21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道
在日本央行本周早些時候如預期進行了“鴿派加息”后，美聯儲意外“鴿派暫?！保?024年迄今最重磅的超級央行周“鴿聲陣陣”。
當地時間3月20日，美聯儲如預期維持利率不變，但在今年核心通脹和經濟增速預期雙雙上調的背景下，點陣圖依然暗示今年“降息三次”，這一意外的鴿派傾向也成了投資者關注的焦點，并由此引發了資本市場狂歡：美股和黃金雙雙創下歷史新高，美債收益率、美元走低。
在利率決議后的新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾強調，近期的高通脹并未改變美國物價壓力逐漸緩解的基本情況，美聯儲仍預計今年將降息三次，并確認經濟將繼續保持穩健增長。
美聯儲的“鴿聲”也改寫了降息預期。會議召開前，聯邦基金期貨預計今年降息次數略低于三次，利率決議公布后則已超過三次，美聯儲6月份首次降息的可能性也從50%左右躍升至70%左右。
美聯儲利率決議意外放鴿
盡管通脹和經濟增速預期雙雙上調，但美聯儲仍基本堅持了降息立場。
在最新經濟預測摘要中，美聯儲上調了今年核心通脹和經濟增速預測，2024和2025年底核心PCE增速預期分別為2.6%、2.2%，而去年12月預期分別為2.4%、2.2%；2024和2025年實際GDP增速預期分別為2.1%、2.0%，也高于去年12月預期的1.4%、1.8%。
但今年“降息三次”的預期卻并未改變，2024和2025年底聯邦基金利率預期分別為4.6%、3.9%。對比來看，去年12月預期分別為4.6%、3.6%。
尚渤投資管理投資組合經理Christian Hoffmann對21世紀經濟報道記者表示，在經濟數據走強以及通脹高于預期的情況下，美聯儲對2024年降息三次的預期維持不變，市場將此解讀為鴿派。
雖然明年年底的利率預期從3.6%上調至3.9%，但在今年降息路徑還不確定的背景下，市場對明年的預測并不在意。
牛津經濟研究院美國首席經濟學家Ryan Sweet對21世紀經濟報道記者表示，明年利率存在相當大的不確定性，尤其是大選結果將對經濟和貨幣政策路徑產生重大影響。同時，明年需要減少降息幅度的看法可能表明：美聯儲認為經濟軟著陸的可能性更高，可以在經濟不陷入衰退的情況下將通脹率恢復到目標水平。
此外，美聯儲對長期利率的中位數預期也有所抬升，從2.5%上調至2.6%。在Sweet看來，上調長期聯邦基金利率的理由是經濟供給側強勁，包括生產率增長改善和勞動力強勁增長。自2019年年中以來，長期利率的預期中值基本保持在2.5%不變，但最近的預期值有所上升，預示著變化即將到來。
點陣圖和通脹路徑“暗藏玄機”
在通脹和經濟增速預期雙雙上調的背景下，美聯儲為何仍堅持今年降息3次？
一方面，點陣圖其實并非沒有變化，只是變化的幅度比較小，沒有實質性改變利率中值。在去年12月份的點陣圖中，認為今年應降息三次或以上的官員人數為11人，認為應降息兩次或以下的人數為8人。而在最新點陣圖中，認為應降息三次或以上的人數減少至10人，認為應降息兩次或以下的人數增加至9人。這一微妙的變化也意味著降息的預期的確有所降溫。
另一方面，更重要的原因在于整體通脹路徑：雖然抗通脹之戰出現波折，但美聯儲仍相信通脹下降的大趨勢難改。
鮑威爾坦言，過去兩個月的通脹比預期更高，決策者不應該“忽視我們不喜歡的數據”。但同時他也預計，最新數據并沒有真正改變總體情況，通脹會逐漸下降，雖然有時會經歷一些波折，但會朝著2%的目標前進。
法國興業銀行美國利率策略主管Subadra Rajappa表示，盡管經濟增長強勁，通脹上升，但美聯儲仍然傾向于降息，那些在去年12月會議后認為美聯儲可能需要收回鴿派立場的投資者可能會非常失望。美聯儲似乎關注的是通脹長期趨勢，而不是逐月變化，如果通脹總體上朝著正確的方向發展，他們愿意降息。
除了堅持今年晚些時候降息，鮑威爾還表示，“很快”會開始放慢縮減資產負債表的步伐，放慢縮表可能讓美聯儲最終減持公債的規模超過之前的預期。但鮑威爾沒有透露放緩縮表的具體時間框架，只是說決策者目前正在討論這個問題。
未來“鴿聲”能否持續？
類似日本央行3月19日的“鴿派加息”，美聯儲則是一次“鴿派暫?！?，超級央行周奠定了偏鴿派的基調。
從表面上看，鮑威爾仍在打太極，一方面，他表示美聯儲的政策利率可能已達到峰值，在今年某個時候開始放松貨幣政策是合適的。另一方面，鮑威爾也強調，如果有需要，利率將維持在高位更長時間。
但模糊的表態背后，“鴿聲”已經出現。鮑威爾承認，達到美聯儲的通脹目標還需要一段時間，但他不會對近期超過預期的通脹數據反應過度，不必等到勞動力市場放緩再啟動降息。
即使點陣圖顯示，對2025和2026年的政策利率中位數預期抬高至3.9%和3.1%，對長期利率的中位數預期也抬升至2.6%，但由于這些預測“遠在天邊”，市場的關注度并不高。
未來需要警惕的是，目前的“鴿聲”仍十分微弱，鑒于點陣圖并非正式預測，數據依賴模式下一切未成定數，未來“鴿聲”能否持續仍不明朗。Hoffmann表示，雖然從算術層面來看，三次降息是合理的，但市場需要關注另外兩種可能的路徑。如果未來通脹數據繼續超出預期，美聯儲可能只降息一兩次甚至不降息。反之，如果經濟數據大幅下滑，降息次數或升至四至六次。
美聯儲已經顯著上調對2024年美國實際GDP增速的預期，中位數從1.4%大幅提升至2.1%，經濟不著陸背景下的降息或抬升二次通脹風險。國金證券首席經濟學家趙偉對21世紀經濟報道記者表示，開年以來，美國“去通脹”進程慢于預期，CPI數據已經連續兩個月超預期。從3個月和6個月環比折年看，CPI和核心CPI均面臨一定的反彈壓力。結構上看，原油是整體CPI反彈的主要動力，考慮到低基數效應，今年3~4月或進一步向上拉動CPI同比增速。
此外，核心通脹同比下行的趨勢仍在延續，不過已經放緩，主要原因是租金仍主導核心通脹的趨勢，但非租金核心服務通脹的反彈已經形成對沖。從房價與租金的滯后關系看，租金通脹或在8月前后見底反彈?；诤诵耐浀沫h境，在此之前降息的條件或更為充分。
官方層面，鮑威爾也承認，首次降息具有重大影響，美聯儲會謹慎地對待這個問題，并讓數據說話。1月和2月數據確實沒有提振美聯儲對通脹的信心，預計可能在今年上半年看到稍微更強的通脹。
“我們將仔細評估即將到來的數據，逐次做出決策。在降息之前，我們需要更多的信心，通脹需要持續下降。”鮑威爾還強調，“我們的經濟預測不是某種計劃，我們會根據實際情況進行調整。”
綜合考慮經濟與政治因素，趙偉認為，6月或7月首次降息或是美聯儲的最優選擇，全年降息2~3次。但這并不是沒有條件的，過度寬松的金融條件將增加后續通脹的不確定性，進而壓縮美聯儲降息的空間。實際操作中，上半年需關注原油和超級核心服務通脹，下半年需關注租金通脹，需預防階段性的再通脹交易和10年美債利率向上超調。
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