流動性緊張、兌付高峰迫近，多家機構“踩雷”國厚資產
周斌
專門從事不良資產處置的地方資管(AMC)，自己卻成了“不良資產”。
邁入成立的第十個年頭，曾經千億規模的安徽國厚資產管理有限公司(下稱“國厚資產”)，在近期陷入債務違約風波。
進入今年1月以來，國厚資產陸續發生債務違約，資產也被凍結，并被監管出具證監局警示函，另有兩只債券展期。聯合資信在評級報告中認為，國厚資產存在明顯流動性風險以及債務償還出現的實質性問題，并于1月8日下調該公司主體和債券評級。
國厚資產的流動性危局早有預兆。近幾年來，國厚資產因募集資金使用不當、質押借款信息未披露，不止一次被監管“點名”。2022年由于大筆收購支出和新增業務減少，公司營收和利潤出現大幅下滑，資產結構發生了較大變化，不良資產減少，投資類資產增加。此后，公司資產流動性減弱且面臨償債壓力。
更為嚴峻的是，2024年國厚資產將迎來償債高峰。截至1月12日，國厚資產仍有4只境內存續債券，存量債券規模21.62億元，其中2024年到期3只，合計9.39億元。此外，還有兩只將于2024年2月和6月到期的境外債，合計1.88億美元。
偏離主業：不良處置縮減，股權投資擴張
作為國內首批地方AMC之一，國厚資產成立將滿十年，業務涉及不良資產處置、企業破產重整、上市公司重組、基金管理以及產業投資多個領域，包括參與合肥“爛尾樓”重整、推動*ST蓮花重整摘帽、增資長安保險以及收購古井集團股權等。
在行業快速擴張階段，經過前期的發展，國厚資產躋身千億規模資管機構。截至2021年12月末，國厚資產凈資產52.7億元；累計收購不良資產超1500億元，涉及工農中建等數十家銀行和近千家企業；參與管理各類基金100余只，規模達1000億元。2021年，公司實現營業收入15.87億元，利潤總額5.57億元。
在不良資產處置業務方面，國厚資產主要收入來源于委托清收業務。其中，業務占比較大的是2019年9月收購的一個項目，收購成本37億元，雙方約定轉讓方在3年后對該筆資產回購，并按照年利率12%按年付息。期間，國厚資產對該項目進行了股權收購，截至2022年末，該項目還剩余約14.32億投資待收回。
不良資產股權投資方面，2019年8月，國厚資產增資踩雷P2P陷入賠付危機的長安保險，合計增資16.30億元，該公司出資10.3億元，成為長安保險第一大股東，持股比例31.68%。截至2022年末，對長安保險的長期股權投資確認虧損1.47億元，公司股權投資收入大幅下降至-1.15億元。截至2023年5月末，對長安保險引入戰略投資者事項尚無實質性進展，該項目未來仍存在較大減值風險和資產質量下行的壓力。
自2022年開始，公司開始發展投資類業務。2021年-2022年，該公司不良資產占比從65.36%下降至33.16%；投資類資產占比從18.26%上升至58.20%。
2022年7月，國厚資產計劃斥資100億從同華創盟和義烏楓瀾手中，收購上海浦創100%股權，以實現對古井集團30%股權的收購。
聯合資信認為，收購上海浦創100%股權后，國厚資產主業向投資傾斜。為收購上述股權，該公司提前收回部分債權投資；若后續股權收購完成，公司長期股權投資在公司資產中占比將大幅提升，占比將超過不良資產業務。由于上述重大投資金額及后續投資款金額較大，截至2023年5月末，公司尚未落實剩余投資款項，收購資金仍有較大缺口。
同時，為回籠資金提前收回債權投資，公司與債務人對原債權債務進行重組，由于部分債權投資債務人出現流動性困難，導致債權投資收入下降；加上部分資產包處置不達預期，導致不良資產處置凈收益下降，2022年出現大額虧損。
截至2022年末，國厚資產營業總收入5.49 億元，同比下降 65.33%；凈利潤虧損3.29億元，相比2021年的4.11億元大幅度下滑。
信披違規：質押借款、募集資金屢遭監管“點名”
對于資產管理AMC而言，需要大量資本用以收購處置不良資產以及化解風險，通過質押借貸、發行債券進行融資是常見方式，監管對融資也有合規要求。
近幾年來，國厚資產因募集資金使用不當、質押借款信息未披露，不止一次被監管“點名”。
因為上述債務違約、重大訴訟和資產凍結未及時進行披露等，國厚資產收到監管警示函。而因為信披不及時被監管警示，在國厚資產并非首次出現，且多次都涉及擔保借款。
2020年度，國厚資產將持有的長安保險10.3億元股權質押給云南信托、將持有的對上海浦創10億元債權質押給萬向信托，用于借款擔保，但該公司均未在2020年年報中披露上述資產受限制情況；2021年6月，將持有的長安保險10.3億元股權質押給浙江稠州商業銀行，用于向其借款提供擔保，也未及時履行臨時披露義務。
因為這三筆借款擔保信息未及時披露，國厚資產在2022年，先后收到來自上交所、深交所、證監會警示函，同時還受到銀行間債券市場自律處分。
除了信息披露問題外，國厚資產兩次被證監會警示，還存在募集資金使用或管理不規范問題。2018年5月，公司存在將非募集資金，存儲到募集資金專戶并于當天與其余募集資金一并進行還款的情形。
另外，該公司發行的“22國厚01”債券，部分募集資金用于臨時補流，未按《募集說明書》約定的期限歸還。根據國厚資產披露的整改進展，截至1月2日，“22國厚01”募集資金已使用121772.80萬元，尚未使用36萬元，2023年9月15日國厚資產已將補流資金全部歸還至募集資金專戶。
危機迫近：多家金融機構“踩雷”
據國厚資產近期披露，截止2024年1月2日，公司未能償還到期債務金額近3億元，涉及東莞銀行、昆侖信托、銅陵農商行以及中國東方旗下上海東興等9家債權人。
從上述幾家債務情況來看，東莞銀行到期金額最大，為1.20億元；其次是昆侖信托7611.47萬元，其中有6000萬元為1月21日到期；公司股東上海東興為5139.27萬元；銅陵農商行借款余額7100萬元，已到期600萬元，另外6500萬將于9月26日到期。
除債務違約外，國厚資產還涉及多起訴訟。其中，公司向萬向信托借款10億元，到期日為2025年12月23日，由于公司出現流動性困難，并涉及了多起司法訴訟程序，賬戶資金和部分優質資產被查封凍結，萬向信托宣布對國厚資產的10億元貸款提前到期，并已向法院提起訴訟。
另外，國厚資產與蚌埠高新投資集團有限公司也存在合同糾紛，對方已提起訴訟請求凍結發行人銀行存款人民幣9億元，或者查封、扣押、凍結其等額的其他財產，并已得到法院裁定。
公告顯示，目前包括長安保險、國厚資本、蕪湖廬澄、銅陵國厚天源、國厚投資、鳳陽國厚、蕪湖市城合、蕪湖泰鑫浦、安徽峰置在內的多家國厚資產參控股公司股權被凍結。截至2023年9月30日，上述公司賬面價值總額合計約32億元。
除上述資產凍結外，截至2023年12月31日，國厚資產另有共計6129.96萬元貨幣資金也被凍結。
國厚資產表示，受宏觀經濟下行影響，公司部分資產包處置不達預期，導致公司資金回收不達預期，同時公司投資的部分股權未能按照計劃退出，使公司出現流動性緊張。此外，由于融資環境近幾年發生較大變化，公司有息負債不斷被壓縮，宏觀去杠桿導致公司再融資面臨一定的挑戰，導致公司未能按時償還部分債務。
償債承壓：評級連續下調，將迎償債高峰
自2022年以來，國厚資產主體評級連續遭到評級機構下調。
由于資產質量轉弱、業務復雜性上升等原因，穆迪于2022年6月將國厚資產的公司家族評級從“B1”下調至“B2”，并將其本外幣發行人評級從“B1”下調至“B3”，展望從穩定調整為負面。
此后，由于2022年出現大額虧損、資產流動性減弱、間接融資空間有限等多方面因素，聯合資信于2023年6月將國厚資產公司主體長期信用等級下調至AA，“19 國厚 01”的信用等級為AA，評級展望調整為負面。
如今，債務危機正在迫近。該公司1月3日公告，“18 國厚金融PPNOO1”、“18國厚金融PPNO02”兩只債券將展期，對應余額均為3.8億元。
聯合資信稱，上述情況均反應出國厚資產存在明顯流動性風險。2023年半年報顯示，公司合并口徑貨幣資金緊張，受限資產比例過高，合并口徑有息債務余額為 63.66 億元，債務償還壓力很大。
綜合以上因素，聯合資信于1月8日再次下調公司主體長期信用等級為A+，下調債券“19國厚01”的信用等級為A+，評級展望為負面。
1月11日，國厚資產回應稱，公司目前經營正常，信用狀況較2023年6月跟蹤評級時無明顯變化，公司已對本次評級下調向評級公司提出異議。同時，將積極與債權人溝通，做好溝通工作，加強經營管理，積極籌措資金，依約兌付。
2024年，國厚資產將迎來償債高峰。除多筆債務逾期訴訟外，將有5只存續債券到期。
截至1月12日，國厚資產仍有4只境內存續債券，存量債券規模21.62億元；2只境外存續債券，存量債券規模1.88億美元。其中，2024年到期債券共5只，包括將于6月27日到期“19國厚01”，展期至8月17日的“18 國厚金融PPNOO1”和9月21日的“18國厚金融PPNO02”，合計9.39億元；還有兩只將于2月和6月到期的境外債，合計1.88億美元。此外，"22國厚01"也將于今年5月9日行權。
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