21世紀經濟報道記者 易妍君 廣州報道
2024年開年后，伴隨A股震蕩調整，小盤風格走弱，大盤藍籌風格“迎風”上漲。
這也令部分偏重小市值個股的主動權益基金開年即陷入“窘境”。
根據Wind統計數據，截至1月29日，多只新能源主題、科技主題、中小盤主題基金的凈值在新年前四周內下跌了20%以上。
此外，一些主動權益基金在去年四季度大幅調倉，從大藍籌賽道切換至小盤賽道，目前也出現了較大“浮虧”。
21世紀經濟報道記者注意到，當前，機構對于A股市場接下來的風格表現存在不同的判斷。部分機構認為，“中特估”主題投資的持續性可能有限，同時，在“寬貨幣”不“寬信用”的背景下，中小盤將更為占優。
但也有基金經理指出，過去三年，市場存量博弈下缺乏流動性，導致過去交易關注度低的賽道表現更好。不過，若自下而上考察，多數小盤股并不具備中長期合理性。
調倉
2024年第一個月，A股延續了震蕩調整態勢，市場風格也有所轉換：2023年占優的小盤風格暫時處于弱勢地位，大盤藍籌則呈現反攻之勢。
截至1月29日，2024年以來，代表小市值風格的中證1000指數、代表微盤風格的中證2000指數分別下跌了12.84%、13.84%；同期，代表大盤藍籌風格的上證50、滬深300指數分別下跌了0.93%、3.71%。
這一變化也令一些剛剛調倉至小盤風格的主動權益基金陷入了“尷尬”境地。
例如，永贏卓越甄選在去年四季度“大換倉”，將重倉方向調整至小盤風格，2024年以來，該基金的凈值下跌了9.81%。
具體來看，截至去年四季度末，永贏卓越甄選的前十大重倉股分別是：米奧會展、健盛集團、長白山、開普檢測、朗進科技、思林杰、南京聚隆、龍利得、新柴股份、彩虹集團。其中，除了長白山，其他9只個股的流通市值（截至1月30日，下同）普遍在50億元以下，且多為20億元左右市值。
此前，自2022年6月成立至2023年三季度期間，該基金的重倉方向一直是大消費藍籌股。截至2023年三季度末，該基金的前十大重倉股包括貴州茅臺、古井貢酒、五糧液、美的集團、瀘州老窖等傳統核心資產。
在過去三年一直是小盤風格跑贏的背景下，永贏卓越甄選2023年度的業績表現并不理想。該基金在去年12月初更換了基金經理，這或許也是基金投資風格突然轉變的主要原因。
該基金最新披露的2023年四季報指出，基金當前會重點關注與宏觀經濟相關性更低，新技術、新品牌、新業態更為多樣，且資金籌碼結構相對更好的小盤股，并通過量化與主動結合的方式，自下而上尋找成長屬性和估值水平相匹配的投資機會。
還有一種情況是，部分過去偏重成長風格的主動權益基金，自去年下半年開始逐步加大了對小市值個股的配置，雖然沒有“all in”小盤風格，但也在2024年開年經歷了“出師不利”。
例如，東方紅多元策略的業績基準為滬深300指數收益率*70%+銀行活期存款利率(稅后)*20%+恒生指數收益率(經匯率估值調整)*10%，該基金曾較為偏重大盤成長風格，去年下半年以來，逐步向小盤成長風格切換。
截至去年四季度末，該基金的前十大重倉股中包含貝斯特、永冠新材、華辰裝備等小市值個股。疊加該基金的行業配置側重于制造業，年初至今，該基金的凈值下跌了19.30%。
根據東方紅多元策略2023年四季報，報告期內，該基金持倉變動較大，依然是以電力設備、汽車、機械行業等高端制造為主，但是結構有較大變化，尤其是電力設備持倉有所下降。
整體加倉小市值
值得一提的是，從公募基金2023年四季報披露的數據來看，去年四季度，主動權益基金整體加倉了小盤風格。
來自利得研究院的統計數據顯示，若按前十大持倉估算主動調倉（剔除漲跌因素），相對2023年三季度，四季度主動權益基金增持最多的主題是中證500和中證1000，大盤風格增持相對較少。
不過，不同規模的基金行為差異明顯，大規模基金整體倉位有所提升，同時明顯增持滬深300和上證50等中大盤市值，小規模基金則主動減持較多該類資產。
另據Wind統計數據，在去年四季度基金新進重倉股中（剔除2023年下半年新上市個股），流通市值小于百億的小微股占比約為六成。
單看新增前50大重倉股，流通市值16.31億元（截至1月30日，下同）的深科達在去年四季度獲得了海富通股票、景順長城研究精選、博時逆向投資、寶盈轉型動力、建信電子行業等30只（不同份額分開計算，下同）基金新進重倉，諾安研究精選、泓德產業升級等18只基金新進重倉了流通市值54億元左右的山東赫達。
流通市值不足50億元的醫藥股博濟醫藥、安旭生物也獲得了基金新進重倉。
另外，從基金數量來看，福瑞股份也獲得了較多基金新進重倉，包括：紅土創新醫療保健、鑫元消費精選、浦銀安盛科技創新優選等24只基金。截至1月30日，福瑞股份的流通市值為82.17億元。
在上述小市值個股中，深科達、山東赫達、福瑞股份在2023年四季度分別上漲了82.76%、23.63%和18.39%。但2024年1月1日—1月29日，這3只個股分別下跌了40.47%、22.13%、18.79%。
此外，加倉小市值風格的基金不只是主動權益基金。
去年四季度，華夏養老2045三年在兩項資產方面做了較大幅度調整，其中一項調整即為，“基金減持了大部分受宏觀經濟影響較大的大盤成長風格，將組合向紅利風格和小市值風格做了調整。”
分歧
新年以來，A股大盤股風格明顯優于小盤風格。對于接下來A股市場的風格變化，各類機構仍存分歧。
一種觀點認為，在新增資金有限的背景下，中小盤風格有望占優。
國金證券策略團隊指出，雖然短期“中特估”為代表的大盤價值受益于“央國企市值考核”拔估值邏輯，有望迎來主題性機會；但考慮到一季度的宏觀環境，“中特股”主題投資的持續性可能有限。相反，最為受益于流動性與風險偏好提升的恐怕仍是成長風格。
“另外，基于我們大小盤框架的分析結論，在‘寬貨幣’不‘寬信用’的背景下，新增資金仍然有限，流動性邊際修復預期下，‘小船’先浮起來、中小盤將更為占優。我們建議當下逐步切換至中小盤成長主題風格。”國金證券策略團隊進一步談到。
在浙商證券策略團隊王楊看來，大小盤風格僅是表象，本質在于傳統產業復蘇周期和新興產業崛起周期的更迭。自 2021 年 2 月以來的小盤股行情，從趨勢角度看，人工智能是核心線索之一， 當前人工智能尚處發展早期，這也意味著小盤股風格尚處早期。從波段角度看， 第三階段通常是賺錢效應最強階段，結合歷史經驗迎來第三階段的兩大必要條件包括：產業盈利大幅釋放；短周期經濟復蘇向上。
王楊談到，“對于人工智能而言，現階段整體處在主題投資階段，爆款產品或應用的誕生是后續滲透率提升的關鍵變量，這也是小盤股迎來第三階段的核心驅動。在爆款產品誕生之前，小盤股的節奏受宏觀經濟的影響更大。換言之，展望 2024 年，宏觀經濟運行節奏或是影響小盤股風格節奏的關鍵。”
不過，小盤股并非被所有機構投資者看好。
展望2024年一季度，博時智選量化多因子基金經理劉釗認為，A股仍將延續結構性行情，博弈的難度會更大。從因子配置的角度上看，小市值因子、反轉因子可能仍有一定的持續性，但隨著不斷涌入的資金，波動幅度會越來越大。避開相對擁擠的因子，將是2024年一季度、甚至全年最重要的投資方法。
國聯安核心資產策略基金經理魏東2024年更看好成長風格的修復，“主要是經過2022年、2023年兩年的調整，成長板塊估值相對合理，小盤股(代表萬得微盤股指數)雖然表現良好，但自下而上考察，多數并不具備中長期合理性。如果經濟能夠有一定程度的回升，疊加投資者對未來的預期有一定轉好，則原有的超低預期可能會被修復。市場雖然存在交易層面的因素，但相信從中長期來看，優質企業最終會跑贏大盤。”魏東進一步談到。
整體上看，摩根士丹利基金有關人士指出，當前，自下而上的行業選擇和個股選擇更為重要，一方面對于未來經營穩健、經營現金流充裕、資本開支下降的公司值得重視，這類公司具備較強的回購能力，另一方面，前期市場系統性的下行帶來的一些細分行業龍頭公司被錯殺，這類公司已經具備很高的性價比。
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