南方財(cái)經(jīng)全媒體記者 李依農(nóng) 楊雨萊 上海報(bào)道
美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)維持三次降息“底線”
當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月20日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變。這是美聯(lián)儲(chǔ)自去年9月以來(lái)連續(xù)第五次維持利率不變。今年到底會(huì)降息多少？這一直是市場(chǎng)觀察的重點(diǎn)。3月點(diǎn)陣圖顯示，政策制定者維持了2024年三次降息，每次25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。如何解讀此次的議息會(huì)議，傳遞了哪些關(guān)鍵信號(hào)？預(yù)計(jì)首次降息節(jié)何時(shí)到來(lái)？
法國(guó)里昂商學(xué)院管理實(shí)踐教授李徽徽
美聯(lián)儲(chǔ)是保持耐心的“太極高手”
李徽徽：先說(shuō)結(jié)論，我們降低了去年年底時(shí)，對(duì)今年降息次數(shù)的判斷，由4次（100個(gè)基點(diǎn)）降為3次（75個(gè)基點(diǎn)）；此外，維持放緩量化緊縮的時(shí)間點(diǎn)，預(yù)計(jì)在今年第三季度啟動(dòng)，放緩幅度由目前的每月600億美元下降到300億美元，預(yù)計(jì)到明年二季度結(jié)束放緩。
美聯(lián)儲(chǔ)3月“按兵不動(dòng)”基本符合市場(chǎng)預(yù)期，利率并非市場(chǎng)所關(guān)心的，市場(chǎng)最為關(guān)注的是以下幾個(gè)方面的變化：
一是前瞻指引。鮑威爾的會(huì)后聲明并沒(méi)有對(duì)后續(xù)的降息給出更多明確的信息，包括大家最關(guān)心的何時(shí)首降，還是維持“太極”姿態(tài)，要依賴更多數(shù)據(jù)，特別是通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)。
二是點(diǎn)陣圖。對(duì)于點(diǎn)陣圖，之前市場(chǎng)上有大部分分析員認(rèn)為，今年的降息次數(shù)指引可能會(huì)由3次縮減到2次，而這次結(jié)果還是維持不變，這對(duì)于市場(chǎng)也算是利好，預(yù)示著首降的時(shí)間在年中左右。
三是經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)大幅上修，從中可以解讀出，預(yù)期更快的GDP增速不會(huì)伴隨更高的通脹，因此對(duì)于市場(chǎng)也是利好，也反映出對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的信心。
四是放緩QT(量化緊縮)。在這次會(huì)議中，對(duì)QT何時(shí)放緩并沒(méi)有給出明確信息，但估計(jì)在5月的會(huì)議中會(huì)更詳細(xì)討論和給出明確的時(shí)間表。
綜上4個(gè)關(guān)注點(diǎn)分析，我這邊認(rèn)為這次會(huì)議表態(tài)可以用兩個(gè)詞來(lái)形容：“太極高手”和“保持耐心”。
降息過(guò)晚或?qū)p害美國(guó)經(jīng)濟(jì)
李徽徽：我們依然維持去年年底的判斷，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的時(shí)間窗口在6月。但我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)需要在未來(lái)幾個(gè)月，在以下兩個(gè)方面做出改變：
一是不應(yīng)死盯2%的通脹目標(biāo)。美國(guó)通脹從去年6月的9%以上快速下降到最近的3%以上，但是近幾個(gè)月好像降速放緩，而且頑固，主要是由于這次通脹的制約不在于需求不足，而是供給不夠靈活。因此，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)高目標(biāo)通脹率的容忍度才是“上上策”。我認(rèn)為，目前接近3%的通脹率已較為適宜。
二是重心需從“抗通脹”轉(zhuǎn)移到“保經(jīng)濟(jì)”。高利率對(duì)于美國(guó)其實(shí)是“雙刃劍”，美聯(lián)儲(chǔ)目前只盯著價(jià)格高企對(duì)民生的壓力，但忽略了美國(guó)其實(shí)是高債務(wù)杠桿的國(guó)家。不管是政府、企業(yè)和個(gè)人，高利率加重了債務(wù)負(fù)擔(dān)，也有對(duì)信貸系統(tǒng)的沖擊。因此，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)目前向好，但其中的失業(yè)率，信貸數(shù)據(jù)，消費(fèi)數(shù)據(jù)已經(jīng)初見(jiàn)走壞端倪，降息過(guò)晚，對(duì)經(jīng)濟(jì)損害將是非常嚴(yán)重。這也是我們認(rèn)為6月份會(huì)是首降節(jié)點(diǎn)的原因。
經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期更加樂(lè)觀
同日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布最新經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期，將2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)0.7個(gè)百分點(diǎn)至2.1%； 上調(diào)核心通脹預(yù)期至2.6%，高于去年12月預(yù)測(cè)的2.4%，仍超過(guò)2%長(zhǎng)期目標(biāo)；下調(diào)失業(yè)率預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)至4%。最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)是否意味著美聯(lián)儲(chǔ)目前對(duì) “軟著陸”的可能性更有信心？未來(lái)的政策走向?qū)⒅饕谀男┮蛩乜剂浚?span style="display:none">9Jy流量資訊——探索最新科技、每天知道多一點(diǎn)LLSUM.COM
上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲(chǔ)前高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷
美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度超預(yù)期偏鴿
胡捷：是的，其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)一直都預(yù)期會(huì)有一個(gè)“軟著陸”。目前最新的數(shù)據(jù)看來(lái)支持了這一想法。比較明顯的是GDP的增速。之前的預(yù)測(cè)大概是1.4%的年增。而現(xiàn)在調(diào)到了2%以上，所以美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于“軟著陸”的預(yù)期似乎信心是比之前加強(qiáng)了。
當(dāng)然，相應(yīng)的失業(yè)率現(xiàn)在也比較樂(lè)觀。接下來(lái)就是通脹的問(wèn)題。現(xiàn)在看來(lái)通脹仍然比較焦灼，雖然基本上還處在下行通道，但下行速度遠(yuǎn)慢于華爾街大部分人士的預(yù)期。在這樣的情況下，對(duì)于降息的時(shí)點(diǎn)現(xiàn)在主要的共識(shí)是有所推遲。像我之前也一直預(yù)計(jì)，應(yīng)該在下半年才會(huì)開(kāi)始降息。
實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)也不是神仙，其實(shí)主要就是通過(guò)三個(gè)月到六個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)未來(lái)進(jìn)行判斷。接下去政策往哪走，其實(shí)很大程度取決于進(jìn)一步的數(shù)據(jù)。從當(dāng)前的數(shù)據(jù)來(lái)看，還是非常緊張地在觀望一個(gè)特別的指標(biāo)，即價(jià)格水平。理論上，GDP的增長(zhǎng)率和失業(yè)率多多少少都會(huì)干預(yù)貨幣政策，不過(guò)最核心的還是看價(jià)格水平。
鑒于現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，美聯(lián)儲(chǔ)的顧忌也會(huì)更少。之前我們也提到美聯(lián)儲(chǔ)的核心責(zé)任就是通脹率。那么現(xiàn)在通脹率比較焦灼，下降較慢，不是很盡如人意，但與此同時(shí)經(jīng)濟(jì)又比較好，失業(yè)率相比較低，雖然還在增長(zhǎng)當(dāng)中，但是增長(zhǎng)的速度都較為可控。在這種情況之下，恐怕通脹率的權(quán)重會(huì)更重一些，也就是美聯(lián)儲(chǔ)的政策應(yīng)該要更鷹派一些。事實(shí)上，這次美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)讓我有些吃驚，因?yàn)槲矣X(jué)得應(yīng)該更鷹派，但是很顯然美聯(lián)儲(chǔ)這次比較溫和。
美股三大指數(shù)創(chuàng)收盤(pán)新高
美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明后，美國(guó)三大股指迅速拉升，并在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話后擴(kuò)大漲幅，集體創(chuàng)出收盤(pán)點(diǎn)位歷史新高。截至收盤(pán)，道指收漲1.03%，報(bào)39512.13點(diǎn)；納指收漲1.25%，報(bào)16369.41點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)收漲0.89%，報(bào)5224.62點(diǎn)。如何看待市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒？現(xiàn)在交易寬松是否為時(shí)過(guò)早？美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏將對(duì)美股美債等資產(chǎn)帶來(lái)哪些影響？
國(guó)盛證券宏觀分析師劉新宇
降息預(yù)期帶動(dòng)市場(chǎng)樂(lè)觀情緒升溫
劉新宇：隔夜的資產(chǎn)表現(xiàn)反映出，美聯(lián)儲(chǔ)這次會(huì)議比較偏鴿派。這次會(huì)議前，因?yàn)檫B續(xù)2個(gè)月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)均超預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)可能暗示延后降息，并且點(diǎn)陣圖的年內(nèi)降息幅度也可能從75bp降至50bp。不過(guò)最后我們看到，點(diǎn)陣圖沒(méi)有變化，鮑威爾也明確表示2個(gè)月的數(shù)據(jù)超預(yù)期不會(huì)影響對(duì)前景的判斷，這種表態(tài)極大地緩和了市場(chǎng)的擔(dān)憂。
這次會(huì)議過(guò)后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期出現(xiàn)了小幅升溫。目前利率期貨顯示，5月降息概率依然保持在10%左右，6月降息概率從不到70%升至80%以上，全年降息75bp的概率也從90%升至100%，并且目前有30%左右的概率會(huì)降息100bp。
短期內(nèi)，流動(dòng)性轉(zhuǎn)向交易有望延續(xù)。本次會(huì)議表明，美聯(lián)儲(chǔ)大概率從5月開(kāi)始放慢縮表、6月首次降息，因此在6月之前，市場(chǎng)還是會(huì)對(duì)流動(dòng)性寬松看得比較樂(lè)觀，美股、黃金有望表現(xiàn)良好，美元和美債收益率將趨于回落。等6月降息靴子落地之后，到時(shí)候再看美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)后續(xù)降息路徑的表態(tài)，市場(chǎng)交易邏輯可能會(huì)有所調(diào)整。
本輪降息幅度可能有限
劉新宇：中長(zhǎng)期看，本輪降息幅度可能有限。當(dāng)前美國(guó)宏觀環(huán)境高度類似于1995-1998年，具體表現(xiàn)為：經(jīng)濟(jì)軟著陸+通脹有韌性+新技術(shù)革命。在1995和1998年美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯放緩時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)均采取了預(yù)防式降息，兩次都是半年內(nèi)降息75bp，之后隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)降息也會(huì)停止，甚至隔了一段時(shí)間又開(kāi)始加息。因此，今年下半年降息75bp可以期待，但2025年以后可能不會(huì)再有太多降息幅度，這個(gè)可能會(huì)成為下半年市場(chǎng)逐漸關(guān)注的因素。
（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本節(jié)目嘉賓意見(jiàn)僅代表本人觀點(diǎn)。）
策劃：于曉娜
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責(zé)任編輯：李依農(nóng)
記者：李依農(nóng) 楊雨萊
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