年內(nèi)三次大規(guī)模敲入，雪球風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步出清
2024年以來，經(jīng)過3次較大規(guī)模敲入，雪球產(chǎn)品邊際風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步出清。
截至2月1日收盤，上證指數(shù)跌0.64%報(bào)2770.74點(diǎn)，深證成指漲0.34%。雪球產(chǎn)品主要掛鉤的中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)，分別收跌0.39%、0.72%。開年以來，中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)分別累計(jì)下跌13.82%、19.31%，其中，中證1000連續(xù)失守5300點(diǎn)，5000點(diǎn)，4800點(diǎn)等重要關(guān)口。
京華世家私募副總經(jīng)理張馨元對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析，目前雪球最集中的敲入時(shí)點(diǎn)已過，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)存量雪球比例較小，且時(shí)點(diǎn)分布較分散，對(duì)市場(chǎng)的影響可控。另外雪球?qū)δ壳癆股市場(chǎng)的影響更多體現(xiàn)在情緒上，如果后續(xù)市場(chǎng)基本面和資金面能明顯改善，雪球的影響也會(huì)相應(yīng)弱化。
敲入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大
近期，隨著指數(shù)接連跌穿雪球產(chǎn)品預(yù)估的敲入線，掛鉤中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)的雪球產(chǎn)品發(fā)生集中敲入。
“目前，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品年內(nèi)已發(fā)生3次較大規(guī)模的敲入(1月19日、1月22日、1月31日)，如果指數(shù)繼續(xù)走低，存量產(chǎn)品會(huì)出現(xiàn)新敲入或者二次敲入的情況。”鑫元基金量化投資部負(fù)責(zé)人余力告訴第一財(cái)經(jīng)記者，對(duì)于中證1000指數(shù)雪球，根據(jù)測(cè)算，從5500點(diǎn)以下每隔100點(diǎn)，就會(huì)導(dǎo)致100~200億元名義本金雪球的敲入，最集中的一檔是在4800~4900點(diǎn)之間，這一檔對(duì)應(yīng)的名義本金超過500億，約占到存量指數(shù)雪球規(guī)模的四分之一。
余力分析稱，1月31日，中證1000指數(shù)大幅收跌4%，報(bào)收4785點(diǎn)，已經(jīng)完全跌破4800點(diǎn)，這表示敲入價(jià)在4800以上的一年或兩年期雪球，已經(jīng)全部敲入。且考慮到2月1日，中證500及中證1000指數(shù)仍有一定下行，實(shí)際已敲入規(guī)模或進(jìn)一步擴(kuò)大。
對(duì)于雪球敲入規(guī)模測(cè)算，由于數(shù)據(jù)披露度不高，不同機(jī)構(gòu)測(cè)算結(jié)果稍有出入，總的看來，目前市場(chǎng)雪球產(chǎn)品敲入規(guī)模已達(dá)到測(cè)算峰值。
1月22日，截至收盤，雪球產(chǎn)品的跟蹤標(biāo)的中證1000指數(shù)、中證500指數(shù)跌幅分別達(dá)到5.77%、4.73%，中證1000指數(shù)報(bào)收5000.83點(diǎn)，中證500指數(shù)報(bào)收4780.97點(diǎn)。
根據(jù)信達(dá)金工團(tuán)隊(duì)此前測(cè)算，掛鉤中證500與中證1000的雪球產(chǎn)品集中敲入?yún)^(qū)間在4800點(diǎn)和5200點(diǎn)以下，在該區(qū)間內(nèi)，平均每100點(diǎn)跌幅導(dǎo)致100億左右的中證500、130億的中證1000雪球產(chǎn)品敲入。掛鉤中證500的雪球繼續(xù)下行至4800點(diǎn)以下時(shí)將開始加速敲入，掛鉤中證1000的雪球產(chǎn)品在5200點(diǎn)將進(jìn)入集中敲入?yún)^(qū)間，敲入規(guī)模增量將達(dá)到頂峰。
此外，有機(jī)構(gòu)估算，截至1月31日，中證500及中證1000存量雪球產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)不到1000億元，且多數(shù)雪球產(chǎn)品敲入?yún)^(qū)域較為分散。目前中證1000的集中敲入?yún)^(qū)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所出清，但中證500仍有少部分尚處集中敲入?yún)^(qū)。
國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉分析稱，目前存續(xù)的雪球結(jié)構(gòu)中，集中敲入風(fēng)險(xiǎn)已于2024年1月22日明顯釋放。中證1000雪球的敲入風(fēng)險(xiǎn)釋放更為充分，敲入線在4700到4900點(diǎn)之間的規(guī)模較小。預(yù)計(jì)后續(xù)對(duì)市場(chǎng)影響將逐漸弱化。
風(fēng)險(xiǎn)與反思
“雪球結(jié)構(gòu)(Autocallables)本質(zhì)上是一種奇異期權(quán)，2019年開始在國(guó)內(nèi)逐漸流行，2021年募集規(guī)模開始激增。”趙偉分析，雪球結(jié)構(gòu)在窄幅震蕩行情的性價(jià)比相對(duì)較高。在單邊上漲行情會(huì)很快敲出，收益可能遠(yuǎn)不及指數(shù)本身的漲幅。在大幅震蕩及單邊下跌行情，發(fā)生敲入的風(fēng)險(xiǎn)較高，一旦發(fā)生敲入，就可能面臨虧損的情形。歷史回溯來看，掛鉤中證500指數(shù)的經(jīng)典雪球結(jié)構(gòu)，盈利的概率是78.5%，盈利情形平均存續(xù)時(shí)間只有4.8個(gè)月。
中證報(bào)價(jià)分析，雪球產(chǎn)品面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是，如果掛鉤標(biāo)的價(jià)格下跌幅度較大，觸發(fā)了敲入事件，后續(xù)又沒有上漲敲出，并且掛鉤標(biāo)的期末價(jià)格低于期初價(jià)格，則投資者需要承擔(dān)損失。
同時(shí)，雪球產(chǎn)品具有復(fù)雜的支付結(jié)構(gòu)，投資者很難準(zhǔn)確評(píng)估它的價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)和增長(zhǎng)潛力。以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，雪球產(chǎn)品是沒有主動(dòng)贖回條款的金融產(chǎn)品，未發(fā)生敲出的情況下產(chǎn)品不會(huì)自動(dòng)終止，一般也不會(huì)開放贖回。
且從市場(chǎng)情緒角度看，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這次雪球產(chǎn)品的集中敲入還是對(duì)市場(chǎng)情緒造成了一定的恐慌。
張馨元對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析，雪球的部分敲入無法避免，這幾次集中敲入給市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)在于，未來在發(fā)行時(shí)點(diǎn)上可以適當(dāng)分散，避免過于集中，給投資者群體和整個(gè)市場(chǎng)帶來沖擊。
此外，中證報(bào)價(jià)提示，這段時(shí)間市場(chǎng)震蕩走弱、波動(dòng)加大，不少投資者第一次遭遇雪球產(chǎn)品的敲入，面對(duì)可能的虧損而感到焦慮。希望大家在投資任何金融產(chǎn)品時(shí)，都要保持“敬畏市場(chǎng)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)”的心態(tài)，了解“最壞情況”，遠(yuǎn)離任何“看不懂”的金融產(chǎn)品。
市場(chǎng)加速出清，機(jī)構(gòu)相對(duì)樂觀
近期大盤持續(xù)探底，小盤股波動(dòng)幅度相對(duì)較大。
辰鈺投資董事長(zhǎng)兼投資總監(jiān)李棟分析，從長(zhǎng)期角度來看，整個(gè)市場(chǎng)仍然具有投資價(jià)值。短期內(nèi)，市場(chǎng)正在經(jīng)歷一個(gè)急速出清的過程，這比長(zhǎng)期的陰跌要好得多。隨著即將到來的春節(jié)，預(yù)計(jì)年后會(huì)出現(xiàn)一波流動(dòng)性充裕的時(shí)期，這可能帶來較好的市場(chǎng)環(huán)境。
國(guó)泰基金認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在磨底階段，資金面和基本面的積極預(yù)期仍待進(jìn)一步確認(rèn)。預(yù)計(jì)春節(jié)前后開年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，開年經(jīng)濟(jì)預(yù)期得以確認(rèn)后，大盤有望出現(xiàn)區(qū)間震蕩、底部逐漸抬升的趨勢(shì)。
鵬華基金經(jīng)理陳金偉認(rèn)為，進(jìn)入2024年，從市值角度看，之前低配的大盤成長(zhǎng)類公司，經(jīng)過業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和股價(jià)下跌雙重消化，估值逐漸進(jìn)入合理區(qū)間，綜合考慮流動(dòng)性因素，在大/小盤的配置會(huì)更均衡。綜合考慮持倉(cāng)公司所處盈利周期位置、長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和估值水平，對(duì)于絕對(duì)收益和相對(duì)收益都比較樂觀。
西部利得基金表示，政策仍有空間，疊加估值低位和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)，對(duì)于后市不必過于悲觀。首先，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)貨幣和財(cái)政政策層面仍有較為充足的空間；其次，短期沖擊過后，當(dāng)前A股市場(chǎng)估值處于歷史上低位區(qū)間，在全球流動(dòng)性好轉(zhuǎn)的大背景下，進(jìn)一步壓縮估值的空間有限。此外，國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)持續(xù)創(chuàng)新升級(jí)，AI產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新等也有望帶動(dòng)相關(guān)國(guó)內(nèi)科技公司長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間和盈利兌現(xiàn)。
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