21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道 2024年，美聯(lián)儲(chǔ)首次利率決議以市場的“慘敗”而告終。
美國東部時(shí)間1月31日，美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，宣布維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%至5.50%不變，與市場預(yù)期一致。在貨幣政策聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)剔除了關(guān)于可能加息的語句，但也強(qiáng)調(diào)并不急于降低利率。“在進(jìn)一步確信通脹率可持續(xù)邁向2%目標(biāo)前，我們不認(rèn)為降低利率目標(biāo)區(qū)間是合適的。”
在利率決議后的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾更是粉碎了3月降息預(yù)期，市場此前的激進(jìn)降息預(yù)測瞬間成為泡影。鮑威爾直言，他不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)能夠在3月開會(huì)時(shí)獲得足夠的信心來確定3月是采取降息行動(dòng)的時(shí)機(jī)。
此前，市場和美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期存在鴻溝，而在新年的首次對決中，市場落入下風(fēng)，降息預(yù)期推遲至最早5月。1月31日，美股三大指數(shù)全線重挫，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下去年9月21日以來的最大單日跌幅，納指更是暴跌逾2%。
美聯(lián)儲(chǔ)為何小心翼翼？
不管是貨幣政策聲明還是鮑威爾的新聞發(fā)布會(huì)，美聯(lián)儲(chǔ)的謹(jǐn)慎都隨處可見。
“在考慮對聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間進(jìn)行任何調(diào)整時(shí)，委員會(huì)將仔細(xì)評(píng)估收到的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景以及風(fēng)險(xiǎn)平衡。”美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策聲明中如是強(qiáng)調(diào)。
而在如此小心翼翼的行動(dòng)背后，通脹仍然是核心問題。雖然鮑威爾對通脹率降至2%有信心，但他期望這種信心能進(jìn)一步增強(qiáng)。增強(qiáng)信心的關(guān)鍵在于觀察到更多符合當(dāng)前趨勢的良好數(shù)據(jù)。盡管過去六個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)良好，但關(guān)鍵問題在于這些數(shù)據(jù)是否真實(shí)反映了通脹率持續(xù)穩(wěn)定下降至2%的趨勢，因此鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上釋放了3月不太可能降息的信號(hào)。
嘉盛集團(tuán)全球研究主管Matt Weller對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，這本來又會(huì)是一場“陳詞濫調(diào)”的新聞發(fā)布會(huì)，但臨近尾聲時(shí)，鮑威爾拋出了相對明確的言論——他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在3月會(huì)議上不太可能降息。美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)可能延遲到5月，這可能也會(huì)為全球其他主要央行推遲降息奠定基調(diào)。
展望未來，通脹能否順利回到2%的目標(biāo)至關(guān)重要。Global X ETFs首席投資官Jon Maier在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)祭出了一系列措施來降低通脹，但使其回到2%的目標(biāo)仍面臨不少挑戰(zhàn)，因此美聯(lián)儲(chǔ)仍保持謹(jǐn)慎。美聯(lián)儲(chǔ)不能過早降息，航運(yùn)成本、保險(xiǎn)成本、住房成本等因素仍是通脹下行過程中的障礙，美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)還沒到可以放心降息的時(shí)候。
在經(jīng)濟(jì)仍有韌性、未來前景未明的大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)不需要迫切降息。在工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)看來，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，但仍未確認(rèn)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，就業(yè)市場正在邊際放緩。通脹如期下行，但未來通脹下行是否持續(xù)仍需要更多數(shù)據(jù)支持。鑒于鮑威爾多次強(qiáng)調(diào)通脹目標(biāo)以及部分票委近期開始支持漸進(jìn)式降息的態(tài)度，美聯(lián)儲(chǔ)已不太可能3月份降息。
與此呼應(yīng)的是，美聯(lián)儲(chǔ)也在貨幣政策聲明中強(qiáng)調(diào)，F(xiàn)OMC堅(jiān)定地為通脹率回到2%的目標(biāo)付出努力。如果出現(xiàn)可能阻礙實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，F(xiàn)OMC將隨時(shí)準(zhǔn)備酌情調(diào)整貨幣政策立場。FOMC的評(píng)估會(huì)將廣泛的信息納入考量，包括勞動(dòng)力市場狀況、通脹壓力、通脹預(yù)期以及金融和國際形勢發(fā)展。
量化緊縮政策3月或?qū)⒚骼?/h4>
除了降息問題，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)放緩量化緊縮步伐也是市場關(guān)注的重點(diǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)從2022年6月1日開始縮表，目前每月維持600億美元的美國國債和350億美元的MBS證券（住房抵押貸款支持證券）縮表計(jì)劃。截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模較疫情后近9萬億美元的峰值縮小了1.3萬億美元，總資產(chǎn)規(guī)模約7.73萬億美元。市場正越來越多地討論，美聯(lián)儲(chǔ)是否錯(cuò)誤判斷了可以在多大程度上收縮資產(chǎn)負(fù)債表而又不造成金融體系準(zhǔn)備金短缺。
在此次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)并未改變量化緊縮步伐，繼續(xù)按之前的計(jì)劃縮表，更多信息還需要等到3月。
鮑威爾表示，到目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)展順利。隨著縮表持續(xù)進(jìn)行，縮表步伐等問題開始受到更多關(guān)注，目前正處于處理這些問題的初期階段。在這次會(huì)議上，委員們已經(jīng)開始討論有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表的問題，并計(jì)劃在下一次3月會(huì)議上開始深入討論有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表的問題。
值得注意的是，鮑威爾還提到，沒必要等到隔夜逆回購協(xié)議（RRP）徹底降至零才放慢縮表進(jìn)程，2024年伊始，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購工具用量已迅速縮水至約5800億美元。美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購工具可以理解為非銀機(jī)構(gòu)閑置資金的蓄水池，貨幣基金會(huì)將現(xiàn)金存放在這里，同時(shí)其也能作為銀行準(zhǔn)備金的緩沖墊。
未來美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)或許仍在縮表。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，利率調(diào)整和資產(chǎn)負(fù)債表縮減被視為獨(dú)立的貨幣政策工具。在政策正常化過程中，可能會(huì)同時(shí)降低利率和繼續(xù)縮減資產(chǎn)負(fù)債表。
未來貨幣政策走向何方？
整體而言，美聯(lián)儲(chǔ)新年首次會(huì)議除了粉碎3月降息預(yù)期，幾乎沒有給出更多實(shí)質(zhì)性信息，不管是市場還是美聯(lián)儲(chǔ)自身都對未來充滿了迷茫。
Principal Asset Management分析師Seema Shah表示，美聯(lián)儲(chǔ)不愿為降息提供前瞻性指引，這一點(diǎn)并不意外，仍然強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不可避免地讓美聯(lián)儲(chǔ)猶豫。雖然美國通脹改善，但只要經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，通脹壓力重燃的風(fēng)險(xiǎn)就不容忽視，政策制定者需要對通脹降溫有“更大信心”。
此外，貨幣政策的影響力尚未完全發(fā)揮，需要繼續(xù)觀察。Maier對記者分析稱，貨幣政策有12至18個(gè)月的滯后性，目前緊縮政策大概發(fā)揮了75%的影響力，未來經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)一步受到緊縮政策影響，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長率會(huì)放緩，但不會(huì)降至衰退水平，同時(shí)繼續(xù)推動(dòng)通脹走低。美聯(lián)儲(chǔ)需要在降通脹和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)之間保持平衡。
程實(shí)認(rèn)為，可以從基本面判斷政策轉(zhuǎn)折點(diǎn)。盡管美國連續(xù)2年財(cái)政擴(kuò)張，給居民部門帶來的收入和財(cái)富雙效應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)的支持仍在持續(xù)，但考慮到政治和通脹因素，今年財(cái)政的擴(kuò)張不可能像2023年一樣持續(xù)下去，預(yù)計(jì)財(cái)政支持對美國經(jīng)濟(jì)的積極影響將在2024年二季度消退。當(dāng)擴(kuò)張財(cái)政效應(yīng)實(shí)質(zhì)性消退時(shí)，通脹或?qū)⑦M(jìn)一步加速回落，屆時(shí)將是美聯(lián)儲(chǔ)降息落地的前奏，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最早將在今年5月降息。
不同情景下美國降息路徑和幅度會(huì)有所不同。程實(shí)分析稱，從歷史比較來看，即使美國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)衰退，經(jīng)濟(jì)“軟著陸”期間，美聯(lián)儲(chǔ)單年降息幅度仍在75—125基點(diǎn)區(qū)間內(nèi)。考慮到美國財(cái)政擴(kuò)張帶來的財(cái)富效應(yīng)或持續(xù)至二季度，消費(fèi)信心和零售銷售可持續(xù)性較強(qiáng)，美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”（無衰退）的概率升至50%。美國經(jīng)濟(jì)溫和衰退的可能性則降至35%，溫和衰退對應(yīng)的降息幅度為150-200基點(diǎn)。
而在悲觀情景下，如果美國陷入“硬衰退”，程實(shí)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)單年降息幅度將在250—350基點(diǎn)的區(qū)間水平。只有在外部地緣不確定性加劇，財(cái)政貨幣方向不一致實(shí)質(zhì)性影響降息政策效果的情況下，更多次數(shù)的降息才會(huì)出現(xiàn)，這是意外情景。
在2024年這一萬眾矚目的“降息之年”，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的具體路徑仍不明朗。正如鮑威爾所言，美聯(lián)儲(chǔ)知道未來的風(fēng)險(xiǎn)不僅包括降息太早，還有降息太晚。幾乎所有委員都支持今年降息，但降息的具體時(shí)間和幅度卻仍要打上一個(gè)大大的問號(hào)。
本文鏈接：全球央行觀察｜美聯(lián)儲(chǔ)意外粉碎3月降息預(yù)期，未來貨幣政策何處去？http://www.lensthegame.com/show-3-8792-0.html
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