來源|時代投研
作者|陳澈
編輯|鄭少娜
資本市場浪潮洶涌，募投擴產(chǎn)非盲目逐流之戲。
2024年以來，由于雨季天氣影響、行業(yè)市場環(huán)境變化、客戶需求不及預期等因素，何氏眼科（301103.SZ）、康辰藥業(yè)（603590.SH）、明志科技（688355.SH）、多瑞醫(yī)藥（301075.SZ）、立方制藥（003020.SZ）、恒宇信通（300965.SZ）等多家A股企業(yè)的募投擴產(chǎn)項目公告延期完成。
過往案例警鐘長鳴，新秀登場是否會步前人后塵？2024年10月29日，一家力求通過上市募資擴產(chǎn)的IPO企業(yè)注冊生效，即將登陸A股市場。時代投研發(fā)現(xiàn)，2024年上半年，鈞崴電子科技股份有限公司（下稱“鈞崴電子”）的兩大核心產(chǎn)品產(chǎn)能均尚有閑置，具體來看，電力熔斷器的產(chǎn)能利用率僅為60%，而電流感測精密電阻在產(chǎn)能利用率為80%的情況下，其仍計劃翻倍擴產(chǎn)。
達產(chǎn)后，鈞崴電子稱兩大募投項目可實現(xiàn)年凈利潤2.08億元，但其2023年凈利潤較2021年已下滑，僅為0.9億元。同時2022年、2023年扣非歸母凈利潤已連續(xù)兩年下滑。鈞崴電子的業(yè)績承諾似乎顯得過于樂觀。此外，在落實函中，深交所也重點關注其期后業(yè)績成長性，質疑其是否存在業(yè)績持續(xù)下滑的風險。
12月17日、20日，就募投項目擴產(chǎn)合理性、業(yè)績下滑風險等問題，時代投研向鈞崴電子發(fā)函并致電詢問，但截至發(fā)稿，對方仍未回復。
八成募集資金擬用于擴產(chǎn)，項目達產(chǎn)效益計劃翻1.3倍
根據(jù)招股書，鈞崴電子主要從事電流感測精密電阻及熔斷器的設計、研發(fā)、制造和銷售，主營業(yè)務收入來自電流感測精密電阻、熔斷器和其他營收。其中，2024年上半年，電流感測精密電阻、熔斷器的營收占比分別為62.22%、22.04%。
本次IPO，鈞崴電子預計募資11.27億元，其中，電流感測精密電阻生產(chǎn)項目擬投入7.71億元，年產(chǎn)電力熔斷器2300萬顆項目擬投入1.53億元，這兩大項目擬投入金額占總募集資金的80.41%。
根據(jù)募投項目的規(guī)劃，電流感測精密電阻生產(chǎn)項目建成后，將新增CSR電阻產(chǎn)能60億顆/年，新增MSH電阻產(chǎn)能24億顆/年，新增MSH分流器產(chǎn)能0.5億顆/年，合計新增84.5億顆/年。
而鈞崴電子在2023年12月19日更新的第一輪問詢函回復文件中披露，其電流感測精密電阻的現(xiàn)有產(chǎn)能為43.2億顆。也就是說，該項目達產(chǎn)后產(chǎn)能預計將翻倍。
2021—2024年上半年，鈞崴電子電流感測精密電阻的產(chǎn)能利用率分別為84.94%、64.54%、70.91%、80.41%。整體產(chǎn)能平穩(wěn)，2024年上半年其產(chǎn)能利用率較2021年略有下滑，未出現(xiàn)滿產(chǎn)或超負荷的情況。同時，該公司電流感測精密電阻的產(chǎn)銷率分別為82.01%、98.43%、99.04%、91.14%，今年上半年出現(xiàn)下滑。
至于電力熔斷器年產(chǎn)2300萬顆項目，鈞崴電子并未披露現(xiàn)有產(chǎn)能數(shù)據(jù)。可作對比的是，其同行可比公司中熔電氣（301031.SZ）在2023年IPO募投項目中，也規(guī)劃了電力熔斷器的擴產(chǎn)計劃，預計擴產(chǎn)1668.81萬顆/年。值得注意的是，以2023年收入規(guī)模算，中熔電氣實現(xiàn)營收10.6億元，而鈞崴電子的營收則為5.64億元。
同時，2021—2024年上半年，鈞崴電子電力熔斷器的產(chǎn)能利用率分別為65.62%、37.40%、52.62%、60.50%，始終不足七成。在營收規(guī)模僅為中熔電氣的一半，且產(chǎn)能利用率存在閑置的情況下，鈞崴電子仍計劃擴產(chǎn)超中熔電氣600萬顆/年，是否略顯冒進？
從市場競爭力來看，根據(jù)鈞崴電子第一輪問詢函的回復文件，2022年，其在電流感測精密電阻的市場份額為7.72%。而國巨（2327.TW）、乾坤科技股份有限公司、大毅（2478.TW）的市場份額分別為26.23%、10.72%、9.88%，僅這三大企業(yè)的市場份額就已占據(jù)了行業(yè)的一半。
2020—2022年，鈞崴電子在全球的電力熔斷器市場份額分別為1.23%、1.45%、1.05%，均較低，且2022年市場份額存在下滑的情況。鈞崴電子自身競爭力是否足夠支撐其消化達產(chǎn)后的產(chǎn)能，目前來看仍是個疑問。
針對兩大項目達產(chǎn)后的收益，鈞崴電子也顯得信心十足。根據(jù)鈞崴電子的測算，上述兩個募投項目達產(chǎn)年（預計為2027年）將合計實現(xiàn)凈利潤2.08億元。而2023年，其凈利潤僅為0.9億元。同時，2022—2023年，鈞崴電子的扣非歸母凈利潤已連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。以此來看，鈞崴電子對兩大項目達產(chǎn)后的效益似乎過于樂觀。
深交所重點關注期后業(yè)績成長性，報告期內(nèi)客戶數(shù)量出現(xiàn)腰斬
事實上，深交所也對鈞崴電子未來的業(yè)績成長性多次追問。
鈞崴電子稱，其未來的業(yè)務增長主要集中在既有客戶的增量部分、國內(nèi)手機品牌廠商的需求放量以及新業(yè)務領域頭部客戶的開拓三個部分。
在最后一輪問詢的落實函中，深交所要求鈞崴電子結合下游行業(yè)需求、行業(yè)競爭情況、在手訂單、客戶拓展及拓展進展等情況，分析業(yè)績成長性，是否存在業(yè)績持續(xù)下滑的風險。
在客戶拓展方面，根據(jù)鈞崴電子的回復函，2020—2023年上半年，鈞崴電子實現(xiàn)銷售收入的客戶數(shù)量（包括直銷和經(jīng)銷）分別為432家、350家、233家、210家。可見，其客戶數(shù)量呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢，2022年比2020年減少了約200家，出現(xiàn)腰斬。
由于客戶簽訂合同金額對業(yè)績的影響具有滯后性，鈞崴電子最新的在手訂單情況則顯得尤為關鍵。根據(jù)其最新的落實函回復文件數(shù)據(jù)，截至2023年12月22日，其在手訂單及客戶的采購出庫計劃金額合計僅為2.01億元，不及2023年營收的一半。
同時，鈞崴電子對直銷大客戶的開拓也存在波動。鈞崴電子的客戶中，來自直銷客戶的收入占比約七成，來自經(jīng)銷客戶的收入占比約三成。2020—2023年上半年，直銷客戶中，銷售額在1000萬元以上的直銷客戶數(shù)量分別為6家、10家、13家和4家；銷售額在500萬～1000萬元的直銷客戶數(shù)量分別為14家、11家、10家和5家。
在下游行業(yè)需求方面，在招股書中，鈞崴電子稱其產(chǎn)品應用領域主要為智能手機、筆記本電腦、平板電腦、移動電源、家用電器、電動工具等。其稱，近年來，智能手機、筆記本電腦領域，因用戶滲透率趨于飽和,導致產(chǎn)品出貨量速度放緩。2022年下半年和2023年上半年，受全球宏觀經(jīng)濟下行、消費者購買能力下降的影響，消費電子下游市場需求呈現(xiàn)階段性下滑趨勢。
而2024年以后，消費電子的市場需求仍難以確定是否“回暖”。
在消極層面，根據(jù)集邦咨詢最新的市場調研，預計到2025年全球手機面板出貨量將出現(xiàn)微幅下降，降幅為1.7%。此外，群智咨詢發(fā)布的報告顯示，2024年上半年全球平板電腦面板市場出貨量為1.26億片，同比下降2.7%；根據(jù)IDC發(fā)布的《2025年中國PC顯示器市場十大洞察》預測，2025年PC顯示器市場整體出貨量同比下降 0.2%。
而在積極層面，根據(jù)中研普華的數(shù)據(jù)，2023年中國消費電子市場規(guī)模約為19201億元，2024年預計為19772億元，同比微增2.97%。背后的原因則是“以舊換新”等政策的出臺和實施，促進了消費電子市場的回升。
綜合各大機構的數(shù)據(jù)結果，目前市場對于消費電子市場需求是否回暖仍存在爭議。即使從樂觀層面估計，在市場有所回暖的情況下，鈞崴電子的翻倍擴產(chǎn)與市場微增的情況也存在差距，達產(chǎn)后產(chǎn)能消化或仍是個難題。此外，鈞崴電子承諾，達產(chǎn)后凈利潤將增至2023年的2.3倍，這一目標是否能實現(xiàn)，目前尚難以預測。
（全文2608字）
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