中新經緯1月4日電 題：春節前后有可能降息或降準嗎？
作者 明明 中信證券首席經濟學家
回顧近五年的貨幣政策操作經驗，春節前后往往是央行降準降息的重要窗口，我們認為從目前經濟修復需求、實際利率情況等角度來看，一季度存在較高的降息概率，同時也不排除降準的可能。節奏上，降息在春節前后均有落地可能。
春節前后降準降息的可能性
經濟修復仍待需求的實質性回升，需要引導融資利率下行；雖然存款降息為實體融資成本壓降提供了空間，但考慮效果顯現存在時滯，當前政策利率或仍有下調的必要。2023年12月PMI(采購經理指數)數據顯示，制造業產需延續回落，服務業連續兩月位于收縮區間，反映出目前經濟復蘇的質量及速度仍待需求實質回升。而刺激有效融資需求的回升關鍵在于兩點，一是降低實體經濟的實際融資成本，二是引導私人部門投資需求增加。2023年末國有大行和股份行紛紛下調存款掛牌利率，一定程度上為金融讓利實體提供了更多的空間，但考慮到存款調降傳導至實體融資成本下行仍存時滯，短期內仍有必要通過調降政策利率來引導廣譜利率快速下行、刺激市場主體投資需求。
低通脹背景下，中國實際利率較高，也為降息提供了一定的空間；考慮到中美實際利率走勢背離，預計2024年海外因素對貨幣政策的掣肘也將進一步弱化。觀察10Y(年)國債和1年期MLF(中期借貸便利)利率所對應的實際利率走勢，2023年以來一度上行至歷史相對高位，與名義利率的走低形成鮮明的對比。本輪實際利率的上行由通脹讀數回踩主導，背后的原因在于豬肉等部分商品價格結構性走低，疊加疫情長尾影響下居民對未來收入、就業預期不穩，限制了非食品項的漲價動力。隨著通脹的走弱，前期降成本工具的成效也被較多對沖，尤其是10月以來CPI(居民消費價格指數)同比轉負，為降息提供了一定的空間。另一方面，美國雖然名義利率較高，但實際利率卻低于中國，考慮到2024年海外或將進入降息周期，我們認為海外因素對貨幣政策的掣肘也將進一步弱化。
降準釋放的低成本、長期限資金可以支持2024年一季度政府債發行以及信貸投放，但短期內必要性不強。2023年末央行超額續作MLF，凈投放規模屢創新高，同時PSL(抵押補充貸款)新增約3500億元，也向市場提供了長期限低成本的資金，因此1月降準的必要性不強。從貨幣政策積極與財政配合的角度來說，一季度降準可以支持政府債前置發行和信貸開年投放，但時點靠后的概率更高。此外，央行對金融市場風險防范的關注度正在提升，很可能通過調整利率曲線形態的方式壓降金融杠桿，實現金融讓利實體，避免金融風險過度累積。結合中央經濟工作會議在對貨幣政策定調時強調“精準有效”，需警惕金融防空轉的要求下，微觀層面的流動性放松空間有限。
后續降息降準演繹對債市的影響
當前市場對MLF降息預期較高，債市情緒也較為積極，在降息落地前，貨幣寬松預期或支撐債市行情延續。2023年末商業銀行調降存款利率，打開貨幣寬松窗口，市場對降息的期待持續升溫，長債利率快速下行。在降息正式落地前，債市或將延續偏強震蕩的格局，預計1月資金面中性偏寬松。但考慮到在寬貨幣預期和年末配置力量的推動下，債市已經出現了一波“搶跑”行情，預計后續7天和同業存單利率下行空間有限。
在降息落地后，還需警惕市場演繹“利多出盡”的邏輯。如果降息落地，參考2022年初降息情況，利率觸及階段性低點后，債市可能演繹“利多出盡”邏輯。2022年1月，在市場對于貨幣寬松有較高期待之時，MLF降息10基點，隨后5個交易日10年期國債利率持續下行，并于1月24日觸及階段性低點。然而，伴隨著貨幣政策寬松利好出盡，疊加地產調控等穩增長政策出臺，利率開始反轉上行至3月初。同樣的邏輯，當前市場對于降息的預期升溫，如果MLF降息落地，可能會帶動利率先下行一定空間，但需警惕債市演繹“利多出盡”邏輯；如果LPR(貸款市場報價利率)同步下調，甚至下調幅度超過MLF，那么債市階段性波動幅度可能還將增大，建議結合市場情緒謹慎操作。(中新經緯APP)
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責任編輯：宋亞芬
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