美聯(lián)儲打響第二槍：放緩縮表開始進入視野？
繼美聯(lián)儲主席鮑威爾在2023年12月議息會議上表示“降息”已經(jīng)開始進入視野后，同樣作為其退出貨幣緊縮重要一環(huán)，也就是放緩縮表動作的信號也逐漸清晰。
近日，美國達拉斯聯(lián)儲主席洛根表示，由于隔夜逆回購(ON RRP)的快速下降，美聯(lián)儲應考慮放慢縮表的速度。這被認為或將為美聯(lián)儲下一步的政策提供指引，因為洛根曾在紐約聯(lián)儲長期擔任美聯(lián)儲公開市場賬戶(SOMA)經(jīng)理，是對市場流動性最了解的美聯(lián)儲高級官員之一。因此，她對縮表的理解被認為具有一定權威性。
不過，對于美聯(lián)儲放緩、直至停止縮表行動的時機與節(jié)奏，當前機構間分歧依舊明顯，分歧主要集中在接下來RRP賬戶規(guī)模下降的速度，以及銀行定期融資計劃(BTFP)到期對銀行間流動性的影響。
高盛首席利率策略師科拉帕蒂(Praveen Korapaty)預計，美聯(lián)儲最早或于5月議息會議上調整縮表節(jié)奏，縮表進程可能會持續(xù)至2025年第一季度。具體而言，美聯(lián)儲將從5月起把每月美國國債的減量規(guī)模從目前600億美元減半至300億美元，而抵押貸款支持證券的減持上限將維持不變。
他對第一財經(jīng)記者分析：“調整縮表節(jié)奏的時點可能比此前預期的今年第三季度提前的主要依據(jù)是，如洛根所說，銀行體系間流動性分層明顯，在整體流動性充裕的情況下，作為邊際回購市場上融資者的中小銀行融資困難。”
“錢荒”壓力
RRP可以被視作金融機構過剩流動性的“蓄水池”，也是觀察美國市場流動性變化的重要指標。據(jù)聯(lián)邦儲備經(jīng)濟數(shù)據(jù)(FRED)，截至目前，RRP規(guī)模已不足7000億美元，較去年早些時間的峰值縮水逾1.8萬億美元。分析人士表示，隔夜逆回購規(guī)模快速下行背后，是美聯(lián)儲持續(xù)縮表，加上美國財政部大量發(fā)行美債。
與之呼應的是，擔保隔夜融資利率(SOFR)等融資市場基準利率近期出現(xiàn)高波動，令“錢荒”擔憂加劇。
有分析觀點認為，隨著隔夜逆回購規(guī)模持續(xù)縮水甚至接近“枯竭”，美聯(lián)儲縮表帶來的壓力將轉向準備金，由此可能會對流動性造成沖擊，這可能倒逼美聯(lián)儲停止縮表。
國泰君安國際首席經(jīng)濟學家周浩表示，從規(guī)模上看，2023年6月債務上限問題解決以來，隔夜逆回購的縮減規(guī)模與短期美債的凈發(fā)行規(guī)模相當，也表明隔夜逆回購成為消化短期美債新增發(fā)行的主力渠道。按照目前美國財政部的發(fā)債計劃，隔夜逆回購可能會在今年某個時點接近“枯竭”，或將引發(fā)市場的恐慌。
此前也有類似事件發(fā)生，2019年7月29日，美聯(lián)儲在2015至2018年的加息之后首次降息，縮表也同步停止；同年9月，因回購市場隔夜擔保利率飆升，美聯(lián)儲重啟債券購買計劃。
參考這個先例，美銀策略師預計，美聯(lián)儲3月就將宣布開始放慢縮表計劃。具體而言，美聯(lián)儲將從4月份起把每月美國國債減持上限降低150億美元，7月結束縮表。
3月將擺上臺面？
不過，亦有分析人士表示，從另一項判斷流動性的重要指標來看，美國銀行體系超額存款準備金截至目前水平仍然保持在3.46萬億美元左右，這或意味著放緩縮表的必要性仍有待驗證。
中金公司研報認為，由于放緩縮表旨在降低流動性風險，因此需要看到流動性下降的信號，“我們認為如果未來數(shù)月ON RRP消耗殆盡，同時出現(xiàn)儲備金明顯下降的現(xiàn)象，那么放緩縮表的必要性將增加。最快情形下，美聯(lián)儲或于二季度調整縮表節(jié)奏。”
此外，機構分析觀點也多提及銀行定期融資計劃到期對銀行間流動性的影響。為了緩解銀行短期沖擊下的流動性短缺，美聯(lián)儲在2023年春季美國銀行業(yè)危機中推出了這一新的流動性工具。
當?shù)貢r間1月9日，美聯(lián)儲監(jiān)管副主席巴爾表示，BTFP“非常快速地顯著降低了(金融)系統(tǒng)的壓力，非常有效”，但也補充“它(BTFP)確實是作為緊急救助項目設立的”，這被認為暗示著該工具在3月11日后可能不會展期。
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