全年走勢“先揚后抑”后，新興市場資產緣何重獲華爾街集體唱多？
后欣桐
今年年初，華爾街投行和資管機構紛紛預計2023年會是新興市場資產脫穎而出的一年。但隨著美債收益率在美聯儲最激進加息周期中飆升，從夏季開始，新興市場資產連續數月遭遇股債匯三殺，全年走勢可謂“先揚后抑”。
臨近年底，由于市場大幅押注美聯儲明年降息，多家華爾街機構再次不約而同唱多新興市場資產2024年的表現。
華爾街重奏新興市場樂觀大合唱
市場的興奮情緒已經蔓延至新興市場各類資產，11月，新興市場股市整體上漲7.9%，主權債券整體上漲6.7%。投資者也在向全球最大的追蹤新興市場債券的交易所交易基金(ETF)注入現金，這表明不論是個人交易員，還是機構投資者，都再次開始愿意承擔新興市場資產高收益背后的高風險。
上周，印度股市市值史上首次突破4萬億美元，在三年內實現了約兩倍的增幅。摩根大通策略師巴特拉(Rajiv Batra)在研報中分析稱：“推動印度股市走高的近期因素包括強勁的經濟數據、企業盈利數據、油價下跌和強勁的國內資金流。”印度總理莫迪領導的執政黨印度人民黨贏得三個關鍵邦的選舉也在技術層面推高印度股指。同樣受到選舉助推的還有阿根廷股市：今年以來，MERV指數已累計漲超375%。
品浩(Pacific Investment Management Co.)新興市場債務主管達萬(Pramol Dhawan)稱：“我持積極態度。新興市場資產仍是一個資管機構持有比例不高的資產類別，但當你深入挖掘時，這是一個你應該想要持有的資產類別。”
一年前，品浩也是華爾街眾多預計2023年新興市場資產表現將優于預期的資產管理公司之一。眼下，達萬更是認為，新興市場資產是其2024年的首選，“我們繼續看好該資產。”他稱，品浩旗下的新興市場本幣基金和債券基金在過去一年的收益超過了95%的同行。“眼下，我們對這些資產的前景更樂觀了。”
他更樂觀的表態很大程度上源于市場對美聯儲政策轉向的預期。過去一個月疲軟的美國通脹和就業數據讓投資者更加相信，美聯儲已經完成了加息，并引發了市場對未來12個月將至少降息125個基點的押注。隨著新年臨近，華爾街正重新奏響樂觀“大合唱”。
除了品浩，高盛和摩根士丹利近期也都預測，新興市場以美元計價的主權債在2024年將獲得兩位數的回報。摩根士丹利偏好哥倫比亞、埃及等8個新興市場國家的美元高收益政府債券以及墨西哥石油公司的企業債。高盛偏好BB級美元主權債，稱巴基斯坦和厄瓜多爾等風險較高的美元主權債存在投資價值。
品浩更青睞新興市場本幣債券，但也同時看好匈牙利、捷克、波蘭和墨西哥的外幣資產。“離岸趨勢對新興市場非常有利。現在我們正處于一個拐點，全球利率正在下降，并繼續支持風險資產。”達萬稱。
路博邁(Neuberger Berman)新興市場債券團隊聯合負責人尤科塔(Gorky Urquita)也認為：“我們進入2023年時認為今年將是債券之年，但事實顯然不像我們預期的這樣。但2024年看起來會是真正的債券年。”他透露，路博邁偏好那些市場對其違約和重組風險預期過于悲觀的高收益新興市場債券。他長期看好并持有阿根廷國債，也看好那些BB級主權債的投資價值。
投資機構M&G Investments的新興市場債務主管克莉斯(Claudia Calich)同樣偏好新興市場高收益債券，比如薩爾瓦多、斯里蘭卡、巴基斯坦和烏克蘭等。因為 “這些新興市場高收益債券更容易受到特殊事件的影響，而這些事件可能會帶來驚喜――比如土耳其大選、厄瓜多爾和阿根廷大選，以及委內瑞拉二級市場交易制裁最近被取消等” 。她目前持有委內瑞拉國債和該國國有石油公司PDVSA的企業債、烏克蘭國債、厄瓜多爾國債，并超配阿根廷短期國債。
一些分析師也看好新興市場貨幣。Itau Unibanco Holding SA拉丁美洲固定收益主管納瓦圖(Ricardo Navarro)稱：“我們離美聯儲降息越近，投資者就越傾向于新興市場本幣。投資者希望看到新興市場匯率投資回報率回升，因為如果美聯儲不進一步加息，新興市場貨幣的收益率可能會反彈。”
美聯儲政策前景仍是最大變數
不過，一些分析師擔心，如同去年一樣，市場對美聯儲政策前景的錯估以及仍處于多年高位的美債收益率，依然會是看多新興市場資產明年表現的最大變量。過去兩個月，美債市場波動性加劇也反映出市場對美聯儲政策前景預期的搖擺不定。
本周，市場普遍預計，美聯儲雖會連續第三次暫停加息，但美聯儲主席鮑威爾可能放“鷹”，降低市場對明年降息時點和幅度的大幅押注。這使得新興市場股市和貨幣在周一小幅下跌。MSCI發展中國家股票指數一度下跌0.9%，隨后收復部分跌幅，MSCI貨幣指數則收跌0.3%，至11月17日以來的最低水平。
美國的消費者物價指數(CPI)報告將于美東時間12日發布，也就是美聯儲年內最后一次利率決定的前一天。為了應對CPI數據和美聯儲利率決議的影響，期權交易員已經開始提高他們對新興市場匯率波動的押注。摩根大通新興市場波動率指數目前徘徊在一個月來的最高水平附近。
在上周非農就業數據公布后，交易員已將稍早對美聯儲明年降息125個基點的押注縮減至約110個基點。布朗兄弟哈里曼(Brown Brothers Harriman & Co.)全球外匯策略主管西恩(Win Thin)在客戶報告中寫道，”上周五強勁的就業報告使美聯儲鴿派的說法受到質疑。本周美聯儲可能放鷹，美國核心CPI也預計將走高。”
Defiance ETF的首席投資官杰布蘭斯基(Sylvia Jablonski)也認為，“投資者應該謹慎行事”。在她看來，由于美國利率仍遠未穩定，隨著美聯儲鞏固其政策立場，未來幾個月將至關重要，“我們必須看看相關敘述是如何展開的，才能確定新興市場資產前景” 。
另一家資管巨頭聯博(Alliance Bernstein)亞太固定收益聯席主管吉布森(Brad Gibson)則直言，歸根結底，這就是一個數學問題，當投資者通過持有美國兩年期國債就能獲得約5%的收益時，為什么還要購買印尼或者其他任何新興市場經濟體的資產呢？
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