21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道
商業銀行贖回“永續債”悄然拉開序幕。
近日，中國銀行決定全額贖回2019年發行的400億元永續債。
業內人士指出，除了中國銀行，還有多家國有銀行、股份制銀行與城商行等在今年陸續面臨永續債贖回權行權日，金額接近5700億元。
一位私募基金債券交易員認為，不排除其中多家銀行會選擇贖回永續債。這背后，是這些銀行基于調降發債融資成本的考量。前些年，銀行永續債發行利率相對較高，隨著近年相關部門多次降準降息令當前永續債發行利率相對較低，不排除這些銀行打算用“低息新發永續債”替換“高息以往永續債”。
在他看來，若銀行永續債僅僅贖回但不續發，必然會降低銀行一級資本充足率，這與當前銀行急需補充資本的大趨勢顯得“背道而馳”。具體而言，在《商業銀行資本管理辦法》與《關于全球系統重要性銀行發行總損失吸收能力非資本債券有關事項的通知》實施的雙重壓力下，無論是國有大型銀行，還是中小銀行，都面臨較高的資本補充壓力。
值得注意的是，1月26日晚，中國銀行發布公告稱，將發行規模不超過1500億元人民幣或等值外幣的TLAC（總損失吸收能力）非資本債券，所募集資金用于補充中國銀行的總損失吸收能力。目前，這項債券工具的發行包括境內外市場，期限不少于1年期；損失吸收方式是當中國銀行進入處置階段時，可通過減記的方式吸收損失。
記者獲悉，當前金融市場普遍預期其他國有大型銀行也會很快發布各自的TLAC非資本債券發行計劃，以滿足全球系統重要性銀行的總損失吸收能力比率（TLAC）要求。
上述私募基金債券交易員向記者指出，當前或許也是銀行發行永續債與TLAC非資本債券的“窗口期”。一是權益類市場低迷令大量資本從股市轉投債市，令這些債券發行能贏得更多資本的積極認購，二是受城投債等品種價格大漲影響，當前債券市場存在一定程度的資產荒，令新發的銀行永續債與TLAC非資本債券容易成為各類資本的新配置對象。
興業證券固定收益研究團隊發布報告指出，綜合考慮過去數年銀行二級資本永續債的凈供給情況、2024年的到期壓力、進一步補充資本需求等因素，預計2024年銀行永續債的凈供給或達到2000億元，若將到期等額續作等因素納入，今年銀行永續債總發行量或達到約7700億元；此外，二級資本債總發行量或達到約9500億元。
“考慮到永續債供給增加，資金方也會擇優投資，這意味著中小銀行需適度抬高永續債發行利率，或許才能贏得資金青睞。”前述私募基金債券交易員認為。
銀行緣何急需補充資本金
數據顯示，2019年中國銀行發行首單永續債起，其他國有大行、多家股份制銀行、不少城商行農商行等中小銀行也相繼發行永續債。
通常情況下，銀行永續債的贖回權周期為3年或5年。鑒于2019年共有15家商業銀行發行永續債，發行規模為5696億元，按照永續債發行條款，這15家銀行均在2024年迎來永續債贖回權行權日。
目前，中國銀行已率先決定贖回400億元永續債。
在業內人士看來，這意味著今年銀行或一面贖回高息存量永續債，一面新發低息永續債，以維持資本金相對穩定。
中信證券首席經濟學家明明此前表示，永續債作為商業銀行資本補充的一種工具，計入商業銀行的其他一級資本。在永續債到達贖回期并被贖回后，商業銀行的一級資本將會減少，這可能會對銀行資本充足率產生影響。不過，就市場實踐而言，不少商業銀行已提前向監管部門申請了資本補充債的發行額度，預計永續債贖回前后，他們會新發資本債進行補充，令商業銀行整體一級資本充足率保持“穩定”。此外，商業銀行在管理流動性方面也會采取相應的計劃和措施，確保永續債贖回不會對其流動性造成明顯影響。
比如中國銀行已獲批發行4500億元人民幣或等值外幣的資本工具，其中包括永續債和二級資本債券，且中國銀行可以在2年內自主決定發行時間、批次和規模完成發行。農業銀行也獲批發行4500億元資本債，可在兩年內隨時發行永續債和二級資本債。
記者獲悉，銀行之所以采取上述操作，一個重要原因是基于降低永續債發行融資成本的考量。由于今年永續債發行利率明顯低于前些年，他們通過新債替換舊債，能有效降低債券利息支出。
“可以肯定的是，今年銀行新發的永續債與二級資本債規模，將遠遠高于贖回量。”前述私募基金債券交易員向記者指出。這背后，是一系列監管新規令銀行資本補充需求日益強烈。比如中資全球系統重要性銀行——國有大型銀行需滿足總損失吸收能力比率（TLAC）要求。目前，TLAC監管指標有兩個：一是外部總損失吸收能力風險加權比率，2025年須達到16%、2028年須達到18%；二是外部總損失吸收能力杠桿比率，2025年須達到6%、2028年須達到6.75%。
此外，今年1月初實施的《商業銀行資本管理辦法》也對不同規模銀行資本質量與數量提出更高的要求，都令國內絕大多數銀行面臨較大的資本補充需求。
中信證券此前發布報告指出，考慮到近年相關部門積極引導銀行降低融資成本以支持實體經濟發展，銀行信貸凈息差已有所收窄，僅僅依靠銀行內生利潤增長以及到期資本工具續發，很難完全滿足新的銀行資本監管要求，急需“外部力量”支持。
天風證券分析師孫彬彬測算，2024年商業銀行次級債券發行規模約為1.71萬億元，凈融資規模達到約5981億元，且二級資本永續債凈供給量與過去數年相當。
一位中小銀行人士向記者直言，目前他們正加快發行永續債的步伐。由于宏觀經濟波動導致信貸壞賬壓力有所增加，目前銀行內部也急需補充更多資本金“核銷”壞賬壓力以確保穩定經營同時，進一步滿足相關部門的銀行資本金監管要求。
銀行發行永續債迎“窗口期”？
在業內人士看來，當前或許是銀行發行永續債或二級資本債的“窗口期”。
一位債券型私募基金負責人向記者透露，盡管眾多銀行都存在較高的補充資本金需求，但鑒于大量資本正從股市流向債市，加之去年銀行永續債市場表現較好令理財資金配置商業銀行永續債意愿有所上升，目前或許是銀行低息發行永續債或二級資本債的不錯時間點。
記者多方了解到，由于權益類市場低迷，越來越多資金正紛紛棄股投債，令債券市場出現一定程度的“資產荒”，導致大量資金不得不涌入國債市場，導致10年期國債收益率迭創新低。在這種情況下，若銀行新發永續債或二級資本債利率能相對較高，很容易獲得眾多資本追捧。
上述債券型私募基金負責人告訴記者，以往，銀行二級資本債與永續債主要由銀行認購持有到期，但如今，債券型私募基金、券商資管產品、公募基金都考慮加大這類債券的配置力度。畢竟，在城投債價格大漲后，市場找不到收益相對較高的債券類資產，令利率相對較高且投資安全性較好的銀行永續債或二級資本債很可能成為下一個“城投債”。
前述私募基金債券交易員告訴記者，鑒于大型銀行的永續債與二級資本債發行利率相對較低，他們正打算投資中小銀行的相關債券，原因是后者發行利率更高。為了降低投資風險，他們已根據資本充足率安全邊際、當期收益率點位、過去一個月的利差收窄幅度、成交量等四個維度，篩選存在較高回報率且投資安全邊際較好的中小城商行農商行新發二級資本債或永續債進行認購配置。
他直言，此前各類資金對“市場下沉”策略一度相當謹慎，因為若中小銀行遭遇經營風險，二級資本債投資款就可能用于資本減記，導致投資機構遭遇損失。但如今，隨著相關部門全力推進中小金融機構改革化險，越來越多資金反而將中小銀行高息永續債視為博取高利息回報的重要投資標的。
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