21世紀經(jīng)濟報道記者李域 深圳報道
轉(zhuǎn)融券“T+1”正式落地。
3月18日，根據(jù)監(jiān)管安排，轉(zhuǎn)融券市場化約定申報由實時可用調(diào)整為次日可用。此前，多家券商修訂了轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)的合同條款，且暫停轉(zhuǎn)融通借入證券實時可用業(yè)務(wù)已進行通關(guān)測試。
業(yè)內(nèi)人士認為，轉(zhuǎn)融券由“T+0”變成“T+1”, 融券信息更加公開透明，對轉(zhuǎn)融券市場更公平，在公平和效率之間，更為強調(diào)公平，有助于穩(wěn)定市場，提振投資者信心。
事實上，近年來量化T+0一直備受爭議，特別去年8月活躍資本市場的舉措密集出臺，但A股量價并未能有效改善，于是證券市場上“討伐”量化交易的情緒持續(xù)高漲，矛頭更是直指私募量化基金的“T+0特權(quán)”。
“T+0變成T+1，會影響交易節(jié)奏，對使用融券的高頻交易影響會比較大。”某百億量化私募相關(guān)人士透露：“現(xiàn)在大部分管理人都在降頻，往中低頻走”。
華寶證券分析師李亭函認為，2024年2月市場的整體交易熱情較為火熱，短期內(nèi)T0策略的預(yù)期收益可能有所增加。不過由于融券T+0被禁止，目前只能采用底倉T0方法，策略執(zhí)行和規(guī)模都受不小的影響。
正式實施
3月16日，暫停轉(zhuǎn)融通借入證券實時可用業(yè)務(wù)展開通關(guān)測試。
此前，中國證券金融公司（以下簡稱中證金融）發(fā)布通知，要求各證券公司做好系統(tǒng)、流程、人員等各方面準備，按照《暫停轉(zhuǎn)融通借入證券實時可用業(yè)務(wù)通關(guān)測試方案》認真做好測試工作。測試結(jié)束后，券商需做好環(huán)境恢復(fù)工作，并根據(jù)測試方案要求反饋測試情況。
測試方案顯示，此次業(yè)務(wù)測試重點包括：市場化轉(zhuǎn)融資申報/撤單、市場化轉(zhuǎn)融券約定借入和撤單、轉(zhuǎn)融券非約定借入和撤單、市場化轉(zhuǎn)融通證券出借、非約定申報轉(zhuǎn)融通證券出借、保證金交易，以及上述業(yè)務(wù)的清算等業(yè)務(wù)處理。
“順利完成通關(guān)測試。”對于轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)通關(guān)測試，某上市券商相關(guān)人士表示，之前是公告過的，系統(tǒng)測試后就正式實施。
今年1月，證監(jiān)會宣布，為貫徹以投資者為本的監(jiān)管理念，加強對限售股出借的監(jiān)管，證監(jiān)會經(jīng)充分論證評估，進一步優(yōu)化了融券機制。
具體包括：一是全面暫停限售股出借;二是將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報由實時可用調(diào)整為次日可用，對融券效率進行限制。因涉及系統(tǒng)調(diào)整等因素，第一項措施自1月29日起實施，第二項措施自3月18日起實施。
同一天，滬深交易所發(fā)布通知，決定暫停戰(zhàn)略投資者在承諾的持有期限內(nèi)出借獲配股票，通知實施前尚未了結(jié)的出借合約到期不得展期，自1月29日起施行。交易所要求各會員根據(jù)通知的要求認真做好相關(guān)業(yè)務(wù)和技術(shù)系統(tǒng)準備，并做好前端檢查和控制，確保業(yè)務(wù)平穩(wěn)運行。
中證金融也在1月28日發(fā)布通知，暫停轉(zhuǎn)融通借入證券實時可用，暫停執(zhí)行《中國證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)(2023年6月修訂)》第三十八條和第三十九條涉及轉(zhuǎn)融券約定申報實時處理的有關(guān)規(guī)定，當日以約定申報方式借入的證券，由實時可用調(diào)整為次一交易日可用。科創(chuàng)板做市借券業(yè)務(wù)參照上述安排執(zhí)行。上述通知自3月18日起施行。
備受爭議
量化私募T+0策略一直備受爭議。
所謂T0策略又稱日內(nèi)交易策略，在國內(nèi)股票市場實行T+1交易制度大背景下，如果要實現(xiàn)在同一個交易日內(nèi)完成買賣過程，就要求在交易之前應(yīng)當有持倉1日以上的標的作為底倉，又或是在交易日能夠通過融券、收益互換的方式獲取可交易底倉。
在具有可交易底倉的前提下，T0算法通過AI建模，通過模型對股價走勢的預(yù)測，實現(xiàn)底倉標的的日內(nèi)高拋低吸，在收盤前完成平倉，保持整體倉位不變的情況下獲取日內(nèi)超額收益。
T0策略進入我國的時間較短，主要是由于美股與A股交易規(guī)則等因素的差異性所導(dǎo)致，美股采用“T+0”交易制度，而A股市場則采用“T+1”交易制度。
為了匹配國內(nèi)的交易制度，T0策略借助融資融券以及股指期貨等工具變相實現(xiàn)T0交易。
其中，融券T0利用融資融券的方式變相實現(xiàn)T0交易，管理人首先在券商創(chuàng)立兩融賬號，并在券商的兩融名單基礎(chǔ)之上選取適合進行日內(nèi)交易的股票名單進行交易，買入股票的同時利用融券賣出，以此來變相實現(xiàn)T0交易，所以融券T0的主要成本在于兩融利率。
實際上，融券券源作為“稀缺資源”，存在著需求和供給不平衡的現(xiàn)象。不少投資者認為，量化基金憑借著規(guī)模優(yōu)勢更容易鎖定券源，并經(jīng)常在個股漲停板附近融券做空鎖定利潤，待個股回落后再擇機買進還券，這使得難以融到券的普通投資者在交易過程中處于非常不利的地位。
為此，有市場人士呼吁，應(yīng)完善市場機制，別讓量化機構(gòu)等專享做空便利。
“轉(zhuǎn)融券改為T+1，雖然也有做空的可能，但對于部分量化資金來說，相當于直接降低了交易效率。”有量化私募人士認為，政策調(diào)整對使用融券的高頻交易影響會比較大。
降頻趨勢
T0策略也是A股最常見的高頻交易策略。
有量化私募市場部人士透露，量化T0策略多數(shù)采用全自動流程和實時監(jiān)管系統(tǒng)，以保證交易的速度，可以快速執(zhí)行大規(guī)模、高效率的交易操作。同時，雖然每天交易次數(shù)很多，并不是每次都能獲利，主要還是靠整體的概率取勝。單筆交易利潤很薄，但可以實現(xiàn)在每日多次成交的前提下提高勝率。
李亭函認為，長期來看，T0策略收益穩(wěn)定，同時回撤較低，可以給投資人帶來較好的投資體驗。在評價T0策略方面，由于T0策略收益本質(zhì)來源自股票日內(nèi)短時間的價格波動，因此要著重考慮市場交投活躍度對T0策略的影響。
“T0策略小量化做的比較多，有些小量化主要做T0，大一些的量化私募也在做，受限于市場交易量，T0的策略容量比較小，不是大私募的主要策略。”上海某頭部量化人士表示，高頻對交易速度和IT硬件設(shè)施要求很高，成本高，也不好做。
某百億量化私募相關(guān)人士也透露：“現(xiàn)在大部分管理人都在降頻，往中低頻走”。
21世紀經(jīng)濟報道記者也了解到，在量化私募靈均投資最新發(fā)布的招聘職位中就包括股票中低頻基金經(jīng)理、股票中低頻量化研究員。
上述百億量化私募相關(guān)人士認為，轉(zhuǎn)融券改為T+1，制度修改主要是從公平性出發(fā)，“但其實核心原因還是國內(nèi)風險管理工具太少了，賺錢的方式太單一，如果能多一些對沖工具，基金產(chǎn)品就可以做出差異化”。
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