近期，A股走勢寬幅震蕩，由雪球敲入導(dǎo)致清盤的幾個案例引起市場高度關(guān)注，也讓這種金融衍生品備受爭議。
從記者采訪了解到的情況來看，普通投資者因?qū)ρ┣虍a(chǎn)品并不太熟悉，由此也容易產(chǎn)生三個方面的誤解：一是雪球產(chǎn)品可以獲得票息收入，誤以為其屬于低風(fēng)險的固定收益產(chǎn)品，但雪球產(chǎn)品其實(shí)是一種結(jié)構(gòu)化的期權(quán)，盈虧除了掛鉤指數(shù)表現(xiàn)之外，同時也受觀察日和期限的影響；二是雪球產(chǎn)品需要繳納保證金，個別產(chǎn)品撬動的資金杠桿可以高達(dá)4倍，但并非所有雪球產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)都帶有杠桿，只要不采用杠桿，損失就只限于指數(shù)的下跌幅度；三是雪球產(chǎn)品盈利的概率理論上大于50%，但大概率賺的是小錢，小概率會虧大錢，絕對收益最高的概率極小。
記者獲悉，近期新發(fā)行的雪球產(chǎn)品有的票息高達(dá)45%，而此前大多票息為15%~25%，不過該產(chǎn)品到期收益僅為3.5%，而且沒有設(shè)置杠桿。這也意味著，投資者面臨的最糟糕的結(jié)果，是只承擔(dān)指數(shù)下跌的實(shí)際損失。目前，雪球產(chǎn)品以場外期權(quán)和收益憑證的形式出現(xiàn)，存量規(guī)模預(yù)估在3000億元左右，到期時間主要集中在今年3月和8月。
雪球產(chǎn)品三大認(rèn)知誤區(qū)
上周，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品大量觸及敲入而導(dǎo)致清盤的案例廣受市場關(guān)注，某種程度上也影響了多個IM合約跌停。對個人投資者而言，雪球產(chǎn)品這種衍生品在一定程度上被妖魔化了，實(shí)際上真正導(dǎo)致雪球投資者血本無歸的罪魁禍?zhǔn)资歉軛U，而非雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品。
究其原因，普通投資者對雪球產(chǎn)品的認(rèn)知或仍停留在個別爆倉的案例上，因此評價也表現(xiàn)得兩極分化?？傮w來看，普通投資者對雪球產(chǎn)品的認(rèn)知容易出現(xiàn)以下三種誤解：
第一種誤解，是雪球產(chǎn)品可以獲得票息收入，這讓投資者誤以為雪球產(chǎn)品屬于低風(fēng)險的固定收益產(chǎn)品，但它其實(shí)是一種結(jié)構(gòu)化的期權(quán)。雪球投資的盈虧除了受掛鉤指數(shù)（通常是中證1000、中證500）的表現(xiàn)影響，同時也受觀察日和期限影響。雪球產(chǎn)品一般為兩年期，鎖定期3個月，設(shè)22個觀察日，只有在觀察日才可能觸發(fā)敲入敲出。
而所謂的票息收入，也就是雪球產(chǎn)品約定的年化收益率。在通常的四種盈虧情景中，可以獲得票息收入的有三種可能，分別是指數(shù)上漲直接敲出，可獲得本金和票息；指數(shù)先下跌敲入，而后上漲到某個觀察日敲出，則產(chǎn)品提前終止，也可以獲得本金和票息；指數(shù)震蕩，兩年內(nèi)未敲入未敲出，獲得本金和到期票息。
值得注意的是，所謂的票息收入是按年化計算的，比如產(chǎn)品第六個月敲出，假設(shè)票息為年化20%，則盈利按6個月計算的票息收入為10%，而盈虧假設(shè)沒有把管理費(fèi)、托管費(fèi)等費(fèi)用考慮在內(nèi)。若考慮1.5%左右的費(fèi)率，還有相關(guān)稅費(fèi)，絕對收益并沒有那么高。
第二種誤解，是雪球產(chǎn)品需要繳納保證金，比如近期被平倉200萬元的“湯總”，其投資的類似個別產(chǎn)品可撬動的資金杠桿能高達(dá)4倍，因此投資者可能以為所有雪球產(chǎn)品都自帶杠桿，但實(shí)際上只有少數(shù)產(chǎn)品嵌入了杠桿。只要不采用杠桿，虧損就只有一種情形，即指數(shù)下跌出現(xiàn)敲入，到期前始終未敲出，最后承擔(dān)了指數(shù)下跌的實(shí)際損失和相關(guān)費(fèi)用。
第三種誤解，是雪球產(chǎn)品盈利的概率理論上大于50%，因此普通投資者認(rèn)為贏面較大，但大概率賺的是小錢，小概率會虧大錢，絕對收益最高的概率極小。上述四種盈虧情景中，有三種可獲得盈利，盈利最高的是指數(shù)小幅震蕩，產(chǎn)品始終未敲入也未敲出，存續(xù)到期獲得完整票息收入，但這種概率極小。而虧損情形則概率要大得多，敲入價格的設(shè)置就是下跌20%，極端行情中指數(shù)下跌的幅度并沒有下限。
存量產(chǎn)品到期風(fēng)險可控
目前，國內(nèi)存續(xù)的雪球產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的主要為中證500和中證1000指數(shù)，一般通過股指期貨進(jìn)行對沖，提高資金利用效率，并獲得一定的貼水收益。當(dāng)雪球產(chǎn)品大量發(fā)行時，股指期貨的多頭力量也增加了；當(dāng)雪球敲入未敲出到期結(jié)束時，需要平掉多頭倉位進(jìn)行兌付，從而產(chǎn)生較大的賣盤壓力。
此前，雪球結(jié)構(gòu)主要以收益憑證和場外期權(quán)的形式存在。截至2023年7月末，證券公司存續(xù)收益憑證規(guī)模為4299.2億元，其中1~7月新發(fā)收益憑證中浮動收益憑證占比基本在40%以上。假設(shè)浮動收益憑證中50%為雪球結(jié)構(gòu)，則雪球結(jié)構(gòu)收益憑證存續(xù)規(guī)模約859.9億元。與此同時，2023年7月末證券公司股指類場外期權(quán)名義本金存續(xù)規(guī)模為8048.95億元，假設(shè)其中30%為雪球結(jié)構(gòu)，則存量雪球場外期權(quán)名義本金規(guī)模約2414.7億元。
雪球投資屬于場外交易，因此缺乏公開數(shù)據(jù)。據(jù)國金證券宏觀趙偉團(tuán)隊預(yù)測，雪球結(jié)構(gòu)存量規(guī)模約為3274.6億元，掛鉤中證500的雪球結(jié)構(gòu)，到期壓力主要集中在2024年2月和3月上旬，中證1000雪球結(jié)構(gòu)到期壓力則主要集中在8月。
新發(fā)產(chǎn)品票息達(dá)45%
值得注意的是，近期中證500和中證1000指數(shù)波動率仍然存在，以及IC和IM合約基差貼水幅度并未收窄，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品仍在持續(xù)發(fā)行，而且報價并不低。
記者獲悉，近期有新發(fā)行的雪球產(chǎn)品票息高達(dá)45%，而此前大多票息在15%~25%。該私募產(chǎn)品的底層資產(chǎn)是雪球結(jié)構(gòu)場外衍生品組合，掛鉤中證1000指數(shù)，產(chǎn)品設(shè)置第一年敲出的年化收益率為40.95%，第二年敲出的年化收益率為5%，不過到期獲得紅利票息即年化收益率3.5%。這樣一來，在雪球未敲入未敲出的小幅震蕩情況下，收益率就不是最高的了，盈虧情況比經(jīng)典雪球結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜一些。
據(jù)了解，上述私募產(chǎn)品之所以分兩年設(shè)置這么高的票息，主要基于目前的貼水情況和產(chǎn)品發(fā)行的環(huán)境考慮，不過該產(chǎn)品并沒有設(shè)置杠桿，這也就意味著投資者面臨的最糟糕的結(jié)果，是只承擔(dān)指數(shù)下跌的實(shí)際損失。因此，該產(chǎn)品的風(fēng)險等級為中高風(fēng)險（R4）。
作為一種衍生品，雪球產(chǎn)品比股票、基金的結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，但大多數(shù)雪球產(chǎn)品都沒有自帶杠桿，即不存在爆倉或平倉一說，只有敲入、敲出的四種盈虧情形。從這個角度來說，為了避免血本無歸的境遇，投資者需要警惕的是慎用杠桿。
來源：證券時報
本文鏈接：雪球產(chǎn)品警示錄 三大誤解需厘清 慎用杠桿是關(guān)鍵http://www.lensthegame.com/show-3-8626-0.html
聲明：本網(wǎng)站為非營利性網(wǎng)站，本網(wǎng)頁內(nèi)容由互聯(lián)網(wǎng)博主自發(fā)貢獻(xiàn)，不代表本站觀點(diǎn)，本站不承擔(dān)任何法律責(zé)任。天上不會到餡餅，請大家謹(jǐn)防詐騙！若有侵權(quán)等問題請及時與本網(wǎng)聯(lián)系，我們將在第一時間刪除處理。