近6萬億！二永債規模同比增長超10%，城農商估值分化較大，這些標的或具投資價值
財聯社12月12日訊(李響)在城投資產荒情況下，銀行二永債將成為可替代的投資品種。11月以來，交行、建行和招行各發行了300億元、400億元和300億元二級資本債，同時多家城農商行也陸續完成二級資本債或永續債的發行工作，二永債發行節奏明顯提升。
據機構統計，截至11月底，二永債存續規模已經接近6萬億，相較去年底增加6500多億元。相較于國股大行，城農商行的二永債投研邏輯大不相同，且在信用維度上更加下沉，部分主體估值分化較大，是當前市場逐步關注的高息品種。不過由于永續債自身不贖回和調息風險，疊加銀行間基本面有所分化，投資策略仍以適度挖掘，不建議過度追漲為主。
國股大行仍為供應主體 城農商二永債估值分化較大
今年以來二永債規模擴張較快。據國盛固收統計，截至11月底，二級資本債存續規模已經達到3.58萬億，相較于去年底規模增加3843億元，銀行永續債存續規模已經達到2.35萬億，相較于去年底規模增加2672億元。
由于二永債屬于銀行資本補充工具，在當前商業銀行資本充足率持續走低、銀行凈息差持續收窄的背景下，商業銀行靠外源式融資來補充資本的訴求明顯提升。
一級市場方面，據國盛固收統計，今年二永債規模增長最多的是國有大行，截至11月底，合計存續3.68萬億元，股份行規模略下滑500億元，而城農商行內部二永債存續規模仍然集中在頭部的9家城商行和3家農商行。11月當月有17家商業銀行發行了1221.9億元共計19只次級債，發債主體仍以國有大行為主，不過股份行環比放量。
估值方面，與國股大行相比，城農商估值分化較大。具體表現為國股大行1-2 年二永債收益率均在3.4%以下，而中低評級的農商行中，平均估值均高于國股大行100bp以上，如AA級城商行平均估值分布于4.0%-7.0%之間，收益率比較突出的有富滇銀行、邯鄲銀行、廊坊銀行等。
對此，民生固收首席譚逸鳴認為，國股大行的二永債和城農商行的二永債的投研邏輯、格局以及參與群體是幾近完全不同的。前者更多是當成“類利率”品種做交易，兼顧票息、流動性以及信用安全度等多因素，取之均衡，而后者則在信用維度上有一些下沉，當中存在著條款定價的差異，畢竟是次級屬性品種，存在著不贖回的可能性。
譚逸鳴表示，截至12月1日，AA-城農商二永債收益率盡管有顯著下行，但相較之下還處在相對高位(在3.5%以上)，高出同評級城投債30+bp，同時久期稍長一些的票息價值更充足一些，其中浙江、江蘇存量城農商行二永債規模最大，均在1000億元以上。
二永債下沉行情短期無憂 但仍需關注銀行經營分化加大風險
對于近期出現二永債下沉行情現象，天風固收認為短期無需過度擔憂，同時表示3年期左右二永債信用下沉策略相對更優，其中AA級3年期左右二級資本債中，湖南銀行、湖北銀行、西安銀行、青島銀行等主體，當前位置具備較高性價比，而AA- 3年期左右二級資本債中，可考慮漢口銀行、溫州銀行、吉林銀行和陜西秦農等農商行主體。
不過由于永續債有不贖回、續期利率下調、減記風險，以及“股債身份認定”的矛盾，且在市場波動時往往調整幅度更大，華泰固收團隊認為，隨著近兩年銀行凈息差承壓，銀行經營分化加大，弱區域、中小銀行風險在加大，目前不建議過度追漲?？梢赃m度挖掘仍有利差的股份行、大中城農商行。
對于時間節點，華泰固收表示，年底之前可關注資金面擾動、機構止盈等對二永債估值擾動，逢調整適當增配。明年1-2月，保險開門紅、銀行委外增加或帶來增量需求，而城投嚴監管短期難轉向、二永債到期壓力較小，資產荒或持續演繹，二永債或有下沉機會。3月關注資本新規首次考核、二級資本債到期壓力增加等擾動。
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