21世紀經濟報道特約撰稿王應貴 澳門報道
4月10日，周三，美國消費價格指數(CPI)出爐，徹底粉碎了美聯儲會盡快降息的市場預期。美國3月通貨膨脹率（月度）為0.4%，與2月份持平，剔除食品和能源后的年化核心通脹率為3.8%，也與2月份持平，但總體通脹率為3.5%，高于2月份的3.2%。消息一出來，美國十年期國債收益率瞬間向上突破了4.50%，降息之說也不攻自破。
受通脹負面消息影響，當地時間4月10日，美國三大股指應聲下挫，以藍籌為主的道瓊斯30種工業股票平均指數大跌422.16點，即1.09%；標準普爾500指數跌49.27點，即0.95%；以科技股為主的納斯達克指數跌136.28點，即0.84%。更令市場不安的是，十年期國債收益率以4.546%報收，即購買價格跌至108.30美元，為開年以來的最低價；美元指數以104.985點報收，即漲1.02%。
事實上，上周五（4月5日）美國勞工部公布的3月份就業報告已讓市場壓力倍增，相當于提前預警投資者不要對通脹降溫抱有任何幻想。這段時間，美聯儲官員講話頗為平衡，一些官員在給市場預期降溫，而另一些官員信心滿滿地表示年內肯定降息，有的甚至說至少3次降息，目的無非是安撫市場情緒。然而，市場卻選擇相信美聯儲降息時間沒譜。當然，通貨膨脹變化難測，不可能隨美聯儲決策官員的意志而轉移。加上地緣沖突等風險頻發，更遠超其職權范圍。
3月CPI報告難言樂觀
3月份的通脹報告不容樂觀，主要商品和服務全面上漲。首先，受地緣政治和膨脹壓力影響，食品（占指數權重13.495%，以下相同）價格上漲2.2%，能源（6.748%）上漲2.2%。其次，剔除能源服務后的其他服務業價格漲聲一片：其他服務（60.953%）上漲5.4%，其中租房市場（36.184%）漲5.4%，延續了2月份漲勢，交通服務（6.39%）漲了驚人的10.7%，醫療服務行業（6.501%）漲2.1%。最后，唯一讓市場感到欣慰的是，除食品和能源產品外的其它商品和服務價格（18.805%）跌了0.7%，其中舊車市場（1.921%）跌了2.2%。就業報告證實，此前通脹下跌實為“假摔”，價格粘性依然如舊。
考慮到3月份黃金連創新高，油價也上漲了6.3%（2月份為3.2%），其它大宗商品不甘于后，加上比特幣瘋狂上漲，投資者對3月份的報告內容已事先猜出一二。就商品和能源而言，國際地緣政治風險不消除，商品價格還會上揚，通脹壓力始終存在。就服務而言，房租市場持續發力，高利率之下住房貸款月還款增加，家庭經濟壓力增大，導致住房租金持續上漲。如果美國政府部門不處理好這些情況，今年的降息期望恐怕將化為泡影。
就業市場出現明顯分化
就業市場的強勁讓市場不知所措。美國勞工部5日公布的數據顯示，3月份，美國新增就業人數30.3萬人，完全超越市場預期。建筑業新增3.9萬人；服務業整體增加19萬人，其中教育衛生增加了8.8萬人，休閑娛樂行業4.9萬人，零售2.01萬人，批發1.76萬人；政府增加了7.1萬人。依然火爆的就業市場已提前向市場傳出了有關通脹的信息。
美國就業報告折射出市場分化現象。第一，美國住宅價格上漲，帶動了建筑業就業市場。第二，服務業繼續對就業市場做出了最大貢獻，但提供的大都為低薪崗位。從事低薪工作的就業人員不敢輕易離職，相反還必須多打一份或幾份工才能養家糊口，這種現象有可能夸大了就業狀況。美國兩黨在移民問題上針鋒相對，導致大量移民無法入境，就業市場出現供需失衡，出現了虛假“火爆”，所以低薪崗位不斷招人。這或許是就業市場現狀強勁的一個合理解釋。第三，制造業、信息產業和金融部門就業滯后，基本處于裁員狀態。
利率倒掛問題必須解決
美國利率倒掛問題由來已久，有分析認為，倒掛是經濟衰退的預警信號。然而，人們一直談論的經濟衰退并沒有如期到來，于是市場逐步接受了經濟軟著陸的說法。盡管利率倒掛并非精準的預測指標，但它明確指示金融狀況不正常，也不符合利率定價的基本原理。從長遠看，利率曲線還是要回歸常態化，但是如何回歸？辦法無非是二選一：降低政策利率（聯邦基金利率）；長期利率上漲，并最終超過短期利率。
美聯儲一些官員還提出了一個奇特的想法：美聯儲通過購買短期國債來抑制短期利率。美聯儲已經開始縮表了，買短期債券不符合政策精神。資產購買計劃不如降息，但目前美聯儲不敢降息，擔心通貨膨脹會反彈。現在看來，他們的擔心并非多余，目前經濟狀況比二、三十前復雜多了，特別是國際經濟一體化程度加深了，發達國家又出現逆國際化政策操作，國際合作越來越碎片化。換言之，世界經濟秩序處于混沌狀態，新的格局尚未形成。
在通脹持續的情形下，美聯儲“口頭”降息卻未見行動，市場已產生了視覺和聽覺疲勞，同時開始發揮市場調節作用：十年期國債利率上揚。美國財政部發行長期國債時，市場反應冷淡，認購倍數處于歷史低水平。投資者清醒地認識到，長期利率攀升，降息將遙遙無期，現在買國債肯定賠錢。加上今年美國政府財政赤字龐大，發債成本上升，政府債務負擔加重，誰會愿意當接盤俠？這也正是當前美國聯邦政府最大的苦惱。
美國通貨膨脹既有內部原因，也有外部原因。由于中東問題復雜化，4月份油價升勢未減，同時服務業的通脹壓力依然很大，意味著4月通脹壓力依然很大，市場對降息時間也越來越失望了。
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