來源 | 時代商學院
作者 | 陳佳鑫
編輯 | 鄭少娜
在表態對各種可能的“重整方案”持開放態度后，天邦食品（002124.SZ）股價接連兩日大幅上漲。
繼3月21日股價漲停后，3月22日，天邦食品開盤股價再度漲停，隨后打開漲停板，當天報收3.46元/股，上漲5.81%，總市值達76.88億元。兩日前，3月20日，天邦食品在投資者互動平臺中披露稱，目前預重整申請工作處于起步階段，公司對各種可能的重整方案均持開放態度，將與各類利益相關方保持積極溝通。
繼上市豬企傲農生物（603363.SH）、*ST正邦（002157.SZ，下稱“正邦科技”）發布重整申請后，天邦食品是2023年以來的第三家。3月19日，天邦食品發布公告稱，因無償債能力，公司向法院申請重整。
2023年以來，在經歷長時間豬價低迷以及前期大幅擴產后，包括天邦食品在內的多家大型豬企出現債務危機，生豬養殖行業或正經歷一輪大洗牌。
時代商學院研究發現，參考去年正邦科技與雙胞胎（集團）股份有限公司（下稱“雙胞胎集團”）的重整案例，同行豬企是天邦食品重要的潛在重整參與方。
此外，天邦食品的債權方更是天然的重整潛在參與者，2023年半年報顯示，天邦食品仍欠通威股份（600438.SH）20.92億元飼料款，且在申請重整前，通威股份曾收購天邦食品子公司向其“輸血”。兩家企業關系密切，通威股份同樣可能成為天邦食品的“白衣騎士”。
時代商學院就潛在重整對象向天邦食品董事會秘書致電詢問，但多次撥打均無法接通。
財報顯示，2022年，天邦食品營收為95.71億元，接近百億。2023年，該公司預計歸母凈利潤虧損26億～29億元，同比下降631.7%～693.05%。
豬企同行有望借殼上市
對天邦食品而言，同行正邦科技2023年的重整案例頗具參考意義。
在被債權人申請重整后，2023年8月4日，正邦科技公布了重整計劃（草案）。該計劃顯示，正邦科技及管理人將與江西雙胞胎農業有限公司（下稱“雙胞胎農業”）等共17家重整投資人簽署重整投資協議。而雙胞胎農業是雙胞胎集團參與本次正邦科技重整的投資主體，也是本次重整的產業投資人。
重整計劃（草案）顯示，重整投資人將合計為正邦科技提供資金43.40億元，用于支付正邦科技及正邦養殖系列公司重整費用、共益債務、清償各類債務以及補充正邦科技流動性等。此外，正邦科技將通過以股抵債的方式，以25.50億股股份用于清償正邦科技及正邦養殖系列公司債務。
官網顯示，雙胞胎集團是一家專業從事生豬養殖、養豬服務、飼料銷售、玉米收儲、生豬屠宰的全國性大型農牧企業。2023年，雙胞胎集團飼料銷量達1366萬噸，生豬上市為1352萬頭，營業收入為868億元，被中國企業聯合會、中國企業家協會評為“中國企業500強”。
據重整計劃（草案），雙胞胎集團承諾在重整完成后，將逐步向正邦科技置入自身生豬養殖、飼料等業務資產，直至4年內完成相關業務及資產的整體上市。
兩者重整合并后，正邦科技有望成為全國出欄量前三的豬企。據新豬派統計，2023年，雙胞胎集團生豬出欄量排名全國第四位；正邦科技生豬出欄量548萬頭，排名全國第十位。而置入資產后，雙胞胎集團也將實現曲線上市。
從資產質量來看，主動申請重整的天邦食品資產負債率明顯優于正邦科技，對同行豬企，特別是未上市豬企的吸引力或許更高。
同花順iFinD數據顯示，截至2023年三季度末，正邦科技總資產為208.97億元，總負債為339.81億元，資產負債率為162.61%，明顯資不抵債；而同期末天邦食品總資產為186.52億元，總負債為162.33億元，資產負債率為87.03%，資產負債結構明顯更優。
天邦食品的出欄量亦高于正邦科技。公告顯示，2023年天邦食品生豬出欄量為712萬頭，高于正邦科技的548萬頭。
當前生豬出欄量高于天邦食品的未上市豬企僅正大投資股份有限公司一家，該公司于2023年3月申報上交所主板上市，但卻在半年多后（2023年10月）終止IPO申報，不排除該公司參與天邦食品重整并借殼上市的可能。
不過與正邦科技相比，受2023年以來豬價持續低迷影響，當前同行豬企在經歷更長時間的虧損后，是否仍有資金實力參與天邦食品重整有待觀察。
債主通威股份有望借機完善產業鏈
相較于同行豬企，債權方是天然的重組潛在參與方。
2023年半年報顯示，截至2023年上半年末，天邦食品的負債累計達164.61億元，其中包含應付通威股份的飼料款20.92億元。
近年來，天邦食品與通威股份關系密切，通威股份曾受讓天邦食品旗下的部分業務與子公司股權，通威股份亦是天邦食品豬飼料的主要采購方。
2021年7月5日，通威股份與天邦食品簽署戰略合作協議。根據協議，在水產飼料方面，天邦食品將向通威股份托付旗下水產飼料全部資產及業務。在豬飼料方面，天邦食品向通威股份轉讓旗下豬飼料全部資產及業務的51%股權，未來天邦食品全部飼料需求托付給雙方合資公司及通威股份。
在天邦食品申請重整前不久，2024年3月7日，通威股份旗下通威農業發展有限公司以16.5億元的價格收購了天邦食品持有的史記生物技術有限公司（下稱“史記生物”）30%股權。
同花順iFinD數據顯示，通威股份是以農業、新能源雙主業為核心的大型民營科技型上市公司。在農業主業方面，該公司以飼料工業為核心，年飼料生產能力超過1000萬噸；在新能源主業方面，通威股份已成為擁有從上游高純晶硅生產、中游高效太陽能電池片生產、到終端光伏電站建設與運營的光伏企業。
雖然當前通威股份農業板塊以飼料業務為主，但在2023年半年報中，通威股份提到：“圍繞飼料主營業務，公司還積極開展了包括育種、養殖、動保、食品加工與貿易等業務，進一步完善產業鏈配套，增強企業綜合競爭力。”
此前通威股份收購的史記生物主業為種豬育種、繁育，因此不排除通威股份參與天邦食品重整，進一步將產業鏈向生豬養殖延伸的可能性。
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