來(lái)源|時(shí)代投研
作者|孫一鳴
編輯|李乾韜
【概述】
小事靠細(xì)，大事靠定力。
12月19日，面對(duì)豬周期的風(fēng)云變幻，在河南南陽(yáng)，牧原股份（002714.SZ）總部大樓的會(huì)議室內(nèi)，牧原股份董秘兼首席戰(zhàn)略官秦軍對(duì)時(shí)代投研表示：“牧原未來(lái)最重要的事情就是降本”，他目光堅(jiān)定，言語(yǔ)間透露出對(duì)行業(yè)的深刻洞察和對(duì)牧原未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心。
如今，養(yǎng)豬進(jìn)入微利時(shí)代已是行業(yè)共識(shí)。微利時(shí)代下，隨著生豬價(jià)格下滑，以牧原股份為代表的上市豬企大舉擴(kuò)張帶來(lái)的債務(wù)問(wèn)題該如何解決？這是今年以來(lái)資本市場(chǎng)較為關(guān)注的焦點(diǎn)。近日，時(shí)代投研奔赴河南省南陽(yáng)市，對(duì)牧原股份開展實(shí)地調(diào)研，并傾聽(tīng)行業(yè)一線的聲音。
今年前三季度，隨著生豬價(jià)格回升，各大上市豬企紛紛扭虧為盈，然而，不少上市豬企的資產(chǎn)負(fù)債率仍高位運(yùn)行。截至2024年9月末，A股20家上市豬企的短期借款合計(jì)為928.37億元，有7家豬企的資產(chǎn)負(fù)債率超70%，3家豬企因債務(wù)問(wèn)題進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，牧原股份亦因數(shù)百億元的短期債務(wù)備受矚目。
在探討豬周期的波濤洶涌時(shí)，秦軍向時(shí)代投研透露了牧原股份的核心經(jīng)營(yíng)哲學(xué)。他明確指出：“牧原不會(huì)將希望寄托于周期性的市場(chǎng)回暖來(lái)彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)能力導(dǎo)致的虧損。相反，我們堅(jiān)信，通過(guò)管理和創(chuàng)新來(lái)獲得成本上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，是構(gòu)建未來(lái)盈利能力的基石。”
對(duì)于豬企出海戰(zhàn)略，相較于在海外建豬場(chǎng)的重資產(chǎn)模式，牧原股份未來(lái)出海或更傾向選擇技術(shù)輸出的輕資產(chǎn)模式。
【正文】
一、調(diào)研背景：生豬價(jià)格下滑，對(duì)豬企資金鏈影響幾何？
今年前三季度，得益于生豬價(jià)格上升、飼料成本下降等因素，牧原股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)104.81億元，扭虧為盈。而2023年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)深陷虧損的泥潭，牧原股份也迎來(lái)上市以來(lái)的首次虧損，當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)為-42.63億元。
不過(guò)，自今年8月末起，全國(guó)生豬平均價(jià)格持續(xù)下滑。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，9月、10月，全國(guó)生豬出場(chǎng)價(jià)格分別為19.68元/公斤、18.14元/公斤，分別環(huán)比下滑4.6%、7.8%。
另?yè)?jù)牧原股份的各月度生豬銷售簡(jiǎn)報(bào)，9月、10月、11月，其商品豬的價(jià)格分別為18.65元/公斤、17.17元/公斤、16.22元/公斤，已連續(xù)3個(gè)月下滑。
在行業(yè)企業(yè)普遍舉債擴(kuò)張的背景下，生豬價(jià)格下行，加劇資本市場(chǎng)對(duì)包括牧原股份在內(nèi)的整個(gè)生豬養(yǎng)殖行業(yè)資金鏈穩(wěn)定性的擔(dān)憂。
牧原股份亦因龐大的生豬出欄量和數(shù)百億元的短期債務(wù)，無(wú)可爭(zhēng)議地成為資本市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)。在此背景下，資本市場(chǎng)對(duì)牧原股份的債務(wù)結(jié)構(gòu)、償債規(guī)劃、資金運(yùn)作等方面情況存在諸多疑問(wèn)與猜測(cè)。
12月19日，為進(jìn)一步了解牧原股份的經(jīng)營(yíng)狀況與償債能力，為市場(chǎng)提供更具深度與準(zhǔn)確性的信息解讀，時(shí)代投研奔赴河南省南陽(yáng)市，對(duì)牧原股份開展實(shí)地調(diào)研，并傾聽(tīng)行業(yè)一線的聲音，采訪了牧原股份董秘、首席戰(zhàn)略官秦軍，與其共同探討了債務(wù)、豬周期、出海等熱點(diǎn)話題。
其間，時(shí)代投研參觀了內(nèi)鄉(xiāng)牧原肉食產(chǎn)業(yè)綜合體、農(nóng)牧裝備產(chǎn)業(yè)園、智能科技館、標(biāo)準(zhǔn)化農(nóng)田等牧原產(chǎn)業(yè)鏈，目睹了牧原股份現(xiàn)代化的生豬育種、養(yǎng)殖、屠宰加工的全鏈條生產(chǎn)線。
其中，位于內(nèi)鄉(xiāng)縣的牧原肉食產(chǎn)業(yè)綜合體產(chǎn)業(yè)園，集飼料加工、生豬養(yǎng)殖、屠宰、肉食品加工等多功能于一體，囊括飼料加工區(qū)、養(yǎng)殖區(qū)、屠宰區(qū)、食品加工區(qū)、職工生活區(qū)、無(wú)害化處理區(qū)、有機(jī)肥廠區(qū)、污水處理區(qū)等，可實(shí)現(xiàn)“糧進(jìn)肉出”（糧食進(jìn)場(chǎng)，豬肉出場(chǎng)）。
據(jù)現(xiàn)場(chǎng)工作人員介紹，園區(qū)內(nèi)21棟樓房式空氣過(guò)濾豬舍配備先進(jìn)的自動(dòng)化養(yǎng)殖設(shè)備，可通過(guò)智能巡檢機(jī)器人、智能飼喂、智能環(huán)控等設(shè)備，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)養(yǎng)殖環(huán)境和豬只體征，精準(zhǔn)調(diào)控溫濕度、飼喂等關(guān)鍵參數(shù)，從住、吃、環(huán)境、健康管理等全方位提升了規(guī)模化養(yǎng)豬的水平，年可出欄210萬(wàn)頭生豬。
二、債務(wù)問(wèn)題：20家豬企短期借款合計(jì)超900億元，3家進(jìn)入破產(chǎn)重整
今年前三季度，隨著生豬價(jià)格回升，各大上市豬企紛紛扭虧為盈，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也得到了較大的改善。然而，不少上市豬企的資產(chǎn)負(fù)債率仍高位運(yùn)行。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月末，A股20家上市豬企的資產(chǎn)負(fù)債率均值為61.81%。其中，有7家資產(chǎn)負(fù)債率超70%，與2023年末的情況相比變化不大。作為行業(yè)龍頭，牧原股份的資產(chǎn)負(fù)債率為58.38%，較2023年末下降3.73個(gè)百分點(diǎn)。
從短期借款看，2024年9月末，A股20家上市豬企的短期借款合計(jì)為928.37億元，貨幣資金合計(jì)為526.03億元。其中，牧原股份的短期借款規(guī)模最高，達(dá)418.69億元，貨幣資金則為193.25億元。
在2021年開始的生豬價(jià)格下行階段，部分豬企面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。其中，正邦科技（002157.SZ）、*ST傲農(nóng)（603363.SH）、ST天邦（002124.SZ）等企業(yè)由于虧損狀況較為嚴(yán)重，陷入債務(wù)困境，進(jìn)而進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。
在實(shí)地調(diào)研過(guò)程中，針對(duì)市場(chǎng)較為關(guān)注的償債問(wèn)題，時(shí)代投研采訪了牧原股份董秘、首席戰(zhàn)略官秦軍。
秦軍表示，當(dāng)前公司的負(fù)債中，銀行提供的短期信用貸款占比較大，這是由于行業(yè)的特殊性。一般金融機(jī)構(gòu)發(fā)放中長(zhǎng)期貸款要求企業(yè)匹配和貸款金額足夠的抵押物，而生豬養(yǎng)殖企業(yè)的資產(chǎn)主要為生豬和豬舍，生豬作為活體資產(chǎn)難以確權(quán)，豬舍主要建于租賃集體土地之上，金融機(jī)構(gòu)普遍將其視為非有效抵押物，因此公司主要使用短期借款，導(dǎo)致整體債務(wù)中短期借款比例相對(duì)較高。
秦軍進(jìn)一步闡述，公司生豬銷售業(yè)務(wù)采取“錢貨兩清”的貨款結(jié)算方式。今年以來(lái)，由于生豬市場(chǎng)行情的好轉(zhuǎn)和養(yǎng)殖成本持續(xù)下降，前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)104.81億元，同比增長(zhǎng)668.90%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為291.78億元，同比增長(zhǎng)336.27%。當(dāng)前公司已進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展階段，資本開支將逐步下降，現(xiàn)金流會(huì)愈發(fā)充裕。公司會(huì)在穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，不斷優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低整體負(fù)債規(guī)模，將財(cái)務(wù)指標(biāo)保持在更為安全、健康的水平。
財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度，牧原股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~創(chuàng)下了上市以來(lái)的最佳水平。即便在虧損的2023年，牧原股份的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額依然為正，達(dá)98.93億元。
秦軍強(qiáng)調(diào)，公司始終堅(jiān)持審慎的現(xiàn)金流管理政策，即使處于行業(yè)周期底部，也有信心有能力應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)壓力，拓寬公司在行業(yè)周期底部的安全邊際，為公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。
時(shí)代投研認(rèn)為，成本控制、盈利能力以及在行業(yè)低谷期維持現(xiàn)金流平衡的能力是評(píng)判企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的重要標(biāo)準(zhǔn)。在評(píng)估養(yǎng)豬企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)前景時(shí)，單一的債務(wù)和貨幣資金規(guī)模對(duì)比遠(yuǎn)不足以揭示企業(yè)的真實(shí)狀況，要綜合考量包括經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、養(yǎng)殖成本控制能力、疫病防控能力等多維度因素。從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)看，牧原股份存在一定的償債壓力。不過(guò)，當(dāng)前牧原股份的資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平，且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，盈利能力較好，具有一定的合理性。
三、豬企戰(zhàn)略：持續(xù)降本，保持戰(zhàn)略定力
從2006年至今，國(guó)內(nèi)大約經(jīng)歷了5輪豬周期，每輪豬周期基本持續(xù)3～4年，下行時(shí)間略長(zhǎng)于上行時(shí)間。在生豬價(jià)格下行期間，養(yǎng)豬企業(yè)的利潤(rùn)空間會(huì)受到侵蝕，這對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性構(gòu)成了較大的壓力。
據(jù)了解，由于養(yǎng)豬生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，母豬懷孕到商品豬上市約需要10個(gè)月時(shí)間，養(yǎng)豬從業(yè)者根據(jù)當(dāng)前的行情所做的生產(chǎn)決策往往難以適應(yīng)之后的市場(chǎng)變化，從而產(chǎn)生了明顯的供求關(guān)系差異，直接導(dǎo)致了市場(chǎng)價(jià)格的周期性波動(dòng)。因此，生豬價(jià)格周期性波動(dòng)的核心原因是生豬產(chǎn)能的周期性波動(dòng)。
過(guò)往豬周期的循環(huán)軌跡一般遵循：生豬價(jià)格下跌導(dǎo)致大量淘汰母豬，生豬供應(yīng)減少，隨后生豬價(jià)格上漲，母豬存欄上漲，生豬供應(yīng)增加，最后生豬價(jià)格再次下跌。這一循環(huán)反映了市場(chǎng)主體對(duì)養(yǎng)殖利潤(rùn)追逐的投機(jī)效應(yīng)，即“追漲殺跌”。
生豬產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間緊密聯(lián)系，且生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)是豬肉產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵一環(huán)。當(dāng)生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)長(zhǎng)期處于價(jià)格低位，將會(huì)對(duì)上下游環(huán)節(jié)造成一定的影響。例如，當(dāng)生豬價(jià)格長(zhǎng)期低位運(yùn)行，養(yǎng)殖產(chǎn)能逐步去化，養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)于飼料等物資需求相應(yīng)減少，付款能力也會(huì)受到一定影響。
據(jù)了解，在2018年非洲豬瘟疫情以前，行業(yè)盈利跟隨周期運(yùn)行規(guī)律波動(dòng)。2018—2020年，非洲豬瘟疫情后，行業(yè)出現(xiàn)超額利潤(rùn)，資本大量介入，行業(yè)規(guī)模化加速發(fā)展。因此，近年來(lái)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)出現(xiàn)一些新的特征，規(guī)模化程度、成熟度有所提升，周期波動(dòng)的幅度、長(zhǎng)度不同于以往。
東北證券（000686.SZ）的研報(bào)認(rèn)為，對(duì)于一家優(yōu)秀的生豬養(yǎng)殖企業(yè)而言，其核心目標(biāo)不應(yīng)是調(diào)整產(chǎn)能去迎合豬周期的節(jié)奏，而是在降本增效的基礎(chǔ)上擴(kuò)張規(guī)模。尤其在行業(yè)低迷的背景下，企業(yè)更應(yīng)將重心放在提高養(yǎng)殖技術(shù)和管理水平上，從而降低成本并確保現(xiàn)金流的安全性。
對(duì)于豬周期，秦軍認(rèn)為，豬周期的形成受市場(chǎng)供需關(guān)系的影響，作為行業(yè)的參與者應(yīng)該尊重周期，敬畏市場(chǎng)，理性應(yīng)對(duì)豬周期。近年來(lái)生豬養(yǎng)殖行業(yè)出現(xiàn)一些新的特征，價(jià)格波動(dòng)情況不同于以往。作為行業(yè)參與者，公司不過(guò)度預(yù)測(cè)生豬價(jià)格，專注自身經(jīng)營(yíng)管理，堅(jiān)持穩(wěn)健、連續(xù)生產(chǎn)，持續(xù)開拓創(chuàng)新以提升生產(chǎn)效率，建立低成本優(yōu)勢(shì)以應(yīng)對(duì)外部市場(chǎng)環(huán)境帶來(lái)的挑戰(zhàn)。
在談及今年生豬價(jià)格先升后降的影響時(shí)，秦軍強(qiáng)調(diào)：“我們要以新的眼光看待豬周期。每一輪周期都有自身特性，但生豬價(jià)格不可能長(zhǎng)期處于高位或低位水平。作為市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體，公司不會(huì)寄希望于通過(guò)周期上行來(lái)彌補(bǔ)自身經(jīng)營(yíng)能力問(wèn)題導(dǎo)致的虧損。公司將持續(xù)通過(guò)管理和創(chuàng)新獲得成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，將未來(lái)的盈利水平建立在成本領(lǐng)先所能獲得的行業(yè)超額利潤(rùn)上，而不是將希望放在未來(lái)豬價(jià)的漲跌上。”
對(duì)于成本優(yōu)勢(shì)，秦軍表示，今年以來(lái)，隨著飼料原材料價(jià)格的下降及公司各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)的持續(xù)改善，公司生豬養(yǎng)殖成本呈下降趨勢(shì)，2024年11月已降至13.1元/公斤左右。公司會(huì)持續(xù)做好生豬的健康管理與生產(chǎn)管理，提高精細(xì)化管理水平，提升養(yǎng)殖成績(jī)，進(jìn)一步降低公司的整體生產(chǎn)成本。
據(jù)公告顯示，當(dāng)前牧原股份優(yōu)秀場(chǎng)線的生豬養(yǎng)殖完全成本已降至12元/公斤以下。在不考慮飼料原材料價(jià)格波動(dòng)的情況下，牧原股份希望2025年可以階段性達(dá)到12元/公斤的成本目標(biāo)。2022年6月，牧原股份的生豬養(yǎng)殖成本在16元/公斤左右。
秦軍表示，在周期下行階段，公司會(huì)持續(xù)推進(jìn)疫病凈化、營(yíng)養(yǎng)研發(fā)和智能化創(chuàng)新等各方面的工作，加強(qiáng)精細(xì)化管理力度，以進(jìn)一步提高生產(chǎn)效率，降低生豬養(yǎng)殖成本，提升公司盈利能力，降低生豬價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保證公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定向好。
時(shí)代投研認(rèn)為，理解豬周期需要關(guān)注能繁母豬存欄量、生豬存欄量、屠宰量和凍品庫(kù)容率等關(guān)鍵指標(biāo)，并考慮成本、資金、效率等長(zhǎng)期因素對(duì)豬周期的影響。牧原股份期望保持戰(zhàn)略定力，通過(guò)深耕技術(shù)創(chuàng)新和成本控制，弱化豬周期對(duì)業(yè)績(jī)的影響，或有助于其在行業(yè)產(chǎn)能出清后鞏固市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。
四、豬企出海：重資產(chǎn)與輕資產(chǎn)模式之辯
2024年，國(guó)內(nèi)企業(yè)出海已然成為一個(gè)備受關(guān)注的話題。在生豬養(yǎng)殖行業(yè)，新希望（000876.SZ）的出海步伐可謂走在前列，其在2019年就在越南投產(chǎn)了首個(gè)豬場(chǎng)。截至2023年末，新希望已在15個(gè)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)營(yíng)著60多家分公司及子公司。
拆解新希望近5年的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)已成為其新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。財(cái)報(bào)顯示，新希望的海外業(yè)務(wù)收入從2019年的90.95億元（占比為11.08%）增長(zhǎng)至2023年的200.79億元（占比為14.17%），2024年上半年的占比已提升至20.18%。
今年9月，牧原股份與BAF越南農(nóng)業(yè)股份公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，圍繞豬場(chǎng)建設(shè)、智能養(yǎng)殖等展開合作。在市場(chǎng)看來(lái)，牧原股份已將越南選定為其海外布局的首站。
對(duì)于出海，秦軍指出，出海對(duì)企業(yè)發(fā)展而言，是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，需要評(píng)估海外市場(chǎng)存在的發(fā)展機(jī)會(huì)，以及自身能否為當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)帶來(lái)價(jià)值貢獻(xiàn)。他提到，當(dāng)前公司的海外發(fā)展處于嘗試與探索時(shí)期，未來(lái)會(huì)對(duì)海外市場(chǎng)的行業(yè)發(fā)展階段、市場(chǎng)容量、企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、現(xiàn)存問(wèn)題等進(jìn)行充分調(diào)研，同時(shí)結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)發(fā)展需求綜合評(píng)估，審慎選擇具體國(guó)家及決策相關(guān)合作事宜。
一般而言，海外建豬場(chǎng)屬于重資產(chǎn)模式，銷售設(shè)備和技術(shù)輸出屬于輕資產(chǎn)模式。
對(duì)此，秦軍表示，“國(guó)際化”要有放眼全球的國(guó)際視野，并不意味著企業(yè)“必須去海外建豬場(chǎng)”。與全球具備養(yǎng)豬技術(shù)最優(yōu)秀水平的企業(yè)相比，公司在各項(xiàng)養(yǎng)殖指標(biāo)上仍有較大差距，公司將秉承開放共享的理念，持續(xù)向國(guó)際優(yōu)秀的養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)標(biāo)學(xué)習(xí)，推動(dòng)全球養(yǎng)豬業(yè)的發(fā)展。
秦軍進(jìn)一步闡述，公司深耕生豬養(yǎng)殖行業(yè)，經(jīng)過(guò)30余年的發(fā)展，當(dāng)前在疫病防控、智能化、環(huán)保等方面具備一定優(yōu)勢(shì)。在對(duì)海外市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)研與評(píng)估后，公司希望利用多年發(fā)展過(guò)程中積累的技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)，解決當(dāng)?shù)厣i養(yǎng)殖行業(yè)的痛點(diǎn)與難題，提升生產(chǎn)效率。
時(shí)代投研認(rèn)為，在商業(yè)全球化的浪潮中，出海成為眾多企業(yè)謀求新發(fā)展的重要路徑，然而，每家企業(yè)對(duì)待出海的態(tài)度卻不盡相同。其中，重資產(chǎn)與輕資產(chǎn)模式的抉擇差異，實(shí)則映射出企業(yè)在資源稟賦、市場(chǎng)定位以及戰(zhàn)略布局等多維度上的深度權(quán)衡與全面考量。相較于在海外建豬場(chǎng)的重資產(chǎn)模式，牧原股份未來(lái)出海或更傾向選擇技術(shù)輸出的輕資產(chǎn)模式。
（全文5432字）
免責(zé)聲明：本報(bào)告僅供時(shí)代商學(xué)院客戶使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為之提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時(shí)代商學(xué)院”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。
本文鏈接：牧原股份獨(dú)家深度調(diào)研報(bào)告：“未來(lái)最重要的事情就是降本”http://www.lensthegame.com/show-3-56331-0.html
聲明：本網(wǎng)站為非營(yíng)利性網(wǎng)站，本網(wǎng)頁(yè)內(nèi)容由互聯(lián)網(wǎng)博主自發(fā)貢獻(xiàn)，不代表本站觀點(diǎn)，本站不承擔(dān)任何法律責(zé)任。天上不會(huì)到餡餅，請(qǐng)大家謹(jǐn)防詐騙！若有侵權(quán)等問(wèn)題請(qǐng)及時(shí)與本網(wǎng)聯(lián)系，我們將在第一時(shí)間刪除處理。
上一篇： 宇星股份提交注冊(cè)近一年未果：募資額砍一半，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率踩線達(dá)標(biāo)
下一篇： 中策橡膠：從“制造龍頭”到“智造龍頭”