來源|時(shí)代投研
作者|陳澈
編輯|鄭少娜
今年以來，“新國九條”“并購六條”下發(fā)，成為新一輪股市改革的集結(jié)號，對活躍并購重組市場作出重要部署，A股多家企業(yè)陸續(xù)發(fā)布并購重組公告。然而，市場需要警惕企業(yè)是否存在盲目跨界、借機(jī)套現(xiàn)等并購亂象。
11月30日，陽谷華泰（300121.SZ）發(fā)布《關(guān)于披露發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案后的進(jìn)展公告》。公告顯示，陽谷華泰擬以發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金的方式購買海南聚芯科技合伙企業(yè)（有限合伙）持有的波米科技有限公司（下稱“波米科技”）100%股權(quán)，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。
需要注意的是，陽谷華泰和波米科技的實(shí)控人均為王傳華，而2023年以來陽谷華泰業(yè)績持續(xù)下滑，波米科技近三年來業(yè)績同樣不甚理想，處于持續(xù)虧損的狀態(tài)。在自身業(yè)績不濟(jì)的情況下，陽谷華泰卻欲收購實(shí)控人關(guān)聯(lián)虧損企業(yè)，其合理性值得商榷。
2024年前三季度，陽谷華泰所屬的橡膠助劑行業(yè)整體出現(xiàn)增量不增收的情況，該公司的未來業(yè)績或?qū)⒗^續(xù)承壓。
12月5日、12月10日，就收購實(shí)控人虧損企業(yè)的合理性、所處行業(yè)景氣度下滑等問題，時(shí)代投研分別向陽谷華泰發(fā)函和致電詢問，但截至發(fā)稿，對方仍未回復(fù)。
業(yè)績下滑仍收購虧損企業(yè)，實(shí)控人夫婦疑為最大獲益者
根據(jù)天眼查信息，截至發(fā)稿日，陽谷華泰的實(shí)控人系王傳華，持股比例為22.88%，是陽谷華泰的第一大股東。而波米科技的股東方面，王傳華同樣“分量不小”。海南聚芯、王傳華分別持有波米科技62.26%、17.78%的股權(quán)。股權(quán)穿透后，海南聚芯的實(shí)控人同樣為王傳華，出資比例為40%。
目前，波米科技尚未公布王傳華間接持股的比例。不過，時(shí)代投研發(fā)現(xiàn)，海南聚芯的股東中，還有一名股東武鳳云出資比例同樣為40%，而武鳳云為王傳華的妻子。也就是說，王傳華夫婦對波米科技的持股比例合計(jì)至少為67.59%。
可以說，此次陽谷華泰收購波米科技，是王傳華的“左手倒右手”，若收購順利完成，王傳華夫婦無疑是最大的獲益者。
事實(shí)上，在業(yè)務(wù)層面，雙方的關(guān)聯(lián)性較小。陽谷華泰深耕精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前主要產(chǎn)品為橡膠助劑。而波米科技為半導(dǎo)體行業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于半導(dǎo)體分立器件制造、半導(dǎo)體（先進(jìn)）封裝與液晶顯示面板制造的關(guān)鍵電子化學(xué)品領(lǐng)域。
至于收購波米科技的原因，在公告中，陽谷華泰表示有利于增強(qiáng)陽谷華泰的持續(xù)經(jīng)營能力和綜合競爭力，有利于提高上市公司質(zhì)量。
根據(jù)2023年以來陽谷華泰披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其主業(yè)下滑趨勢明顯，業(yè)績第二增長曲線尚待挖掘。2023年，陽谷華泰實(shí)現(xiàn)收入34.55億元，同比下滑1.78%；今年前三季度，其營收為25.35億元，同比下滑3.5%。2023年，其凈利潤為3.04億元，同比下滑四成，今年前三季度，則同比下滑三成。
然而，波米科技短期內(nèi)似乎并不能為其業(yè)績下滑的危機(jī)解憂。根據(jù)陽谷華泰發(fā)布的公告，2022—2024年前三季度，波米科技的營業(yè)收入分別為2100.61萬元、3481.1萬元、2269.32萬元，凈利潤則分別虧損1445.68萬元、844.32萬元、718.57萬元。
與此同時(shí)，波米科技所處的行業(yè)屬于典型的技術(shù)密集型和資金密集型行業(yè)，具有資金投入大、技術(shù)壁壘高、研發(fā)周期長、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高等特征，其為了形成和鞏固自身的競爭力，須持續(xù)投入大量資金和技術(shù)研發(fā)力量。
因此，從收購合理性來看，近三年波米科技的營收較小且持續(xù)虧損，陽谷華泰在自身凈利潤已大幅下滑的情況下，依然收購波米科技的合理性似乎不足，甚至可能出現(xiàn)加劇業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
行業(yè)整體增量不增收，毛利率遭同行反超
事實(shí)上，陽谷華泰需要面對的業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)還不止于此。陽谷華泰的主力產(chǎn)品橡膠助劑主要應(yīng)用于輪胎，因此，汽車工業(yè)對橡膠助劑行業(yè)的發(fā)展有著至關(guān)重要的影響。
10月份，中國汽車工業(yè)協(xié)會公布了今年9月和前三季度國產(chǎn)汽車（含自主、合資和獨(dú)資）產(chǎn)銷統(tǒng)計(jì)。今年9月汽車國內(nèi)銷量227萬輛，同比下降6%。1—9月，汽車國內(nèi)銷量1725.9萬輛，同比下降2.4%。
時(shí)代投研認(rèn)為，國內(nèi)汽車的產(chǎn)銷率不甚理想可能基于以下兩點(diǎn)原因：一是2023年以來汽車消費(fèi)以換購和增購為主，由于預(yù)期不好，許多汽車消費(fèi)者推遲換購或增購，導(dǎo)致汽車國內(nèi)銷量持續(xù)下滑；二是汽車價(jià)格大戰(zhàn)和低價(jià)競銷下，部分消費(fèi)者持幣待購，期望能夠以抄底價(jià)買到更便宜的車。
因此，作為上游行業(yè)的橡膠助劑，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了下滑。根據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會橡膠助劑專業(yè)委員會統(tǒng)計(jì)，2023年橡膠助劑工業(yè)累計(jì)工業(yè)總產(chǎn)值為315.68億元，同比下降2.7%；銷售收入為313.4億元，同比下降0.3%；出口額為96.15億元，同比下降7.9%。
今年以來，橡膠助劑行業(yè)景氣度有所上升。2024年前三季度，橡膠助劑工業(yè)總產(chǎn)量為125.3萬噸，同比增長4.1%。其中9月份橡膠助劑工業(yè)總產(chǎn)量為14.6萬噸，同比下降13.1%。不過，報(bào)告指出，今年前三季度，橡膠助劑在量上的增長明顯高于金額上的增長，并非同步增長。
也就是說，市場行情呈現(xiàn)增量不增收的情況下，橡膠助劑行業(yè)或存在不同程度的降價(jià)。
中國橡膠工業(yè)協(xié)會橡膠助劑專業(yè)委員會的秘書長王延棟也曾于今年3月表示，目前行業(yè)面臨供大于求的局面。
2023年，陽谷華泰的毛利率同比減少了5.36個(gè)百分點(diǎn)，今年前三季度，其毛利率繼續(xù)下滑，比2023年減少了3.3個(gè)百分點(diǎn)。
同時(shí)，與同行可比公司相比，陽谷華泰的盈利能力略顯不足。在《向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券之上市公告書》中，陽谷華泰將彤程新材（603650.SH）列為唯一的可比上市公司。
2022年，彤程新材的毛利率為23.99%，低于同期陽谷華泰3.68個(gè)百分點(diǎn)；2023年，彤程新材的毛利率已反超陽谷華泰1.37個(gè)百分點(diǎn)；今年前三季度，陽谷華泰的毛利率為19.01%，而彤程新材的毛利率為25.44%，雙方的差距被進(jìn)一步拉大。
綜合來看，目前，陽谷華泰面臨核心競爭力下滑的風(fēng)險(xiǎn)，其欲通過并購跨界開拓新業(yè)務(wù)無可厚非，但其欲收購實(shí)控人的關(guān)聯(lián)虧損企業(yè)，未來波米科技業(yè)績能否提振，仍待觀察。
（全文2289字）
免責(zé)聲明：本報(bào)告僅供時(shí)代商學(xué)院客戶使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時(shí)代商學(xué)院”，且不得對本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。
本文鏈接：陽谷華泰欲并購跨界半導(dǎo)體，業(yè)績下滑仍收購實(shí)控人虧損企業(yè)http://www.lensthegame.com/show-3-55040-0.html
聲明：本網(wǎng)站為非營利性網(wǎng)站，本網(wǎng)頁內(nèi)容由互聯(lián)網(wǎng)博主自發(fā)貢獻(xiàn)，不代表本站觀點(diǎn)，本站不承擔(dān)任何法律責(zé)任。天上不會到餡餅，請大家謹(jǐn)防詐騙！若有侵權(quán)等問題請及時(shí)與本網(wǎng)聯(lián)系，我們將在第一時(shí)間刪除處理。
上一篇： 福瑞泰克靠低階產(chǎn)品起家，“燒錢”研發(fā)任重道遠(yuǎn)
下一篇： 安路科技總經(jīng)理文華武：FPGA芯片在傳統(tǒng)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中起到了促進(jìn)作用