以史為鑒，今年美聯儲降息周期將如何演繹？
“歷史數據顯示，美聯儲在1年內降息超150個基點，幾乎都是因為經濟衰退。”德意志銀行策略師吉姆?里德 (Jim Reid) 在一份報告中寫道。
對美聯儲貨幣政策轉向的強烈預期推動美國股市在2023年末大幅收高。然而，寄希望于美聯儲在今年啟動激進降息的股市多頭們可能要小心了。
美聯儲聯邦基金利率12 個月變動(百分點)圖源：德意志銀行 (其中，藍線追蹤聯邦基金利率的滾動變化，紅色虛線標示降息150個基點，陰影區域標示美國經濟衰退)
美聯儲聯邦基金利率12 個月變動(百分點)圖源：德意志銀行 (其中，藍線追蹤聯邦基金利率的滾動變化，紅色虛線標示降息150個基點，陰影區域標示美國經濟衰退)
衰退與大幅降息“同在”
德銀的分析師追蹤了1955年以來的降息周期，其中10次與經濟衰退伴生。為數不多的兩次例外分別發生在上世紀60年代末和上世紀80年代。
里德分析稱，上世紀80年代美國經濟剛剛在時任美聯儲主席保羅?沃爾克 (Paul Volcker)的帶領下，逐步退出高通脹時代的超限制性貨幣政策。這也意味著，這一時期并不具有可比性。而上世紀60年代末的降息周期則伴隨著越戰導致公共支出急劇增加，并且通脹在此之后再度抬頭。事后來看，美聯儲當時的貨幣政策或是政策失誤，“這正是美聯儲希望避免再次發生的情況。”里德補充道。
受益于美聯儲在去年12月的公開市場委員會(FOMC)會議上暗示政策轉向已納入討論，投資者降息預期陡增，推動美股在去年末強勁反彈，道指連續錄得收盤紀錄新高，標普500指數和納指在去年分別強勢收高26%和43%。
目前芝加哥商品交易所的美聯儲觀察工具顯示，交易員預計美聯儲在3月20日的議息會議上啟動降息周期的概率高達66.9%，到今年年底前累計降息150個基點的概率達59.8%。
美聯儲在去年末最后一次貨幣政策會議上預測2024年降息75個基點。
里德解釋稱：“若美國經濟沒有陷入衰退，歷史先例表明在12個月內降息150個基點的門檻是很高的。”
無獨有偶，太平洋投資管理公司(PIMCO)經濟學家蒂芙尼?威爾丁(Tiffany Wilding)也表示，歷史經驗顯示，央行在經濟衰退發生以前往往不會降息。
“事實上，發達經濟體央行的降息往往與失業率上升和產出缺口縮小同時發生，且經濟已經陷入衰退。非衰退情況下的降息屬于少數情況，也往往發生在通脹明顯見頂，且失業率從低位回升至長期平均水平。”威爾丁在報告中寫道。
來得更晚更猛烈？
另一方面，滯后的貨幣寬松政策意味著當央行啟動降息時，降息幅度可能會比市場預期的更為激進。
PIMCO的報告統計了上世紀60年代至今，在14個發達經濟體市場的140個加息周期樣本。數據顯示，當經濟進入衰退時，央行政策利率的平均降幅達500個基點。在與經濟衰退不相符的降息周期中，央行在寬松周期的第一年平均降息幅度仍達200個基點。
“可以肯定的是，這在一定程度上反映了經濟衰退預測的難度――以及央行在確信經濟已進入衰退且失業率上升之前不會降息的傾向。”威爾丁在報告中寫道。
本月5日，美國勞工統計局公布的最新數據顯示，去年12月美國新增非農就業人口21.6萬，高于市場預期的17萬，前值下修至17.3萬。12月失業率持平于3.7%。
“即便是使用成熟的經濟工具，預測央行政策的滯后程度也是藝術性高于科學性。”威爾丁表示，雖然整體通脹和核心通脹指標已明顯見頂，勞動力市場失衡情況普遍緩解，但就業市場依然緊俏且對工資敏感的核心服務業通脹緩解較慢。
從長遠來看，PIMCO仍然預計中性政策利率將降至與新冠疫情大流行之前相似或略高的水平。
“金發姑娘思維”
傳奇投資人、橡樹資本管理公司的聯合創始人霍華德?馬克斯(Howard Marks)周二(9日)撰文警告，股市投資者對美國經濟的“金發姑娘思維”恐令其蒙受損失。
馬克斯歸納了目前市場上的五大共識，包括通脹朝著美聯儲設定的2%的目標發展，加息周期已結束，美國經濟將實現軟著陸或微小的衰退，美聯儲將開始降息，這將有利于經濟和股市。
馬克斯解釋稱，這五點共識，即經濟不會過熱到再度觸發通脹，也不會過冷到導致經濟衰退的想法，實屬有些“金發姑娘思維”。“它創造了一個很高的期望，從而為潛在的失望(和損失)創造了空間。”馬克斯補充道。
近幾個月來，投資者對美聯儲進行降息幅度和降息時點的討論分歧開始加大。相似的分歧在過去的一年里曾給市場帶來巨大的沖擊，也成為去年美國十年期國債收益率波動超過180個基點的主要推手。
摩根大通資產管理公司全球利率主管謝默斯?麥克?戈蘭(Seamus Mac Gorain)表示：“市場對150個基點降息的定價是合理的，要知道在更為糟糕的經濟形勢下，降息幅度恐遠高于此。”
PIMCO團隊警告稱，2023年末許多金融市場經歷反彈后，風險較高的資產似乎已完成了對經濟軟著陸的定價，并可能低估了經濟上行和下行風險。然而，“由于發達經濟體市場供需增長停滯，經濟衰退的風險仍然很高”。
上月21日，美國商務部公布的最終修正數據顯示，2023年第三季度美國實際國內生產總值(GDP)按年率計算增長4.9%，較此前公布的修正數據下調了0.3個百分點。亞特蘭大聯儲的GDPNow預測模型顯示，去年四季度美國GDP增速或回落至2.2%。
美國去年四季度經濟增速將于本月25日公布。
作者：葛唯爾
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