來源|時代商學院
作者|雷映
編輯|孫一鳴
截至3月12日收盤，和順科技（301237.SZ）股價報收21.25元/股，較發行價（56.69元/股）下跌60.47%（前復權）。該公司股價自上市首日開盤就破發并持續走低，目前已處于深度破發狀態。
為提振股價，該公司在2月19日發布股份回購方案，計劃以不超過30元/股的回購價格回購公司股份。截至3月12日，上述回購計劃未有實質性進展。
市場也對和順科技的股份回購計劃反應平平。
時代商學院研究發現，該公司股價腰斬的背后，與其IPO前后的業績快速變臉有莫大關系。
和順科技于2022年3月23日正式登陸創業板。上市當年，該公司的歸母凈利潤為6534.94萬元，同比下降47.17%；2023年，該公司的歸母凈利潤預計為1400萬～1600萬元，預計同比下降78.58%～75.52%，較2022年再度大幅下降，即上市后該公司的經營業績一降再降。
與之形成鮮明對比的是，IPO報告期（2018—2021年上半年）內，該公司的歸母凈利潤呈高增態勢，2021年達到1.24億元，2018—2021年的年復合增速高達76.97%。
就業績下滑、存貨減值損失等問題，時代商學院于2月29日向和順科技發函詢問，至今未獲回復，并于3月12日再次致電詢問，但對方電話處于無人接聽狀態。
上市首年就業績變臉，歸母凈利潤同比下滑47.17%
招股書顯示，和順科技的主營業務為差異化、功能性雙向拉伸聚酯薄膜（BOPET薄膜）的研發、生產和銷售，其主營產品為有色光電基膜、透明膜、其他功能膜，產品主要應用于消費電子、包裝裝飾、電工電氣、汽車等領域。
招股書還顯示，IPO報告期內，和順科技的經營業績持續高增長。2018—2021年上半年，該公司的營收分別為1.84億元、2.37億元、3.77億元、3.06億元，同比分別增長25.23%、29.23%、59.18%、220.89%；歸母凈利潤分別為2231.91萬元、3585.84萬元、7417.44萬元、7209.29萬元，同比分別增長34.88%、60.66%、106.85%、436.09%。
2021年，該公司的營收為6.40億元，歸母凈利潤為1.24億元。經計算，2018—2021年，該公司的營收年復合增速為51.61%，歸母凈利潤年復合增速為76.97%，即IPO前業績維持高增長態勢。
在IPO審核期間的第三輪問詢函回復文件中，和順科技的保薦機構東興證券（601198.SH）曾針對該公司的“持續經營能力”發表核查結論稱，“和順科技因差異化的產品戰略以及較強的研發體系支撐，整體業績增長具有持續性”。
然而，和順科技在上市當年就業績變臉。
2022年年報顯示，該公司實現營業收入5.04億元，同比下降21.28%；實現歸母凈利潤6534.94萬元，同比下降47.17%，該公司上市首年業績出現較大幅度的下滑，歸母凈利潤同比接近腰斬。
對于業績下降原因，和順科技在年報中表示，2022年，公司主要原材料聚酯切片采購均價較2021年增加0.98元/kg，漲幅達17.18%；需求方面，消費電子等下游終端行業需求轉弱；生產方面，2022年三季度受國內高溫影響，公司部分時段停工讓電。
上市次年盈利再度大降，歸母凈利潤同比降幅預計超75%
1月29日，和順科技發布2023年度業績預告。公告顯示，2023年，和順科技預計實現歸母凈利潤1400萬～1600萬元，同比下降78.58%～75.52%；預計實現扣除非經常性損益后的凈利潤350萬～450萬元，同比下降93.5%～91.64%。
三季報顯示，2023年前三個季度，和順科技實現營業收入3.11億元，同比下降24.82%；實現歸母凈利潤2005.83萬元，同比下降65.82%；實現扣非后歸母凈利潤975.45萬元，同比下降80.80%。
不難發現，該公司2023年前三季度的歸母凈利潤規模均高于當年全年預計的歸母凈利潤規模。這意味著和順科技在2023年第四季度已虧損經營。
對于2023年業績變動原因，該公司在業績預告公告中表示，2023年，受消費電子的3C領域等終端市場需求不足，公司產品銷量下降及銷售價格下跌，導致銷售收入下滑。
該解釋是否合理？跟蹤該公司上市以來的存貨及其減值情況，或可窺探一二。
2022年年報顯示，2022年，和順科技生產量同比下降13.95%，銷售量同比下降22.12%，庫存量同比增長88.92%。當年，因存貨跌價損失及合同履約成本減值損失，和順科技合計計提資產減值損失352.98萬元，同比增長62.88%；
2023年，受產品價格下跌影響，和順科技部分存貨存在減值跡象。
1月29日，和順科技發布《關于2023年度計提資產減值準備的公告》，2023年度，該公司擬計提資產減值損失1599.43萬元，其中，存貨跌價損失計提1569.75萬元，同比增長3.45倍。
財報顯示，2021—2023年前三季度各期末，和順科技的存貨分別為9026.68萬元、1.45億元、1.81億元，存貨占當期營收的比例分別為14.11%、28.86%、58.07%，呈持續上升態勢。
從存貨的明細構成看，2021—2023年上半年末，該公司庫存商品占當期末存貨金額的比例分別為62.10%、80.60%、80.29%。
上市后毛利率降幅遠超同行
不難發現，和順科技2022年以來確實存在產品銷售不暢、庫存商品積壓等情況。這到底是行業現象，還是僅和順科技一家獨有的情況？
時代商學院研究發現，和順科技的毛利率亦呈現以IPO為分水嶺的前高后低軌跡，而可比同行毛利率相對穩定。
招股書顯示，2018—2021年上半年，和順科技的綜合毛利率分別為28.61%、30.95%、35.34%、37.45%，而裕興股份（300305.SZ）、東材科技（601208.SH）、長陽科技（688299.SH）、航天彩虹（002389.SZ）四家可比上市公司同期的毛利率均值分別為22.59%、27.11%、31.42%、33.56%。
在招股書中，和順科技曾表示，2018—2021年上半年，公司有色光電基膜維持較高毛利率，主要因為該產品具有較高的技術壁壘、業內涉足該產品的企業較少、該產品主要應用于消費電子精密制程保護等高端領域以及2020年原材料價格下降。
和順科技同時表示，上述原因中，除原材料價格外，其他因素均能為公司帶來穩定的競爭優勢，因此，該產品的高毛利率有可持續性。
然而，上市以來，和順科技的毛利率持續走低。
Wind數據顯示，2022年，該公司的銷售毛利率為19.88%，較2021年的32.05%下滑了12.17個百分點。
具體來看，年報顯示，2022年，分產品看，該公司有色光電基膜的毛利率從2021年的38.66%下降至27.03%，下滑了11.63個百分點；透明膜的毛利率從2021年的25.34%下降至2.90%,下降了22.44個百分點。
Wind數據顯示，2023年前三季度，和順科技的銷售毛利率進一步下滑至13.23%，較2022年下滑了6.65個百分點。
2022—2023年三季度，四家可比上市公司的銷售毛利率均值分別為20.70%、20.71%，呈穩定狀態。其中，東材科技的銷售毛利率分別為20.67%、19.21%；航天彩虹的銷售毛利率分別為20.97%、24.12%；長陽科技的銷售毛利率分別為25.67%、27.15%；裕興股份的銷售毛利率分別為15.48%、12.38%。
不難發現，2022—2023年三季度，四家同行業可比上市公司中，除東材科技、裕興股份的銷售毛利率分別累計下滑1.46個、3.10個百分點外，其余兩家的銷售毛利率均呈小幅上升走勢。
（全文2510字）
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