中新經(jīng)緯12月10日電 題：穆迪的天然屬性讓其不能準(zhǔn)確理解中國經(jīng)濟(jì)
作者 羅志恒 粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長
程嘉儀 粵開證券研究助理
在國際機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的背景下，穆迪下調(diào)中國主權(quán)信用評級展望的行為引起了市場廣泛關(guān)注。我們認(rèn)為，穆迪下調(diào)中國主權(quán)信用評級展望的行為有失偏頗，存在三大誤判。穆迪下調(diào)評級展望不會對中國股市和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著影響，在一系列政策支持以及改革推進(jìn)之下，中國經(jīng)濟(jì)在2024年仍將保持疫后恢復(fù)態(tài)勢。
12月5日，穆迪評級公司發(fā)布對中國最新主權(quán)信用評級結(jié)果，維持A1的評級，但將評級展望從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。穆迪在對中國主權(quán)評級調(diào)整后將8家中資銀行、22家中國城投公司、18家中國基建類國企及受評子公司的評級展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面。
評級展望下調(diào)與評級下調(diào)的含義不同，根據(jù)穆迪的評級定義，負(fù)面展望表明中期內(nèi)評級變化的可能性較高，主要起到警示作用。通常情況下在首次給予正面或負(fù)面評級展望后，下一次評級展望和評級的復(fù)評會在一年左右的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，約有三分之一的發(fā)行人在評級展望調(diào)整后的18個(gè)月內(nèi)會出現(xiàn)相應(yīng)的評級調(diào)整。
穆迪的國家主權(quán)信用評級方法主要考量經(jīng)濟(jì)實(shí)力、體制和治理實(shí)力、財(cái)政實(shí)力、對風(fēng)險(xiǎn)事件的敏感性四大方面。從11月30日穆迪評級委員會的討論要點(diǎn)來看，主要問題集中在對中國財(cái)政和債務(wù)狀況實(shí)力大幅下降的擔(dān)憂。穆迪給出下調(diào)評級展望的理由主要有三個(gè)：中央為國企融資平臺化解債務(wù)問題提供財(cái)政支持，這會削弱國家財(cái)政實(shí)力；從中期的角度來看，房地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)會拖累中國經(jīng)濟(jì)增長；由于人口老齡化等因素會導(dǎo)致中國中期經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)性下降。
穆迪作為盈利性質(zhì)的歐美控股公司，其獨(dú)立客觀性勢必會受到歐美價(jià)值觀的影響，我們認(rèn)為這些天然屬性會造成穆迪對于中國國情以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的理解不足，但中國體制與歐美國家存在較大差異，其評估模型中未全面考慮到差異化的影響因素。對于穆迪下調(diào)展望的三個(gè)主要理由，我們認(rèn)為均不成立。
第一，穆迪對中國財(cái)政情況的復(fù)雜性理解不足。近幾年中國一直持續(xù)推進(jìn)防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)監(jiān)管和規(guī)范地方融資行為、國企改革等措施已頗見成效，地方國有企業(yè)和融資平臺的杠桿率已逐步改善，2022年底財(cái)政部曾表示存量隱性債務(wù)已經(jīng)化解三分之一以上。2023年7月中共中央政治局會議提出“一攬子化債方案”后，各地積極通過財(cái)政化債和金融化債等方式推動(dòng)區(qū)域內(nèi)隱性債務(wù)化解。中央對地方政府化解隱性債務(wù)的范圍、處置方式以及資金來源都給出了明確說明，在化解存量隱性債務(wù)的同時(shí)堅(jiān)決遏制增量，提出“省負(fù)總責(zé)、地方各級黨委和政府各負(fù)其責(zé)”，盡可能將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在省域范圍內(nèi)。地方政府仍然是化債的責(zé)任主體，總體隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。同時(shí)，中國的債務(wù)背后有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做支撐，包括基礎(chǔ)設(shè)施以及大量實(shí)力雄厚的央企國企，可帶來長期的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，這與歐美國家依賴消費(fèi)和金融的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)明顯不同，在評估中國財(cái)務(wù)狀況時(shí)，應(yīng)將這些資產(chǎn)情況納入考量，進(jìn)而做出更全面和客觀的判斷。
第二，穆迪對房地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)或存在高估。近期，中央金融工作會議等高規(guī)格的會議均提及滿足各類房企的合理融資需求、支持剛性和改善性住房需求、加快保障性住房等“三大工程”建設(shè)，中央穩(wěn)地產(chǎn)的決心凸顯，各地相關(guān)政策有望陸續(xù)落地實(shí)施。作為國際三大評級機(jī)構(gòu)的標(biāo)普對中國房地產(chǎn)的判斷更為積極，在10月發(fā)布報(bào)告認(rèn)為中國房地產(chǎn)行業(yè)即將觸底，并將在2024年逐步恢復(fù)。
第三，穆迪對中國經(jīng)濟(jì)增速的判斷有失偏頗。11月國際貨幣基金組織(IMF)以及經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)均上調(diào)了2023年中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期至5.4%和5.2%，中國經(jīng)濟(jì)增速在全球范圍內(nèi)保持領(lǐng)先。同時(shí)，摩根大通、高盛等國際金融機(jī)構(gòu)也紛紛上調(diào)了中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，反映出在全球經(jīng)濟(jì)增長乏力以及國際關(guān)系復(fù)雜嚴(yán)峻的背景下中國經(jīng)濟(jì)仍保持較強(qiáng)韌性和潛力，未來仍將是全球經(jīng)濟(jì)增長的重要驅(qū)動(dòng)力。相比之下，穆迪對中國的經(jīng)濟(jì)增速給出了較低的判斷，2024和2025年GDP增速預(yù)期為4.0%，明顯低于大多國際組織和金融機(jī)構(gòu)的預(yù)測。
不過，穆迪的評級展望調(diào)整并非完全對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面評價(jià)，穆迪對中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、提振消費(fèi)需求等方面的改革措施都給予了正面評價(jià)，給出維持A1評級的主要理由包括：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新和高端制造，將推動(dòng)生產(chǎn)力和GDP增長；雖然中國經(jīng)濟(jì)增速將低于預(yù)期值，但相對強(qiáng)于其它評級為A的主權(quán)國家；中國體制和治理能力經(jīng)受住了多次歷史考驗(yàn)，能夠有效動(dòng)用大量資源應(yīng)對財(cái)政壓力。
因此，我們應(yīng)客觀理性看待評級展望下調(diào)，該事件對中國的負(fù)面影響有限。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，歷次穆迪評級或評級展望下調(diào)并不會對中國股市、債券、匯率當(dāng)時(shí)的變動(dòng)趨勢造成顯著影響。國際評級機(jī)構(gòu)的評級展望下調(diào)對中國更多的是輿論影響以及對海外融資方面或?qū)⒃斐梢欢_擊，但中國當(dāng)前外債規(guī)模相較于多數(shù)大國處于很低水平，2022年占GDP的比例約為50%，低于國際60%的警戒線。即便將隱性債務(wù)納入考量，中國的負(fù)債率仍遠(yuǎn)低于美國、日本等全球主要經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)龐大的外匯儲備以及凈債權(quán)國地位是對外債償付能力的有力保障。
中國前三季度實(shí)際GDP同比增速5.2%，我們預(yù)計(jì)2024年中國經(jīng)濟(jì)增長能夠達(dá)到5%左右，總體上仍將延續(xù)2023年的疫后恢復(fù)態(tài)勢。(中新經(jīng)緯APP)
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