來源|時代商學院
作者|陳麗娜
編輯|李乾韜
被譽為“鋼材行業阿里巴巴”的找鋼產業互聯集團（下稱“找鋼網”）于3月10日再次向港交所遞交招股書，若成功上市，將成為首家以De-SPAC模式在香港上市的公司。
2019年，找鋼網主動中止港股IPO，此次二進宮，備受市場矚目。
其一是其特殊的上市模式，其二是從招股書來看，找鋼網業務模式仍在持續虧損。沒有亮眼的業績，對于找鋼網能否順利拿到港交所的通關卡，市場眾說紛紜。
卷土重來擬并購上市
2008年，一家做鋼鐵貿易的大代理商找上王東，望與其合作開發網站搜索業務。四年后，王東、王常輝、饒慧鋼共同成立了上海鋼富電子商務有限公司（下稱“上海鋼富”），即找鋼網前身。
其中，王東為創始人，其余二者為聯合創始人。在創立的當年，上海鋼富便完成了A輪融資。
找鋼網的前期發展很順利，2016年1月，由于央視前知名主持人郎永淳的加盟，找鋼網還一時名聲大噪。據悉，郎永淳彼時擔任找鋼網高級副總裁兼首席戰略官。到了2017年，以營收計算，找鋼網已成為中國最大的鋼鐵電商平臺，市場份額高達30.6%。
一路發展順風順水，成立短短6年的找鋼網，便在2018年6月向港股發起了沖擊，并于當年12月通過聆訊。
然而2019年5月，找鋼網主動中止了港股上市。
找鋼網表示，因為公司綜合考量中外資本市場的變化，以及自身發展戰略等因素，經研究決定，主動中止港股上市工作。
2024年，找鋼網卷土重來，擬以De-SPAC模式在香港上市。而在2023年8月31日，找鋼網就宣布與AquilaAcquisitionCorporation（下稱“Aquila”）簽署合并協議。
據悉，若找鋼網與Aquila公司合并交易成功上市，這將是首家以De-SPAC路徑在港交所上市的公司。De-SPAC全稱是“特殊目的收購公司”，本質是一家沒有實際業務運作的空殼公司，在首次公開募集資金上市后，須在規定時間內并購一家未上市企業，使后者間接獲得上市地位，這一過程被稱為De-SPAC。
按約10億港元的SPAC托管賬戶和約6億港元的PIPE融資金額之和計算，此IPO也將成為2023年以來按融資規模排名第三的香港上市交易，僅次于珍酒李渡（6979.HK）的53.09億港元和宏信建發（9930.HK）的16.48億港元。
通過De-SPAC模式上市，雖然可擁有De-SPAC發起人的全程加持、從多方面提高上市確定性，但作為開港股之先河，找鋼網是否能成為首個吃螃蟹的人，仍充滿了不確定性。
轉變業務模式后仍未扭虧
另一方面，由于找鋼網曾數次改變主要業務模式，其經營狀況穩定性也存在爭議。
找鋼網創立的當年，業務模式較為單一(聯營模式)，靠搭建平臺來獲得買賣雙方的供求信息，進而撮合交易，從交易量中賺取傭金收入。2013年，找鋼網新增了自營模式，即從鋼鐵生產商采購鋼鐵產品、管理庫存并通過平臺直接將鋼鐵產品售予買家，從而賺取采購價與銷售價之間的差額。
但自營模式很快受到了挑戰，根據招股書，找鋼網稱該種模式較為依賴上游供應商資源，同時存在管理存貨和資金周轉壓力。
于是自2019年起，找鋼網逐漸減少中國自營業務規模，計劃從重資產運營模式向輕資產運營模式轉型。在2023年5月19日的找鋼網區域合作伙伴大會上，找鋼網公開宣布，公司已經完成“平臺化”轉型，徹底放棄自營業務，成為一個純粹的鋼鐵電商平臺。
截至2023年底，找鋼網已終止所有自營業務。根據2024年3月10日發布的招股書，目前，找鋼網主要經營四條主要業務線：交易服務、交易支持服務、科技訂閱服務和國際交易業務。
雖然頻頻轉變業務模式，但找鋼網仍未找到一條通往盈利的路徑。2021年至2023年，找鋼網的凈利潤分別為-2.64億元、-3.59億元、-4.68億元，三年累虧超11億元。另外值得注意的是，根據2018申報的招股書，找鋼網2015年至2018間年也未曾盈利。
與持續的虧損狀態不同，找鋼網的估值卻一路飆升。
創立至今的12年中，找鋼網經歷過6輪融資，總額超25億元，IDG、紅杉資本、經緯中國等國內一線投資機構競相投資。從2012年的A輪融資到2018年的F輪融資，找鋼網投后估值從3000萬飆升至約79.3億元，翻了近263倍。
此次沖刺港股，找鋼網更是擬以100.04億港元的估值上市。但從業務模式的穩定性和業績的表現來看，其是否能擔得起百億估值，仍備受爭議。
（全文1611字）
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