21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)研究院研究員 吳斌
在全球降息大幕拉開(kāi)前夕，主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行集體陷入沉寂。
在過(guò)去的一個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行、加拿大央行、日本央行等普遍按兵不動(dòng)。新興市場(chǎng)央行則步伐不一，土耳其央行加息250個(gè)基點(diǎn)，印尼央行、南非央行等維持利率不變，巴西央行降息50個(gè)基點(diǎn)。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：各央行官網(wǎng)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
整體而言，大部分央行已進(jìn)入貨幣政策轉(zhuǎn)向前的觀察期，全球降息大幕已依稀可見(jiàn)。而在降息大幕拉開(kāi)前夕，各國(guó)央媽正艱難“走鋼絲”，需要艱難平衡好抗通脹和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)：通脹已經(jīng)大幅好轉(zhuǎn)，但能否回到2%的目標(biāo)仍不能完全確定；經(jīng)濟(jì)增速正逐漸放緩，但稍有不慎便可能墜入衰退深淵。
美聯(lián)儲(chǔ)留下無(wú)盡懸念
面對(duì)市場(chǎng)激進(jìn)的降息預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)在2024年首次會(huì)議上粉碎了3月降息的預(yù)期，但并未釋放未來(lái)降息時(shí)點(diǎn)的信號(hào)，保持了中性立場(chǎng)。
1月31日，美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，宣布維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%至5.50%不變，與市場(chǎng)預(yù)期一致。在貨幣政策聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)剔除了關(guān)于可能加息的語(yǔ)句，但也強(qiáng)調(diào)并不急于降低利率。“在進(jìn)一步確信通脹率可持續(xù)邁向2%目標(biāo)前，我們不認(rèn)為降低利率目標(biāo)區(qū)間是合適的。”
（數(shù)據(jù)來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
在利率決議后的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾更是粉碎了3月降息預(yù)期，市場(chǎng)此前的激進(jìn)降息預(yù)測(cè)瞬間成為泡影。鮑威爾直言，他不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)能夠在3月開(kāi)會(huì)時(shí)獲得足夠的信心來(lái)確定3月是采取降息行動(dòng)的時(shí)機(jī)。
而在如此小心翼翼的行動(dòng)背后，通脹仍然是核心問(wèn)題。雖然鮑威爾對(duì)通脹率降至2%有信心，但他期望這種信心能進(jìn)一步增強(qiáng)。增強(qiáng)信心的關(guān)鍵在于觀察到更多符合當(dāng)前趨勢(shì)的良好數(shù)據(jù)。盡管過(guò)去六個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)良好，但關(guān)鍵問(wèn)題在于這些數(shù)據(jù)是否真實(shí)反映了通脹率持續(xù)穩(wěn)定下降至2%的趨勢(shì)，因此鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上釋放了3月不太可能降息的信號(hào)。
與此呼應(yīng)的是，美聯(lián)儲(chǔ)也在貨幣政策聲明中強(qiáng)調(diào)，F(xiàn)OMC堅(jiān)定地為通脹率回到2%的目標(biāo)付出努力。如果出現(xiàn)可能阻礙實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，F(xiàn)OMC將隨時(shí)準(zhǔn)備酌情調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)。FOMC的評(píng)估會(huì)將廣泛的信息納入考量，包括勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況、通脹壓力、通脹預(yù)期以及金融和國(guó)際形勢(shì)發(fā)展。
在2024年這一萬(wàn)眾矚目的“降息之年”，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的具體路徑仍不明朗，留下了無(wú)盡懸念。正如鮑威爾所言，美聯(lián)儲(chǔ)知道未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不僅包括降息太早，還有降息太晚。幾乎所有委員都支持今年降息，但降息的具體時(shí)間和幅度卻仍要打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。
除了降息問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)放緩量化緊縮步伐也是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。鮑威爾表示，到目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)展順利。隨著縮表持續(xù)進(jìn)行，縮表步伐等問(wèn)題開(kāi)始受到更多關(guān)注，目前正處于處理這些問(wèn)題的初期階段。在這次會(huì)議上，委員們已經(jīng)開(kāi)始討論有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表的問(wèn)題，并計(jì)劃在下一次3月會(huì)議上進(jìn)一步深入討論。
歐洲央行面臨更大經(jīng)濟(jì)壓力
和美聯(lián)儲(chǔ)類似，歐洲央行的降息時(shí)點(diǎn)大概率也在年中。
1月25日，歐洲央行再次維持利率不變，主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機(jī)制利率分別為4.50%、4.75%和4.00%。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，歐洲央行管理委員會(huì)認(rèn)為現(xiàn)在討論降息為時(shí)過(guò)早。需要在通脹下降進(jìn)程中走得更遠(yuǎn)，才能有足夠信心認(rèn)為通脹將真正地及時(shí)達(dá)到目標(biāo)水平。未來(lái)薪資數(shù)據(jù)對(duì)于決定降息時(shí)機(jī)至關(guān)重要。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：歐洲央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
但需要注意的是，歐洲央行已經(jīng)刪除了此前有關(guān)物價(jià)壓力居高不下和勞動(dòng)力成本強(qiáng)勁上漲的措辭，這可能是貨幣政策基調(diào)開(kāi)始改變的一個(gè)跡象。歐洲央行決策者在會(huì)后透露，如果即將公布的數(shù)據(jù)證實(shí)通脹問(wèn)題已經(jīng)被攻克，可能在3月會(huì)議上改變措辭，為6月可能的降息鋪路。
至少?gòu)哪壳皝?lái)看，歐洲央行仍無(wú)法對(duì)通脹問(wèn)題放心。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，受食品、酒類和煙草價(jià)格的推動(dòng)，1月歐元區(qū)CPI從去年12月份的2.9%降至2.8%，為2023年11月以來(lái)新低，但高于市場(chǎng)預(yù)期的2.7%。剔除食品和能源的核心CPI從3.4%放緩至3.3%，為連續(xù)六個(gè)月下降，表明通脹壓力仍在降溫，但也高于預(yù)期的3.2%。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景也陰云籠罩，遠(yuǎn)差于美國(guó)。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)2023年第四季度GDP初值環(huán)比持平，好于市場(chǎng)預(yù)期的下降0.1%，暫時(shí)避免了技術(shù)性衰退，去年第三季度曾下降0.1%。雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)暫時(shí)躲過(guò)了技術(shù)性衰退，但警報(bào)并未解除，未來(lái)數(shù)據(jù)仍可能下修，經(jīng)濟(jì)面臨重重挑戰(zhàn)，籠罩在歐元區(qū)頭上的衰退陰霾短期仍無(wú)法消散。
鑒于通脹逐漸回落，高利率已經(jīng)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大壓力，歐元區(qū)正處于衰退邊緣，未來(lái)歐洲央行可能很難繼續(xù)緊縮貨幣政策。
英國(guó)央行上演“鷹鴿大戰(zhàn)”
相對(duì)于歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)，英國(guó)央行內(nèi)部的分歧更加明顯。
2月1日，英國(guó)央行公布利率決議，貨幣政策委員會(huì)（MPC）以6比3的投票結(jié)果贊成將利率維持在近16年來(lái)高位5.25%不變，有兩名成員投票支持加息25個(gè)基點(diǎn)，另有一人支持降息25個(gè)基點(diǎn)，2008年以來(lái)首次同時(shí)出現(xiàn)加息和降息聲音。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：英國(guó)央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
整體而言，英國(guó)央行正逐漸由鷹轉(zhuǎn)鴿。在利率決議后的新聞發(fā)布會(huì)上，英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利表示，目前正在考慮降低利率，態(tài)度較上次新聞發(fā)布會(huì)顯著轉(zhuǎn)鴿，此前貝利曾表示，英國(guó)央行“在通脹得到控制之前還有一段路要走”。
隨著時(shí)間的推移，在這場(chǎng)“鷹鴿大戰(zhàn)”中，鴿派的力量或?qū)⒃絹?lái)越強(qiáng)。雖然英國(guó)央行暫時(shí)不會(huì)降息，但已為降息敞開(kāi)了大門，偏向鴿派的政策指引暗示：一旦通脹趨勢(shì)確認(rèn)就可能降息。
目前英國(guó)央行仍在等待通脹進(jìn)一步降溫的信號(hào)，雖然英國(guó)通脹已經(jīng)較此前兩位數(shù)的峰值大幅下降，但仍面臨不小壓力。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局（ONS）1月公布的數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)2023年12月CPI同比增長(zhǎng)4%，高于去年11月的3.9%，也高于市場(chǎng)預(yù)期的3.8%。環(huán)比來(lái)看，英國(guó)去年12月CPI增長(zhǎng)0.4%，而預(yù)期僅為0.2%。剔除波動(dòng)較大的食品和能源后，去年12月核心CPI同比增長(zhǎng)5.1%，與去年11月持平，高于市場(chǎng)預(yù)計(jì)的4.9%。環(huán)比來(lái)看，去年12月核心CPI增長(zhǎng)0.6%，高于市場(chǎng)預(yù)期的0.4%。
對(duì)此，貝利表示，“過(guò)去幾個(gè)月，我們?cè)谕浄矫娴玫搅撕孟ⅲ〉昧瞬簧龠M(jìn)步，但我們需要看到更多的證據(jù)，表明通脹將一路降至2%的目標(biāo)，并保持在那里，然后我們才能降息”。
展望未來(lái)，英國(guó)央行預(yù)測(cè)，英國(guó)通脹率將在今年第二季度回落到央行設(shè)定的目標(biāo)2%左右，但下半年可能還會(huì)反彈。通脹風(fēng)險(xiǎn)仍偏向上行，紅海航運(yùn)中斷構(gòu)成了潛在的價(jià)格威脅，英國(guó)央行預(yù)測(cè)2026年通脹率仍高達(dá)2.3%。
在數(shù)據(jù)依賴模式下，英國(guó)央行需要小心翼翼，在抗通脹和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)之間保持微妙平衡。雖然英國(guó)央行持謹(jǐn)慎立場(chǎng)，鷹派和鴿派分歧重重，但可以預(yù)見(jiàn)的是，接下來(lái)鴿派將逐漸占據(jù)上風(fēng)，降息時(shí)點(diǎn)或在今年年中。
日本央行春季或有望加息
作為G7央行“鴿王”，日本央行再度朝著告別負(fù)利率政策邁出了一小步。
1月23日，日本央行依舊按兵不動(dòng)，維持收益率曲線控制（YCC）及負(fù)利率政策不變。日本央行重申，將繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策，以達(dá)到價(jià)格目標(biāo)，如有需要將毫不猶豫地加大寬松力度。
雖然日本央行行長(zhǎng)植田和男暫時(shí)還不愿意給出加息時(shí)間表，但他已經(jīng)坦言，工資上漲的前景正在逐漸影響銷售價(jià)格，從而導(dǎo)致服務(wù)價(jià)格逐漸上漲，日本央行實(shí)現(xiàn)2%持續(xù)通脹目標(biāo)的確定性正在逐步上升，暗示結(jié)束負(fù)利率可能近在眼前。不過(guò)，即使負(fù)利率結(jié)束，寬松的政策環(huán)境依然會(huì)持續(xù)。
去年12月，日本核心通脹降至2.3%，同比漲幅連續(xù)二個(gè)月回落，但已連續(xù)21個(gè)月高于日本央行2%的目標(biāo)。在季度經(jīng)濟(jì)展望中，日本央行下調(diào)了核心通脹預(yù)期，將2024財(cái)年（2024年4月-2025年3月）核心CPI預(yù)期中值下調(diào)至2.4%，而去年10月份給出的預(yù)期為2.8%。此外，日本央行還小幅上調(diào)了2025財(cái)年的核心CPI預(yù)期，從之前預(yù)測(cè)的1.7%上調(diào)至1.8%。
目前市場(chǎng)正在密切關(guān)注日本大公司與工會(huì)三月中旬結(jié)束的年度勞資談判結(jié)果，這將為小公司的談判確定方向，并決定工資是否會(huì)普遍上漲。在確認(rèn)春季勞資談判結(jié)果后，日本央行或?qū)⒃诮衲甏杭窘Y(jié)束負(fù)利率政策。新加坡皇家銀行資本市場(chǎng)亞洲外匯策略主管Alvin Tan預(yù)測(cè)，日本央行4月份加息的可能性仍高達(dá)90%。
在植田和男去年執(zhí)掌日本央行后，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)通脹目標(biāo)的條件中增加了薪資上漲這一條。植田和男直言，“春斗”談判的結(jié)果將是指導(dǎo)貨幣政策的關(guān)鍵。IG市場(chǎng)分析師Tony Sycamore表示，預(yù)計(jì)日本央行將在4月份采取下一步措施，實(shí)現(xiàn)政策正常化并放棄負(fù)利率。不過(guò)，鑒于植田和男已經(jīng)表示，任何政策變化都將被“仔細(xì)評(píng)估”，預(yù)計(jì)即將到來(lái)的政策變化將十分謹(jǐn)慎。
“最任性央媽”難再加息
在去年12月土耳其通脹率接近65%的大背景下，1月25日，土耳其央行再次將基準(zhǔn)利率上調(diào)250個(gè)基點(diǎn)至45%。但需要注意的是，土耳其央行已經(jīng)明確表示，政策已足夠收緊，將維持當(dāng)前的利率水平，直到月度通脹的基本趨勢(shì)顯著下降、通脹預(yù)期趨近于預(yù)測(cè)區(qū)間。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：土耳其央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
但目前的利率水平大概率難以控制住土耳其的通脹。金融服務(wù)企業(yè)科諾托克西亞分析師巴爾托什·薩維茨基表示，累計(jì)加息3650個(gè)基點(diǎn)可能不足以決定性地遏制土耳其長(zhǎng)期存在的通脹問(wèn)題，但在土耳其今年3月地方選舉之前，央行不會(huì)進(jìn)一步加息。
頗為巧合的是，在土耳其央行宣布“加息完成”幾天后，土耳其央行行長(zhǎng)突然宣布辭職。2月2日，土耳其總統(tǒng)埃爾多安深夜任命法提赫·卡拉漢為土耳其中央銀行行長(zhǎng)，接替當(dāng)天辭職的哈菲澤·蓋伊·埃爾坎（Hafize Gaye Erkan）。卡拉漢出生于1982年，曾擔(dān)任美國(guó)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，后任亞馬遜首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。2023年7月，卡拉漢被任命為土耳其中央銀行副行長(zhǎng)。
盡管土耳其央行換行長(zhǎng)如同“家常便飯”，但埃爾坎的突然離職仍引發(fā)了投資者擔(dān)憂。2021年9月至2023年2月，土耳其央行多次降息，基準(zhǔn)利率從19%降至8.5%。去年6月，土耳其“另類貨幣政策”終于迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，埃爾多安任命此前長(zhǎng)期擔(dān)任美國(guó)金融業(yè)高管的埃爾坎為土耳其央行行長(zhǎng)，埃爾坎也是土耳其首位女性央行行長(zhǎng)。在她的領(lǐng)導(dǎo)下，土耳其央行利率從去年6月的8.5%急速增至目前的45%。
對(duì)于關(guān)鍵行長(zhǎng)的離職，土耳其財(cái)政部長(zhǎng)希姆謝克表示，埃爾坎辭職是其個(gè)人決定，他尊重埃爾坎的決定，土耳其將繼續(xù)埃爾坎在任期間所實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策。但這番言辭顯然不夠有說(shuō)服力，盡管多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為土耳其央行還要繼續(xù)加息抗通脹，但在今年3月地方選舉之前，土耳其央行估計(jì)短期不會(huì)再加息了，未來(lái)的貨幣政策仍懸念重重。
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