21世紀經(jīng)濟報道 記者 崔文靜 北京報道
增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，是今年政府工作報告關(guān)于資本市場建設(shè)的唯一表述，也是新任證監(jiān)會主席吳清公開“首秀”中的關(guān)注重點。
與此同時，在吳清“首秀”中，提高上市公司質(zhì)量、規(guī)范減持等同樣被多次提及。
在資深市場人士眼中，當前增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的關(guān)鍵在哪里？上市公司質(zhì)量與可投性的提升，除被頻繁提到的嚴把IPO入口關(guān)、暢通退市出口關(guān)外，還有哪些可行措施？減持制度應(yīng)該進一步新增約束條件還是適當放寬限制？近期備受討論的“T+0”制度推出時機成熟嗎，如果推出需要注意什么？
針對上述問題，日前，21世紀經(jīng)濟報道記者與全國人大代表、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒展開一場對話。
在田軒看來，從上市公司提質(zhì)層面而言，當前急需推動獨董制度改革，成立第三方協(xié)會負責(zé)獨董的選拔任用與津貼發(fā)放，以使得獨董能夠與上市公司實控人、大股東等保持經(jīng)濟上的獨立。
對于大股東減持，應(yīng)當設(shè)立更為嚴格的限制，通過拉長減持約束周期、以上市后累計凈利潤和分紅金額作為大股東減持約束指標等方式，阻斷過橋減持、質(zhì)押股份減持、融券減持等變相減持現(xiàn)象。
交易制度方面，需要試點逐步恢復(fù)“T+0”股票交易制度；同時出臺配套的風(fēng)險監(jiān)管措施，防止市場大幅波動，采取更精準的投資者適當性管理，嚴格落實《證券法》，完善證券交易法制化監(jiān)管。
四大措施增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性
21世紀：今年政府工作報告提到要增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。您如何理解這句話，如何提升資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性？
田軒：2023年政府工作報告關(guān)于資本市場的表述為“推進股票發(fā)行注冊制改革，完善資本市場基礎(chǔ)制度”，今年則為“增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”。相較于去年，今年資本市場目標更為精準。
過去，我國資本市場注重融資功能，長此以往容易積累內(nèi)生性問題，此番政府工作報告強調(diào)內(nèi)在穩(wěn)定性，與去年7月24日中央政治局會議提出的“活躍資本市場，提振投資者信心”一脈相承。
如何增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性？首先，需要遵循九個字：建制度、不干預(yù)、零容忍，以徹底擺脫政策式監(jiān)管思維。
其次，提升上市公司可投性，我們投資的不只是股票，更是股票背后上市公司的資產(chǎn)。因而，加強上市公司治理、加大上市公司分紅力度、推動注銷式回購等利好上市公司質(zhì)量提升的措施，均有助于資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的增強。
再者，加強IPO全流程嚴監(jiān)管。注冊制并不只是將審核權(quán)由證監(jiān)會前置到交易所，注冊制下，上市標準非但不應(yīng)降低反而應(yīng)當更加嚴格。對于心存僥幸“帶病闖關(guān)”者，我們要堅決將其排除在資本市場之外；對于具備高成長性、高創(chuàng)新性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，則要為其提供上市機會。
與此同時，在嚴把IPO入口關(guān)的同時暢通出口，加大退市力度，既要加大強制退市力度，又要鼓勵主動退市。同時，對于退市企業(yè)，要做好轉(zhuǎn)板、暢通后續(xù)融資渠道等相應(yīng)安排。要扭轉(zhuǎn)市場對退市的看法，正確態(tài)度是：退市是企業(yè)發(fā)展階段的自然選擇，而非上市公司的恥辱。
獨董選拔、津貼方式急需調(diào)整
21世紀：如何提高上市公司質(zhì)量與可投性，是資本市場近期焦點之一。您認為，當前提高上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵是什么？
田軒：首先，就國內(nèi)目前現(xiàn)狀來說，提升上市公司質(zhì)量急需調(diào)整獨立董事制度，以改變獨董既不“獨立”也不“懂事”的現(xiàn)狀，使獨董對上市公司大股東形成有效監(jiān)督，而非僅為“花瓶”擺設(shè)。
2002年以來，獨董參與投票的數(shù)量達到245萬人次（同一議案三個獨董投票記為三人次），其中，贊成票占比高達99.66%。
為何獨董成為擺設(shè)？一大原因在于其任用機制和津貼來源不夠獨立。
一直以來，國內(nèi)上市公司獨董基本由上市公司實控人、大股東挑選，獨立董事津貼也由他們發(fā)放。在此狀態(tài)下，獨董很容易變?yōu)椤叭饲楠毝保蔀閿[設(shè)。
要想讓獨董告別“花瓶”現(xiàn)狀，真正承擔(dān)起應(yīng)有的責(zé)任，需要組建獨立的第三方協(xié)會，由協(xié)會統(tǒng)一建立獨董數(shù)據(jù)庫，并為獨董發(fā)放津貼。當上市公司具有獨董需求時，必須向協(xié)會申請。
如果能夠從選拔和津貼上使得獨董不再依賴于上市公司實控人、大股東等，獨董才有可能保持應(yīng)有的“獨立”和“懂事”。
其次，加大上市公司高管股權(quán)激勵力度。當上市公司高管等持有足夠數(shù)量的上市公司股權(quán)時，其利益與上市公司股價高度綁定，有助于敦促相應(yīng)人員加強公司治理、關(guān)注公司發(fā)展、努力提升股價。目前，國內(nèi)股權(quán)激勵總體偏少，過低的持股比例不利于激發(fā)相應(yīng)人員對股價的重視度。
與此同時，提高上市公司質(zhì)量也需要嚴把IPO入口關(guān)，暢通退市出口關(guān)。
進一步加強大股東減持約束
21世紀：去年7月24日中央政治局會議提出“活躍資本市場，提振投資者信心”以來，監(jiān)管層針對上市公司減持行為出臺系列規(guī)定。面對減持新規(guī)，有人認為限制力度過大，有人認為需要進一步增加約束條件，對此，您如何看待？
田軒：我認為，針對上市公司大股東減持的相關(guān)規(guī)則，應(yīng)當更為具體、嚴格。
根據(jù)減持新規(guī)，上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。控股股東、實際控制人的一致行動人比照上述要求執(zhí)行；上市公司披露為無控股股東、實際控制人的，第一大股東及其實際控制人比照上述要求執(zhí)行。
雖然減持新規(guī)已將上市公司控股股東、實控人分紅與減持行為掛鉤。然而，這一限制未能完全阻斷上市公司高價發(fā)行后，通過低凈利潤、低分紅進行曲線減持的渠道，類似過橋減持、質(zhì)押股份減持、融券減持等現(xiàn)象仍將存在。
為了阻斷此類變相減持后路，可以打破規(guī)定減持時間限制，將約束周期拉長，以上市后累計凈利潤和分紅金額作為大股東減持的一個約束指標，并分板塊設(shè)置多層次減持約束制度。
一方面，對于成長性科創(chuàng)板塊上市公司，要求上市公司累計凈利潤未能超過累計融資金額的，大股東、實際控制人和董監(jiān)高不得通過二級市場減持本公司股份。
另一方面，對于主板上市公司，需要更為嚴格的約束，要求上市公司累計現(xiàn)金分紅金額未能超過累計融資金額的，大股東、實際控制人和董監(jiān)高不得通過二級市場減持本公司股份。
三方面出發(fā)逐漸推出“T+0”交易制度
21世紀：“T+0”交易制度，是近期市場討論的焦點之一，您如何看待這一制度，當前推出時機成熟嗎？如果推出，應(yīng)當如何避免可能產(chǎn)生的“副作用”？
田軒：從交易制度看，我國現(xiàn)行的“T+1”交易制度已無法滿足全面注冊制背景下健康投資生態(tài)構(gòu)建的需要。在“T+1”交易制度下，一旦當日股票市場出現(xiàn)較大波動，大的機構(gòu)投資者可以利用股指期貨、ETF套利、融資融券反向操作來彌補損失甚至可以盈利，而中小投資者一旦操作失誤，當日虧損無法挽回。這不僅有悖于市場公平性原則，也將對金融市場穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。
因此，應(yīng)當推逐漸出“T+0”交易制度，但其推出不能盲目冒進，需要注意三方面：
首先，試點逐步恢復(fù)“T+0”股票交易制度。在主板市場藍籌股試點并逐步擴大“T+0”交易制度范圍；先行在個人投資者中試點“T+0”，成熟后再向機構(gòu)投資者過渡；先行試點單日單次“T+0”，成熟后向單日多次“T+0”過渡，直至完全覆蓋。可以以上交所單次“T+0”交易制度研究為出發(fā)點，循序漸進，將“T+0”交易制度從主板市場逐步有序推廣到其他各個板塊，最終實現(xiàn)在A股板塊的全覆蓋，并逐漸統(tǒng)一各板塊漲跌幅標準。
其次，出臺配套的風(fēng)險監(jiān)管措施，防止市場大幅波動。采取保證金制度、對投資者賬戶進行定期評估、限制不良交易賬戶等風(fēng)險監(jiān)管措施預(yù)防“T+0”制度可能帶來的風(fēng)險，維護市場穩(wěn)定。
同時，采取更精準的投資者適當性管理。在投資者準入門檻設(shè)置時，從資產(chǎn)規(guī)模及投資經(jīng)驗等角度對投資者進行區(qū)分，采取賬戶金額分開管理、實行特別報價制度、限定“T+0”交易頻次或交易規(guī)模等措施防止投資風(fēng)險。
再者，嚴格落實《證券法》，完善證券交易法制化監(jiān)管。完善市場監(jiān)察系統(tǒng)交易預(yù)警體系建設(shè)，及時發(fā)現(xiàn)異常交易。出臺發(fā)行后續(xù)配套的追責(zé)和處罰機制并嚴格執(zhí)行，加強各部門聯(lián)動機制，嚴厲打擊操縱市場、內(nèi)幕交易等違法行為，提高處罰力度。進一步推進《刑法》的修訂，追究個人責(zé)任，提高刑期上限，大幅提高證券違法犯罪的成本。
本文鏈接：對話清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒：調(diào)整獨董制度是上市公司提質(zhì)關(guān)鍵 “T+0”制度需循序漸進推出http://www.lensthegame.com/show-3-12586-0.html
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