2024年開年以來，A股市場持續震蕩，在傳統春節假期之后，龍年市場如何演繹？即將到來的全國兩會又有哪些關注點？龍年的投資機會在哪里？記者采訪了五位知名券商首席策略分析師，為投資者把脈龍年市場走向。
受訪首席分析師分別是中信證券首席策略分析師秦培景，中信建投證券首席策略官陳果，申萬宏源總量研究部聯席總監、A股策略首席分析師傅靜濤，中國銀河證券首席策略分析師楊超，國信證券首席策略分析師王開。
中信證券首席策略分析師 秦培景
中信建投證券首席策略官 陳果
申萬宏源總量研究部聯席總監、A股策略首席分析師 傅靜濤
中國銀河證券首席策略分析師 楊超
國信證券首席策略分析師 王開
受訪首席分析師重要觀點如下：
秦培景：展望2024年，預計市場在各種環境下依然會尋找基本面和產業催化，在產業創新、需求轉暖兩個方面挖掘成長主線。
陳果：在一連串政策“大禮包”支持之下，市場預計將有所企穩，在近日快速反彈修復后，節后市場有望迎來一系列結構性機會。
傅靜濤：2024年三季度之前，市場可能總體仍是震蕩格局，目前還是超跌反彈范疇；2024年四季度當基本面預期向2025年切換的階段，市場中樞可能逐步抬升。
楊超：雖短期內市場處于筑底階段，但估值整體較低疊加政策與春節等積極因素的逐步積累，預計節后市場整體上行空間較大，市場情緒也有望逐步修復。
王開：產業轉型升級是我國經濟發展的核心趨勢，以TMT、先進制造業、生命科學等為代表的高技術、高附加值行業有望迎來新一輪的發展窗口期。
一、
節后市場有望迎來一系列結構性機會
中國基金報：2024年開年后，A股市場持續震蕩，利好政策也頻出，你對開年一個多月的市場有哪些復盤及總結？龍年春節后會有何表現？
傅靜濤：2024年開年以來，市場跌宕起伏，并未延續2023年最后兩個交易日的反彈，轉而走向回調，中期基本面展望不佳是背景，而資金面壓力的逐步放大，最終成為市場主要矛盾。
具體而言，2024年基本面供需格局展望偏弱，1月市場期待的強刺激政策暫未落地，全球大選年部分重要驗證節點擾動，催化了總量方面的悲觀預期。而在市場回調過程中，雖然性價比已經調整到位，但仍存在局部持倉過于集中的壓力，特別是相對收益機構的高倉位，被其他投資者深度博弈。風格演繹極高波動，反過來又加劇了資金面壓力，1月下旬市場資金面問題凸顯，市場連續回調。
2月6日以來，穩定資本市場預期政策加碼，更直接地表達控制風險的決心，維穩資金力量得到了更廣泛的支持。并且關注的風格也更加均衡，成長+中盤風格的反彈，有利于資金面問題的加速緩解，有效化解資金面問題，就是短期第一個修復風險偏好的契機，短期超跌反彈已順理成章。
陳果：開年以來的行情主要是市場延續對經濟的悲觀預期，微觀資金面遭遇被動拋售壓力，同時市場預期1月降息未兌現，美聯儲3月降息未兌現。在一連串政策“大禮包”支持之下，市場預計將有所企穩，在近日快速反彈修復后，節后市場有望迎來一系列結構性機會。
秦培景：整體來看，預計2024年三大驅動將提振市場的信心。首先，國內經濟活力再現、A股盈利周期穩步回升，是信心重聚的根本基礎。預計今年全國經濟增速目標為5%左右，需求復蘇、價格改善有望推動全部A股（中證800口徑）的盈利增速由2023年的1%修復至6%。
其次，美元加息周期結束，國內貨幣政策空間打開，是信心重聚的有利催化。美聯儲首次降息時點或在年中前后，美元周期轉換有利于打開國內貨幣政策空間。
最后，資本市場政策穩定流動性預期，以引入長期資金為代表的投資端改革，是信心重聚的制度保障。
此外，四類投資者行為變化帶來增量資金，其中長期配置型資金是主力。預計主動公募調倉增配低估值復蘇板塊，ETF承接增量資金入市；主觀多頭私募加倉空間較大，量化私募監管持續優化；交易型外資邊際轉向積極，配置型外資仍在等待入場時機；保險等中長期資金穩步入場將成為壓艙石。
楊超：2024年以來，A股市場階段性走弱，主要是中小盤情緒持續低迷。2023年以來，經濟基本面有待提振，房地產供求關系的重大變化及新舊動能轉換、內需仍需提振，也影響了市場情緒及投資者信心，加之政策傳導存在時滯，導致A股市場上升動能乏力。
雖然短期內市場處于筑底階段，但估值整體較低疊加政策與春節等積極因素的逐步積累，預計節后市場整體上行空間較大，市場情緒也有望逐步修復。
王開：2024年開年至今，股市持續震蕩，從外部看，海外地緣政治沖突升級加劇了全球市場的不確定性，導致市場避險情緒升溫，外資的流入節奏放緩。從內部看，A股市場經過近三年的震蕩行情，投資者的信心受到了一定的影響，市場情緒偏謹慎，修復需要一定的時間。在內外部因素的共同作用下，市場呈現出階段性走弱的趨勢。
在市場承壓期間，高股息和中特估板塊憑借較高的安全邊際和強大的投資屬性，成為應對市場風險的優選策略，走出獨立行情；同時，總量政策與資本市場政策密集出臺，對維持市場信心起到了助力效果。
二、
對龍年A股市場持樂觀態度
預計表現為溫和上漲
中國基金報：展望龍年，你對A股市場的整體判斷如何？后續市場將如何演繹？
陳果：我們對龍年A股開始持樂觀態度，我們認為A股市場將呈現低開高走，市場將逐步認知到中國經濟并無失速風險，政策也具備相當的彈性和靈活性。而無風險利率持續下行后，股票市場最終因估值吸引力將獲得資金流入，且龍年A股供給壓力將大幅舒緩，供求關系顯著改善。
王開：我們對A股市場持樂觀態度，預計表現為溫和上漲。從內部視角看，利好政策持續出臺，為資本市場和居民部門提供了有力的支持，有望為實體和市場信心注入強心劑，推動市場風險情緒上修；從外部視角看，美聯儲釋放降息預期，全球經濟有望受益于流動性寬松復蘇，外資流出壓力也有所緩解。
但是，仍需注意的是當前實體部門需求的修復節奏較緩，對風險情緒的上行形成了一定牽制。因此，我們在看好今年A股市場的同時，對漲幅的預期持謹慎樂觀的態度。
傅靜濤：2024年前三季度仍是震蕩市，關注結構性機會，2024年四季度，市場中樞有望抬升。具體而言，2024年基本面的總體格局是“需求側沒彈性，供給側有壓力”：
1、歲末年初中國經濟有韌性，但市場仍在觀察后續持續性。房地產投資和中美庫存周期對經濟的支撐力都是前高后低的。市場發酵經濟樂觀預期高度依賴于政策強刺激兌現。
2、一些產業的供給壓力普遍存在，上游周期和中游制造在2024年三季度之前都會向上。新消費、科技消費品競爭加劇，也是資本過剩、一級市場集中投資的結果。而2025年供需格局大概率是邊際改善的。那么2024年三季度之前，市場可能總體仍是震蕩格局，眼下籌碼結構出清后的反彈，還是超跌反彈范疇。2024年四季度當基本面預期向2025年切換的階段，市場中樞可能逐步抬升。
楊超：展望后市，2024年新一輪設備更新周期和庫存周期有望開啟，但在房地產去庫存壓力下，開啟時間可能推遲，上行斜率或受限。隨著經濟大概率延續向好態勢，企業業績迎來邊際改善，加之市場估值整體較低，為A股向上行情提供支撐。研判2024年A股震蕩上行概率較大，隨著海外貨幣政策轉向，下半年上行動能或更為明顯。
目前，在市場避險情緒較濃，疊加央企市值管理考核政策催化，大盤、價值風格有望延續占優。2023年年報業績逐步披露，短期看業績，預喜率近半，負面影響大幅減弱，市場基本面趨于穩定，成交量有望持續增加。臨近3月兩會政策預期升溫，資金開始著手新的布局，市場風險偏好或有望改善。
三、
國內政策力度和經濟復蘇情況、
美聯儲利率變化和全球大選是重要變量
中國基金報：2024年，有哪些影響A股市場走勢的關鍵變量？
楊超：當前，海內外多因素影響A股市場走勢。海外因素，主要包括美聯儲貨幣政策及地緣因素。目前通脹已逐步回落，但通脹仍存一定粘性，降息時點具備不確定性。地緣因素也將對大宗商品價格、貿易環境產生較大影響。
國內因素，我國經濟表現是影響A股市場走勢的關鍵變量之一。2024年國內經濟仍然處于新舊動能轉換期，隨著穩增長政策效果繼續顯現，我國經濟有望延續向好態勢，帶動A股市場上行。但仍需關注地產去庫壓力。
另外，我國相關政策的出臺也將顯著影響A股市場。自中央提出要“活躍資本市場，提振投資者信心”以來，我國陸續出臺多項利好政策，后續政策逐步落地，有望成為A股市場較大的助推力。
傅靜濤：對后續經濟與政策組合的展望仍是最關鍵的變量，包括國內經濟能否持續有效復蘇、國內政策效果的評估、美聯儲加息尾聲的展望、美國經濟衰退的線索等。除此之外，國內資本市場建設的推進、海內外科技產業趨勢的進展、全球大選年的關鍵驗證也是值得關注的因素。
王開：一方面，美聯儲釋放的降息預期將有助于緩解外資流出的壓力，在全球流動性壓力得到改善的前景下，分母端的修復有望對科技板塊構成結構利好，進而提升有業績支撐成長板塊的市場吸引力。
另一方面，2024年是全球的大選年，占全球GDP近60%的地區都將在這一年舉行選舉，這一選舉熱潮中蘊含的不確定性以及對全球未來格局的重塑，可能導致市場風險情緒短期內面臨一定壓力，加劇股市的短期波動。
陳果：總體來看，美聯儲開啟降息周期將有利于A股估值，雖然美聯儲降息時點略晚于市場樂觀預期，但隨著時間推移，A股的流動性環境會不斷改善。
秦培景：國內方面，資本市場改革預計將從“融資端”為主轉向更重視投資者體驗的“投資端”改革新階段，《資本市場投資端改革行動方案》漸行漸近。
預計看點之一是，加大中長期資金引入力度，包括優化會計處理，建立長周期考核機制，通過稅收優惠擴大養老第二、三支柱覆蓋面等；看點之二是，繼續推動公募基金結構優化，重點發展ETF等被動產品，幫助財富管理行業度過休整期。
此外，經濟改革方面，黨的三中全會往往扮演著新一輪改革沖鋒號的角色，可關注二十屆三中全會中提出的新時代改革藍圖。
海外方面，美國大選或將對中美關系產生一定的影響。2024年二季度至2024年底或為美國大選擾動期，鑒于黨內初選結果懸念較低，兩黨正面對決預計將在2024年二季度逐步開啟，由此帶來的外部擾動或更加頻繁。
四、
科創成長機會多
國央企改革也值得關注
中國基金報：2024年開年以來，市場風格切換較快，你認為今年哪類風格和板塊會有更強表現？
秦培景：展望2024年，預計市場在各種環境下依然會尋找基本面和產業催化，在產業創新、需求轉暖兩個方面挖掘成長主線，其中科技板塊包括AI產業浪潮（算力，應用，大模型等），半導體自主可控（AI芯片設計、制造、封測、設備等），終端消費轉暖（安卓鏈復蘇、數據要素、運營商）；醫藥板塊重點關注創新（藥品、器械）和出海品種。
此外，全國兩會前后是布局白馬龍頭的重要決斷窗口。2021年初以來，傳統價值投資的高ROE策略和成長性定價的GARP策略估值承壓，已持續調整近3年的時間。在此背景下，以全國兩會為契機，或將出現投資者預期的快速扭轉，推動消費、新能源、互聯網等白馬品種估值修復。
2024年下半年，隨著經濟運行回歸常態，中美利率水平降低，可關注經濟高質量發展對應的科技自主可控、高端制造等方向。
傅靜濤：結構選擇上，我們建議關注兩條主線：
1）中期需求、供給、出海、科技創新的投資機會都不容易擴散的背景下，高股息將中期受益于無風險利率下行。其中，中期真正受益于無風險利率下行的是穩態高股息（穩定分紅預期不易受到基本面周期波動的影響，典型行業包括電力、煤炭、鐵路公路、運營商等；消費品中可能出現被忽視的穩態高股息，包括紡織服飾、食品加工、飲料乳品等）和動態高股息（股息率由低到高，穩定分紅預期從無到有的方向，后續標的挖掘的重點是中游制造）。
2）2024年利率環境改善，成長局部涌現結構性機會，積極把握產業趨勢。關注AI應用（華為昇騰，AIPC產業鏈）、半導體（臺積電業績支持消費電子景氣拐點，國內半導體制程最終也會受益）、華為操作系統、機器人、國防軍工（航空主機廠）。
陳果：總體來看，結合盈利估值性價比、增量資金流入方向和市場風險偏好角度，我們認為今年大盤價值股將占優，優質國央企重估和資源股值得關注。在成長賽道中，可穿戴設備、機器人及AI應用的進展值得跟蹤關注。
楊超：目前，在市場避險情緒較濃，疊加央企市值管理考核政策催化，大盤、價值風格有望延續占優。臨近3月兩會政策預期升溫，資金著手新的布局，市場風險偏好或有望改善。
首先，主題風格方面，一是大小盤博弈，存量博弈下，小盤相對占優，增量資金加速入場時，大盤占優可能性更大。一旦進入反彈通道，小盤股力度或更大，但下半年美國貨幣政策迎來拐點，大盤股局部占優可能性逐漸增大。二是成長與價值的博弈，2024年上半年成長價值風格或相對均衡，但隨著海外貨幣政策轉向，下半年成長股占優可能性逐步上升。
其次，結構配置方面，優選央國企改革主題、國產替代科技創新和業績績優的大消費細分領域三大主線。一是在政策的持續推進下，國企改革主線可以持續關注。二是國產替代科技創新。可主要關注半導體（半導體設備）、通信服務（運營商）、游戲、影視院線等板塊。三是業績績優的消費細分，如食品飲料（白酒）、醫藥生物（中藥）、旅游、交運等。四是安全領域，包括糧食安全、信息安全（數字經濟）、國防軍工等。五是把握一些交易性機會：上游能源品、金融地產產業鏈、綠色低碳相關領域等。
王開：首先，產業轉型升級是我國經濟發展的核心趨勢，以TMT、先進制造業、生命科學等為代表的高技術、高附加值行業有望迎來新一輪的發展窗口期。
其次，在中美貿易摩擦的背景下，技術上占據比較優勢并且能夠突破海外貿易制裁和技術封鎖的產業，這些行業具體包括：先進材料和制造領域中的納米材料與制造、涂層，人工智能、計算和通信領域中的先進的射頻通信，能源與環境領域的動力用氫和氨、超級電容器和蓄電池，生物技術和基因技術領域的合成生物學，傳感、定時和導航領域的光電子傳感器，國防、太空、機器人和運輸領域的光電子傳感器。
五、
預計加碼逆周期調節
期待兩會強化貨幣和財政政策力度
中國基金報：全國兩會召開在即，對今年兩會有哪些期待，對全年政策面有哪些預測？
傅靜濤：對于今年全國兩會，我們建議關注以下看點：
1、從地方兩會來看，中國經濟的結構性問題（地產、化債）帶來地方的明顯壓力，2024年地產投資增速大概率回落，全國兩會關注中央財政如何積極發力對沖潛在下行風險；
2、央行已經強調“中美貨幣政策差異趨于收斂”，為后續進一步寬松提供線索，全國兩會關注2024年貨幣政策的具體執行展開；
3、中央經濟工作會議提及“把非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估”，全國兩會關注如何具體落實；
4、“改革”“開放”均為中央經濟工作會議重點任務標題，短期主動對外開放的步伐已經展開，全國兩會關注監管對改革開放的強調及相關政策布局。
2024年，政策面發力將更為積極，管理層對于全年經濟潛在壓力認知較為清晰，同時強調2024年“聚焦經濟建設這一中心工作和高質量發展這一首要任務”，政策發力仍值得期待。
陳果：考慮到基數效應，今年經濟要實現理想增速難度將顯著高于去年，期待全國兩會在中央經濟工作會議“穩中求進、以進促穩”的基調上，進一步強化貨幣政策和財政政策力度基調，確保完成今年目標。在防風險領域，強化對地產保交付的推進，強化對優質房地產企業流動性風險的支持，確保房地產領域風險控制。
秦培景：2024年，政策層需要面對經濟短期企穩與長期轉型的決策平衡，逆周期調節力度預計加碼，新時代的改革藍圖也終將展開。
一方面，預計政策將因時而動，宏觀調控和產業政策需要繼續發力，確保經濟形勢穩中向好。
另一方面，政策將謀劃長遠，改革轉型的緊迫性愈發明顯，需要謀新局、開新篇。當前，中國經濟增長的約束條件增多，政策騰挪空間變窄，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的三重壓力尚未得到根本化解。
楊超：全國兩會即將召開，投資者對于政策加碼的預期逐步增強。預計2024年全國經濟增長目標可能以5%為基準。全國兩會預計仍將以高質量發展為核心。作為穩增長政策的主要抓手，多地明確提及擴大有效投資，適度超前進行重大基礎設施建設，其中基建、舊城改造及保障住房是三大發力點。
王開：2023年的中央經濟工作會議提出以科技創新引領現代化產業體系建設，科技創新的引領作用愈發重要，全國兩會對產業升級和科技創新方面的政策部署值得期待。
在產業政策方面，“先立后破”，強化創新引領，加快構建現代化產業體系，同時注重傳統產業的轉型發展；在貨幣政策方面，“穩中求進”，有望保持寬松態勢，維持流動性合理充裕，促進社會綜合融資成本穩中有降，對科技創新、綠色轉型、普惠小微、數字經濟等方面的支持力度也會進一步增強；在財政政策方面，財政政策將精準施策。
六、
需要關注哪些潛在風險因素？
中國基金報：預計2024年市場將有哪些潛在風險點？在投資中應如何規避？
王開：首先，產業鏈和供應鏈的安全問題日益凸顯。隨著全球地緣政治沖突的持續升級，以及今年全球大選可能再次引發的逆全球化浪潮，國際貿易環境的穩定性以及產業鏈和供應鏈的安全性正面臨前所未有的挑戰。
其次，主題投資主導的行業輪動正在加速，板塊波動也在加劇。在當前的轉型發展階段，市場上涌現出大量的結構性主題行情，這使得部分板塊的波動更加劇烈，進而增加了投資的復雜性和難度。
最后，海外庫存周期的修復節奏前景并不算明朗。由于海外補庫存帶來的外需拉動可能有所延后，再加上逆全球化風險的持續存在，外需對國內制造業的拉動作用可能會面臨海外經濟復蘇波折、海外地緣問題等一系列影響。
在應對方面，一是通過全球投資選取安全資產，分散投資組合風險；二是合理安排股債配比，適當提高投資組合中與股債等傳統資產相關性較低的資產配置權重；三是延續杠鈴策略以低估值、景氣度良好、高分紅的類別打底倉，同時聚焦成長性主題增厚收益。
傅靜濤：2024年潛在的下行風險有：1、國際地緣政治因素擾動風險偏好；2、美債收益率維持高位的時間過長，回落的速度和幅度不及預期；3、日本貨幣政策轉向影響全球流動性。
在應對措施上，我們建議：1、關注重要宏觀事件進展：美國就業和通脹數據驗證、美國大選、國際地緣政治沖突、美聯儲議息會議等；2、持續關注市場資金情況，謹防流動性風險，并對股票倉位加強監控和管理。
陳果：2024年中國房地產的調整帶來的風險依然值得關注，同時海外經濟下行與股市的調整，美國大選的影響也值得警惕。在投資中需要更多關注盈利波動受地產和海外影響較小且估值合理的方向。
秦培景：可能的風險點包括：國內地產領域的風險化解不及預期；海外方面“俄烏沖突”和“巴以沖突”等地緣問題進一步升級。
楊超：海外方面，一是地緣因素可能對資本市場產生擾動，或將推高全球通脹預期；二是美國大選的不確定性，應持續關注美國大選對全球大類資產配置的影響，同時也應注意市場避險情緒的升溫；三是全球經濟下行風險。
國內方面，預計2024年國內經濟仍處于新舊動能的轉換期，隨著穩增長政策效果繼續顯現，內需逐步修復，疊加出口見底回升，我國經濟有望延續向好態勢，但需關注地產高頻數據對于內需的影響；二是優化信貸結構存在壓力，實體經濟活躍度有待提振；三是信用債潛在違約風險。
在投資中，應合理進行戰略配置，緊密結合當前經濟環境，堅持基本面分析，注重風險控制和對沖，以更好地規避市場風險。
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