來源|時代投研
作者|陳澈
編輯|鄭少娜
資本市場浪潮洶涌,募投擴產(chǎn)非盲目逐流之戲。
2024年以來,由于雨季天氣影響、行業(yè)市場環(huán)境變化、客戶需求不及預(yù)期等因素,何氏眼科(301103.SZ)、康辰藥業(yè)(603590.SH)、明志科技(688355.SH)、多瑞醫(yī)藥(301075.SZ)、立方制藥(003020.SZ)、恒宇信通(300965.SZ)等多家A股企業(yè)的募投擴產(chǎn)項目公告延期完成。
過往案例警鐘長鳴,新秀登場是否會步前人后塵?2024年10月29日,一家力求通過上市募資擴產(chǎn)的IPO企業(yè)注冊生效,即將登陸A股市場。時代投研發(fā)現(xiàn),2024年上半年,鈞崴電子科技股份有限公司(下稱“鈞崴電子”)的兩大核心產(chǎn)品產(chǎn)能均尚有閑置,具體來看,電力熔斷器的產(chǎn)能利用率僅為60%,而電流感測精密電阻在產(chǎn)能利用率為80%的情況下,其仍計劃翻倍擴產(chǎn)。
達(dá)產(chǎn)后,鈞崴電子稱兩大募投項目可實現(xiàn)年凈利潤2.08億元,但其2023年凈利潤較2021年已下滑,僅為0.9億元。同時2022年、2023年扣非歸母凈利潤已連續(xù)兩年下滑。鈞崴電子的業(yè)績承諾似乎顯得過于樂觀。此外,在落實函中,深交所也重點關(guān)注其期后業(yè)績成長性,質(zhì)疑其是否存在業(yè)績持續(xù)下滑的風(fēng)險。
12月17日、20日,就募投項目擴產(chǎn)合理性、業(yè)績下滑風(fēng)險等問題,時代投研向鈞崴電子發(fā)函并致電詢問,但截至發(fā)稿,對方仍未回復(fù)。
八成募集資金擬用于擴產(chǎn),項目達(dá)產(chǎn)效益計劃翻1.3倍
根據(jù)招股書,鈞崴電子主要從事電流感測精密電阻及熔斷器的設(shè)計、研發(fā)、制造和銷售,主營業(yè)務(wù)收入來自電流感測精密電阻、熔斷器和其他營收。其中,2024年上半年,電流感測精密電阻、熔斷器的營收占比分別為62.22%、22.04%。
本次IPO,鈞崴電子預(yù)計募資11.27億元,其中,電流感測精密電阻生產(chǎn)項目擬投入7.71億元,年產(chǎn)電力熔斷器2300萬顆項目擬投入1.53億元,這兩大項目擬投入金額占總募集資金的80.41%。
根據(jù)募投項目的規(guī)劃,電流感測精密電阻生產(chǎn)項目建成后,將新增CSR電阻產(chǎn)能60億顆/年,新增MSH電阻產(chǎn)能24億顆/年,新增MSH分流器產(chǎn)能0.5億顆/年,合計新增84.5億顆/年。
而鈞崴電子在2023年12月19日更新的第一輪問詢函回復(fù)文件中披露,其電流感測精密電阻的現(xiàn)有產(chǎn)能為43.2億顆。也就是說,該項目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能預(yù)計將翻倍。
2021—2024年上半年,鈞崴電子電流感測精密電阻的產(chǎn)能利用率分別為84.94%、64.54%、70.91%、80.41%。整體產(chǎn)能平穩(wěn),2024年上半年其產(chǎn)能利用率較2021年略有下滑,未出現(xiàn)滿產(chǎn)或超負(fù)荷的情況。同時,該公司電流感測精密電阻的產(chǎn)銷率分別為82.01%、98.43%、99.04%、91.14%,今年上半年出現(xiàn)下滑。
至于電力熔斷器年產(chǎn)2300萬顆項目,鈞崴電子并未披露現(xiàn)有產(chǎn)能數(shù)據(jù)。可作對比的是,其同行可比公司中熔電氣(301031.SZ)在2023年IPO募投項目中,也規(guī)劃了電力熔斷器的擴產(chǎn)計劃,預(yù)計擴產(chǎn)1668.81萬顆/年。值得注意的是,以2023年收入規(guī)模算,中熔電氣實現(xiàn)營收10.6億元,而鈞崴電子的營收則為5.64億元。
同時,2021—2024年上半年,鈞崴電子電力熔斷器的產(chǎn)能利用率分別為65.62%、37.40%、52.62%、60.50%,始終不足七成。在營收規(guī)模僅為中熔電氣的一半,且產(chǎn)能利用率存在閑置的情況下,鈞崴電子仍計劃擴產(chǎn)超中熔電氣600萬顆/年,是否略顯冒進(jìn)?
從市場競爭力來看,根據(jù)鈞崴電子第一輪問詢函的回復(fù)文件,2022年,其在電流感測精密電阻的市場份額為7.72%。而國巨(2327.TW)、乾坤科技股份有限公司、大毅(2478.TW)的市場份額分別為26.23%、10.72%、9.88%,僅這三大企業(yè)的市場份額就已占據(jù)了行業(yè)的一半。
2020—2022年,鈞崴電子在全球的電力熔斷器市場份額分別為1.23%、1.45%、1.05%,均較低,且2022年市場份額存在下滑的情況。鈞崴電子自身競爭力是否足夠支撐其消化達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)能,目前來看仍是個疑問。
針對兩大項目達(dá)產(chǎn)后的收益,鈞崴電子也顯得信心十足。根據(jù)鈞崴電子的測算,上述兩個募投項目達(dá)產(chǎn)年(預(yù)計為2027年)將合計實現(xiàn)凈利潤2.08億元。而2023年,其凈利潤僅為0.9億元。同時,2022—2023年,鈞崴電子的扣非歸母凈利潤已連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。以此來看,鈞崴電子對兩大項目達(dá)產(chǎn)后的效益似乎過于樂觀。
深交所重點關(guān)注期后業(yè)績成長性,報告期內(nèi)客戶數(shù)量出現(xiàn)腰斬
事實上,深交所也對鈞崴電子未來的業(yè)績成長性多次追問。
鈞崴電子稱,其未來的業(yè)務(wù)增長主要集中在既有客戶的增量部分、國內(nèi)手機品牌廠商的需求放量以及新業(yè)務(wù)領(lǐng)域頭部客戶的開拓三個部分。
在最后一輪問詢的落實函中,深交所要求鈞崴電子結(jié)合下游行業(yè)需求、行業(yè)競爭情況、在手訂單、客戶拓展及拓展進(jìn)展等情況,分析業(yè)績成長性,是否存在業(yè)績持續(xù)下滑的風(fēng)險。
在客戶拓展方面,根據(jù)鈞崴電子的回復(fù)函,2020—2023年上半年,鈞崴電子實現(xiàn)銷售收入的客戶數(shù)量(包括直銷和經(jīng)銷)分別為432家、350家、233家、210家。可見,其客戶數(shù)量呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢,2022年比2020年減少了約200家,出現(xiàn)腰斬。
由于客戶簽訂合同金額對業(yè)績的影響具有滯后性,鈞崴電子最新的在手訂單情況則顯得尤為關(guān)鍵。根據(jù)其最新的落實函回復(fù)文件數(shù)據(jù),截至2023年12月22日,其在手訂單及客戶的采購出庫計劃金額合計僅為2.01億元,不及2023年營收的一半。
同時,鈞崴電子對直銷大客戶的開拓也存在波動。鈞崴電子的客戶中,來自直銷客戶的收入占比約七成,來自經(jīng)銷客戶的收入占比約三成。2020—2023年上半年,直銷客戶中,銷售額在1000萬元以上的直銷客戶數(shù)量分別為6家、10家、13家和4家;銷售額在500萬~1000萬元的直銷客戶數(shù)量分別為14家、11家、10家和5家。
在下游行業(yè)需求方面,在招股書中,鈞崴電子稱其產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域主要為智能手機、筆記本電腦、平板電腦、移動電源、家用電器、電動工具等。其稱,近年來,智能手機、筆記本電腦領(lǐng)域,因用戶滲透率趨于飽和,導(dǎo)致產(chǎn)品出貨量速度放緩。2022年下半年和2023年上半年,受全球宏觀經(jīng)濟下行、消費者購買能力下降的影響,消費電子下游市場需求呈現(xiàn)階段性下滑趨勢。
而2024年以后,消費電子的市場需求仍難以確定是否“回暖”。
在消極層面,根據(jù)集邦咨詢最新的市場調(diào)研,預(yù)計到2025年全球手機面板出貨量將出現(xiàn)微幅下降,降幅為1.7%。此外,群智咨詢發(fā)布的報告顯示,2024年上半年全球平板電腦面板市場出貨量為1.26億片,同比下降2.7%;根據(jù)IDC發(fā)布的《2025年中國PC顯示器市場十大洞察》預(yù)測,2025年P(guān)C顯示器市場整體出貨量同比下降 0.2%。
而在積極層面,根據(jù)中研普華的數(shù)據(jù),2023年中國消費電子市場規(guī)模約為19201億元,2024年預(yù)計為19772億元,同比微增2.97%。背后的原因則是“以舊換新”等政策的出臺和實施,促進(jìn)了消費電子市場的回升。
綜合各大機構(gòu)的數(shù)據(jù)結(jié)果,目前市場對于消費電子市場需求是否回暖仍存在爭議。即使從樂觀層面估計,在市場有所回暖的情況下,鈞崴電子的翻倍擴產(chǎn)與市場微增的情況也存在差距,達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能消化或仍是個難題。此外,鈞崴電子承諾,達(dá)產(chǎn)后凈利潤將增至2023年的2.3倍,這一目標(biāo)是否能實現(xiàn),目前尚難以預(yù)測。
(全文2608字)
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