來源|時代投研
作者|陳澈
編輯|鄭少娜
資本市場浪潮洶涌，募投擴產非盲目逐流之戲。
2024年以來，由于雨季天氣影響、行業市場環境變化、客戶需求不及預期等因素，何氏眼科（301103.SZ）、康辰藥業（603590.SH）、明志科技（688355.SH）、多瑞醫藥（301075.SZ）、立方制藥（003020.SZ）、恒宇信通（300965.SZ）等多家A股企業的募投擴產項目公告延期完成。
過往案例警鐘長鳴，新秀登場是否會步前人后塵？2024年10月29日，一家力求通過上市募資擴產的IPO企業注冊生效，即將登陸A股市場。時代投研發現，2024年上半年，鈞崴電子科技股份有限公司（下稱“鈞崴電子”）的兩大核心產品產能均尚有閑置，具體來看，電力熔斷器的產能利用率僅為60%，而電流感測精密電阻在產能利用率為80%的情況下，其仍計劃翻倍擴產。
達產后，鈞崴電子稱兩大募投項目可實現年凈利潤2.08億元，但其2023年凈利潤較2021年已下滑，僅為0.9億元。同時2022年、2023年扣非歸母凈利潤已連續兩年下滑。鈞崴電子的業績承諾似乎顯得過于樂觀。此外，在落實函中，深交所也重點關注其期后業績成長性，質疑其是否存在業績持續下滑的風險。
12月17日、20日，就募投項目擴產合理性、業績下滑風險等問題，時代投研向鈞崴電子發函并致電詢問，但截至發稿，對方仍未回復。
八成募集資金擬用于擴產，項目達產效益計劃翻1.3倍
根據招股書，鈞崴電子主要從事電流感測精密電阻及熔斷器的設計、研發、制造和銷售，主營業務收入來自電流感測精密電阻、熔斷器和其他營收。其中，2024年上半年，電流感測精密電阻、熔斷器的營收占比分別為62.22%、22.04%。
本次IPO，鈞崴電子預計募資11.27億元，其中，電流感測精密電阻生產項目擬投入7.71億元，年產電力熔斷器2300萬顆項目擬投入1.53億元，這兩大項目擬投入金額占總募集資金的80.41%。
根據募投項目的規劃，電流感測精密電阻生產項目建成后，將新增CSR電阻產能60億顆/年，新增MSH電阻產能24億顆/年，新增MSH分流器產能0.5億顆/年，合計新增84.5億顆/年。
而鈞崴電子在2023年12月19日更新的第一輪問詢函回復文件中披露，其電流感測精密電阻的現有產能為43.2億顆。也就是說，該項目達產后產能預計將翻倍。
2021—2024年上半年，鈞崴電子電流感測精密電阻的產能利用率分別為84.94%、64.54%、70.91%、80.41%。整體產能平穩，2024年上半年其產能利用率較2021年略有下滑，未出現滿產或超負荷的情況。同時，該公司電流感測精密電阻的產銷率分別為82.01%、98.43%、99.04%、91.14%，今年上半年出現下滑。
至于電力熔斷器年產2300萬顆項目，鈞崴電子并未披露現有產能數據。可作對比的是，其同行可比公司中熔電氣（301031.SZ）在2023年IPO募投項目中，也規劃了電力熔斷器的擴產計劃，預計擴產1668.81萬顆/年。值得注意的是，以2023年收入規模算，中熔電氣實現營收10.6億元，而鈞崴電子的營收則為5.64億元。
同時，2021—2024年上半年，鈞崴電子電力熔斷器的產能利用率分別為65.62%、37.40%、52.62%、60.50%，始終不足七成。在營收規模僅為中熔電氣的一半，且產能利用率存在閑置的情況下，鈞崴電子仍計劃擴產超中熔電氣600萬顆/年，是否略顯冒進？
從市場競爭力來看，根據鈞崴電子第一輪問詢函的回復文件，2022年，其在電流感測精密電阻的市場份額為7.72%。而國巨（2327.TW）、乾坤科技股份有限公司、大毅（2478.TW）的市場份額分別為26.23%、10.72%、9.88%，僅這三大企業的市場份額就已占據了行業的一半。
2020—2022年，鈞崴電子在全球的電力熔斷器市場份額分別為1.23%、1.45%、1.05%，均較低，且2022年市場份額存在下滑的情況。鈞崴電子自身競爭力是否足夠支撐其消化達產后的產能，目前來看仍是個疑問。
針對兩大項目達產后的收益，鈞崴電子也顯得信心十足。根據鈞崴電子的測算，上述兩個募投項目達產年（預計為2027年）將合計實現凈利潤2.08億元。而2023年，其凈利潤僅為0.9億元。同時，2022—2023年，鈞崴電子的扣非歸母凈利潤已連續兩年出現下滑。以此來看，鈞崴電子對兩大項目達產后的效益似乎過于樂觀。
深交所重點關注期后業績成長性，報告期內客戶數量出現腰斬
事實上，深交所也對鈞崴電子未來的業績成長性多次追問。
鈞崴電子稱，其未來的業務增長主要集中在既有客戶的增量部分、國內手機品牌廠商的需求放量以及新業務領域頭部客戶的開拓三個部分。
在最后一輪問詢的落實函中，深交所要求鈞崴電子結合下游行業需求、行業競爭情況、在手訂單、客戶拓展及拓展進展等情況，分析業績成長性，是否存在業績持續下滑的風險。
在客戶拓展方面，根據鈞崴電子的回復函，2020—2023年上半年，鈞崴電子實現銷售收入的客戶數量（包括直銷和經銷）分別為432家、350家、233家、210家。可見，其客戶數量呈現持續下滑的態勢，2022年比2020年減少了約200家，出現腰斬。
由于客戶簽訂合同金額對業績的影響具有滯后性，鈞崴電子最新的在手訂單情況則顯得尤為關鍵。根據其最新的落實函回復文件數據，截至2023年12月22日，其在手訂單及客戶的采購出庫計劃金額合計僅為2.01億元，不及2023年營收的一半。
同時，鈞崴電子對直銷大客戶的開拓也存在波動。鈞崴電子的客戶中，來自直銷客戶的收入占比約七成，來自經銷客戶的收入占比約三成。2020—2023年上半年，直銷客戶中，銷售額在1000萬元以上的直銷客戶數量分別為6家、10家、13家和4家；銷售額在500萬～1000萬元的直銷客戶數量分別為14家、11家、10家和5家。
在下游行業需求方面，在招股書中，鈞崴電子稱其產品應用領域主要為智能手機、筆記本電腦、平板電腦、移動電源、家用電器、電動工具等。其稱，近年來，智能手機、筆記本電腦領域，因用戶滲透率趨于飽和,導致產品出貨量速度放緩。2022年下半年和2023年上半年，受全球宏觀經濟下行、消費者購買能力下降的影響，消費電子下游市場需求呈現階段性下滑趨勢。
而2024年以后，消費電子的市場需求仍難以確定是否“回暖”。
在消極層面，根據集邦咨詢最新的市場調研，預計到2025年全球手機面板出貨量將出現微幅下降，降幅為1.7%。此外，群智咨詢發布的報告顯示，2024年上半年全球平板電腦面板市場出貨量為1.26億片，同比下降2.7%；根據IDC發布的《2025年中國PC顯示器市場十大洞察》預測，2025年PC顯示器市場整體出貨量同比下降 0.2%。
而在積極層面，根據中研普華的數據，2023年中國消費電子市場規模約為19201億元，2024年預計為19772億元，同比微增2.97%。背后的原因則是“以舊換新”等政策的出臺和實施，促進了消費電子市場的回升。
綜合各大機構的數據結果，目前市場對于消費電子市場需求是否回暖仍存在爭議。即使從樂觀層面估計，在市場有所回暖的情況下，鈞崴電子的翻倍擴產與市場微增的情況也存在差距，達產后產能消化或仍是個難題。此外，鈞崴電子承諾，達產后凈利潤將增至2023年的2.3倍，這一目標是否能實現，目前尚難以預測。
（全文2608字）
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