中新經緯3月11日電 題：A股“反彈”會否升級為“反轉”？
作者 樊繼拓 信達證券首席策略分析師
2月以來，A股市場持續上漲，期間幾乎沒有調整。近期逼空式反彈的原因主要是什么？后續有哪些板塊值得關注？
首先，股市不只是經濟“晴雨表”，其表現還可以是由自下而上的盈利、估值修復等主導。如果從盈利和經濟的角度來看，年初以來，上漲大多是估值的修復，由此導致部分投資者有點“恐高”。我們認為，這種不依賴GDP回升的上漲可能會非常常見，因為股市不只是經濟“晴雨表”，也能反映產業格局、資產配置的影響。2012年以來，日本股市有持續10多年的上漲行情，并沒有伴隨GDP的回升，更多反映的是微觀上市公司盈利、估值修復、各類資金的配置意愿。
其次，從近期逼空式上漲的長期原因來看，雖然經濟(特別是房地產)增速仍面臨一定壓力，但全A的ROE(凈資產收益率)并沒有下臺階，全A非金融石油石化板塊最近十二個月的凈資產收益率只是下降到了之前兩次盈利下行周期的低點(2015年和2019年)。即使是受盈利影響的房地產鏈，大部分行業的盈利也只是下降到了較低水平，并沒有跌破歷史盈利的波動區間。
圖1 各板塊最近十二個月的凈資產收益率表現
再次，從A股上漲的短期原因來看，市場中幾乎沒有賣出的力量。微觀層面看，由于過去兩年部分投資者的倉位很低，后續再減倉的空間不大。比如華潤信托統計的私募1月底倉位只有48.18%。而且，年初以來，10年期國債利率大幅下臺階，對長期配置資金增配股市帶來了正面影響，對比2014年至2015年10年期國債利率大幅下降的階段，出現過保險配置股票和基金比例大幅提升的情況，這可能也是紅利股票持續上漲的原因之一。此外，外資自1月下旬以來，持續流入也是原因之一。鑒于美股持續偏強、人民幣匯率穩定，外資后續再次流出的可能性較低。雖然部分私募和公募后續可能會面臨贖回的壓力，但考慮到ETF的持續流入，大概率可以對沖掉這些影響。
圖2 私募基金股票倉位較低
圖3 外資1月下旬以來持續流入
圖4 過去一年ETF持續流入
最后，反彈升級為反轉的概率很高。此前A股自2023年底至2024年2月5日的下跌，是因為估值低，流動性風險出現在下跌末期。目前A股的反彈表面上是流動性風險緩和后的估值修復，本質可能是對過度悲觀盈利預期的系統性修復，反彈升級為反轉的概率很高。我們認為，季度內可能會呈現出普漲，底部超跌的標的也可能會補漲。2024年值得關注的年度配置順序是：上游周期>AI、汽車及零部件、出海>金融、地產>老賽道(醫藥、半導體、新能源)>消費。(中新經緯APP)
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責任編輯：張芷菡
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