12月6日晚間，美諾華發布公告稱，本次觸發轉股價格向下修正條件的期間從2024年11月25日起算，截至2024年12月6日，已有連續十個交易日的公司股票收盤價低于當期轉股價格（25.84元/股）90%，即低于23.26元/股。若未來二十個交易日內有五個交易日的公司股票收盤價低于23.26元/股，將可能觸發“美諾轉債”的轉股價格向下修正條款。
截至12月9日收盤，美諾華報14.02元/股，漲幅3.24%，最新總市值30.69億元。距離2022年觸及的61.72元/股高點，已跌去近七成。那么，對于這位寧波“藥神”，投資者是時候抄底了嗎？
戰略轉型提速
公開資料顯示，美諾華創立于2004年，總部設于浙江省寧波市，2017年4月7日在上交所主板上市。
發展早期，美諾華遵循“原料藥出口貿易→特色原料藥研發與生產→原料藥制劑一體化”發展路徑，一步步成長。隨后，又遵循“不想做CXO的原料藥企業，不是好上市公司”的行業邏輯，轉型CDMO業務。
目前，美諾華正通過“原料藥（API）+制劑+合同研發生產（CDMO）”的一體化發展戰略，加速戰略轉型步伐。公司已有超100個CMO/CDMO產品，80多個研發產品，170余項專利授權，產品銷售覆蓋全球近100個國家和地區，核心產品覆蓋心血管、中樞神經、抗病毒、降血糖、胃腸消化道等治療領域。
2024年前三季度，公司實現營業收入9.49億元，同比增長2.2%；完成歸母凈利潤6325萬元，同比增長16%，增速在行業中排名前列。其中，第三季度，公司歸母凈利潤4431萬元，同比增長87.1%；扣非歸母凈利潤3279萬元，同比增長20.0%。
三大業務中，制劑業務發展迅速，并于2023年首次超過CDMO業務收入，成為公司第二引擎。于美諾華而言，制劑一體化業務也是未來幾年公司進入發展快車道的核心點。
在自研制劑領域，公司“原料藥制劑一體化”具有競爭優勢，有能力把產品打入“國采”，實現快速放量；在制劑代加工領域，公司以大客戶代工為主，2024年有多個項目技術轉移，新產品將逐漸上市。從2025年預計排產量看，制劑代加工業務有望實現可觀增長。
其中，培哚普利叔丁胺片不僅是美諾華制劑板塊全力起步的一個縮影，更是引燃未來美諾華近百個產品管線全面爆發的“星星之火”。
2020年11月，美諾華首個自主研發制劑品種培哚普利叔丁胺片獲批上市，實現了“原料藥制劑一體化”轉型布局的關鍵里程碑。
據悉，培哚普利叔丁胺片最早由法國施維雅研發，于1998年在法國批準上市。據米內網數據查詢，培哚普利叔丁胺片2022年國內市場銷售金額約3.63億元。目前，美諾華培哚普利叔丁胺片已接續中選國家醫保、第四批國采，用于治療高血壓與充血性心力衰竭。
在分析人士看來，心血管領域的品種是集采的重災區，這個慢病用藥市場的優勢在于患者群體極其龐大且需要長期用藥，而且價格導向也不是無底線降價，以免造成供給和藥品安全風險。所以這個領域的仿制藥價格在博弈到一個合理水平時就會趨于穩定，整體市場規模也就可以保持在一個穩定的數百億元級別。屆時，仍能留在場上的玩家就各憑本事掙錢了。
綁定國際大客戶
美諾華發展過程中的另一個特色就是綁定國際大客戶。
2003年，斯洛文尼亞KRKA（科爾卡公司）進入中國市場，就與美諾華在原料藥和制劑領域建立合作。2017，雙方合資成立了寧波科爾康美諾華藥業有限公司，投資總額5億元，是中東歐國家與寧波在投資合作領域最大的項目之一。
2011年-2020年，在長達近十年時間里，美諾華每年對KRKA的銷售額占比一度高達近70%。與 KRKA的深度合作，也使得其業務以規范市場尤其是歐洲市場為主，多數品種已達到歐美市場標準。
2021年以來，隨著美諾華拓展CDMO業務，承接新冠藥相關訂單，以及與默沙東、施維雅、拜耳、吉瑞制藥等海內外知名藥企展開合作，KRKA在美諾華的占比出現大幅下降。
其中，2021年，被視為美諾華從“幕后”逐漸走向與國際巨頭“并肩”的關鍵之年。2021年4月，基于美諾華的品牌國際認可度和全球運營經驗，默沙東與美諾華在寵物藥、獸藥、動物保健領域簽訂了十年期CDMO戰略合作協議。這一合作不僅提升了美諾華在動保產品領域的研發技術能力和項目管理能力，也加快了公司CDMO轉型進程。
今年前三季度，美諾華CDMO業務整體穩定，收入增幅不高，但附加值提升不錯，表現于毛利率提升。根據規劃，公司和默沙東的業務是未來主要的增量。2024年CDMO板塊以研發訂單為主，2025年期待默沙東的商業化訂單，且更多項目有望導入。
此外，美諾華也在積極承接創新藥相關CDMO業務，公司與國內領先mRNA藥物開發公司合作，開展mRNA藥物遞送系統中核心脂質體的CDMO業務。同時，公司與密歇根大學開發的口服GLP-1遞送系統項目已完成開發，結果達到協議目標要求。
產能布局方面，安徽美諾華“年產400噸原料藥技術改造項目”9、10車間已正式投產；浙江美諾華“年產520噸原料藥一期項目”部分車間已正式投產；美諾華天康“年產30億片（粒）出口固體制劑建設項目”也已投入使用；另外，宣城美諾華二期擴建項目已啟動。
從整體發展趨勢看，生物醫藥產業前景廣闊、潛力巨大，是“永不衰落的朝陽產業”。通過與核心客戶的共同成長，美諾華實現公司業務從0到1的階段。當前，美諾華正處于1到100的階段，公司制劑一體化戰略與CDMO布局比較優勢明顯，有望為公司估值水平打開新空間。
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