來源|時代商業研究院
作者|孫華秋
編輯|韓迅
【導語】
2024年，半導體行業步入復蘇周期，然而，模擬芯片頭部企業思瑞浦（688536.SH）卻交出了一份“增收不增利”的成績單。
據業績快報顯示，2024年，思瑞浦預計營業收入同比增長11.52%，歸母凈利潤則延續2023年的虧損態勢，虧損額擴大至-1.95億元，在行業周期紅利中逆勢下行。
時代商業研究院發現，存貨跌價減值已連續兩年成為吞噬思瑞浦凈利潤的源頭，其存貨跌價減值損失由2023年的2433萬元攀升至2024年的9200萬元。
此外，2024年，思瑞浦雖完成了對深圳市創芯微微電子股份有限公司（下稱“創芯微”）的并購，但未能扭轉虧損局面，反而帶來了7.38億元的大額商譽。
3月7—10日，就虧損擴大、并購風險等問題，時代商業研究院向思瑞浦發函并致電詢問，工作人員在電話中回復稱，已知曉相關情況。但截至發稿，對方仍未回復相關問題。
【摘要】
1.行業回暖，卻陷入“越賣越虧”的窘境。2024年，在行業回暖的背景下，思瑞浦預計實現營收12.20億元，同比增長11.52%；歸母凈利潤為-1.95億元，虧損較2023年進一步擴大。同時，思瑞浦擬計提存貨跌價損失約9200萬元，較2023年的2433萬元增長2.78倍。
2.內生與外延兩大舉措謀求破局。面對日益激烈的市場競爭，思瑞浦構建了“產品矩陣升級+外延并購”的轉型路徑。在產品矩陣升級方面，思瑞浦著力在車規級芯片、工業機器人等領域謀求突破。在外延增長動力方面，思瑞浦通過并購創芯微以完善產品布局，增強市場競爭力。
3.關注轉型陣痛期的三重變量。對于思瑞浦轉型突圍之路，投資者需以長周期視角審視其戰略韌性，在波動中尋找價值兌現的契機，尤其要關注思瑞浦的產品結構優化與市場拓展成效、并購整合協同效應的釋放、行業庫存去化進展等三大關鍵變量。
【正文】
一、業績表現：行業回暖，虧損不減反增
2023年，全球半導體市場的景氣度相對低迷。2024年，隨著半導體產品庫存去化，人工智能、消費電子拉動下游需求回暖，全球半導體銷售金額觸底回升。
據世界半導體貿易統計組織（WSTS）于2025年2月發布的報告，2024年，全球半導體市場規模為6280億美元，同比增長19.1%。
然而，在行業整體向好的背景下，思瑞浦卻陷入了“越賣越虧”的窘境。
財報顯示，2023年，思瑞浦的營業收入為10.94億元，同比下滑38.68%；歸母凈利潤為-3471.31萬元，同比下滑113.01%，這是其上市以來的首虧。
據最新業績快報，2024年，思瑞浦預計實現營收12.20億元，同比增長11.52%；歸母凈利潤為-1.95億元，虧損進一步擴大。
與之形成鮮明對比的是，同處于模擬芯片賽道的圣邦股份（300661.SZ），業績卻表現搶眼。
據最新業績預告，2024年，圣邦股份預計歸母凈利潤為4.49億～5.33億元，同比增長60%～90%；扣非凈利潤為3.88億～4.72億元，同比增長83.32%～123.10%。
這一業績差異折射出思瑞浦在行業復蘇周期中的生存困境。
對于虧損原因，思瑞浦在業績快報中解釋稱，報告期內，公司所處的無線通信及泛工業等終端市場經歷了較長時間的庫存去化，由于市場競爭激烈，公司產品價格承壓，對營業收入增幅及毛利率造成一定的影響；公司持續進行研發投入，積極開拓市場，期間費用有所增加；受以前年度晶圓產能保證協議的備貨，及市場需求變動影響，公司長庫齡存貨占比增加，報告期公司擬計提存貨跌價準備9200多萬元。
可以看出，價格戰、費用增加、存貨跌價是思瑞浦虧損擴大的主要原因。
從毛利率看，據業績快報，2024年，思瑞浦的綜合毛利率為48.20%，較2023年的51.79%下滑3.59個百分點，較2020年巔峰時期的61.23%回落13.03個百分點。
對比同行，圣邦股份雖尚未披露2024年毛利率，但其2024年前三季度的毛利率為52.17%，較2023年的49.60%上升2.57個百分點。
需注意的是，庫存去化是思瑞浦近年來面臨的一大難題。
Wind數據顯示，2021—2024年前三季度，思瑞浦的存貨周轉天數分別為74.80天/年、106.67天/年、245.55天/年、244.32天/年，整體呈持續上升態勢。
據業績快報，2024年，思瑞浦擬計提存貨跌價損失約9200萬元，較2023年的2433萬元增長2.78倍。
不過，2024年前三季度，思瑞浦的經營現金流凈額為1734.04萬元，較2023年同期的-1.43億元有所改善。
二、戰略轉型路徑：產品矩陣升級+外延并購
面對日益激烈的市場競爭，思瑞浦構建了“產品矩陣升級+外延并購”的轉型路徑。
在產品矩陣升級方面，思瑞浦著力在車規級芯片、工業機器人等領域謀求突破。
據3月3日的調研公告顯示，思瑞浦向機構投資者透露，2024年，公司推出200余款車規級芯片，覆蓋智能座艙、ADAS（高級駕駛輔助系統）、動力系統等場景，并與國內主要車廠及Tier1均已合作，客戶規模持續擴大。
同時，思瑞浦還表示，公司目前主要產品包括信號鏈模擬芯片、電源管理模擬芯片及相關數模混合芯片，上述產品在工業機器人（工業伺服）市場已有廣泛應用。公司將持續推進相關產品在人形機器人等新興應用市場的客戶拓展及產品導入。
值得一提的是，思瑞浦雖然在車規級芯片、工業機器人等領域有所行動，但并未對外披露上述業務的具體收入數據。作為新進入者，思瑞浦的經營成效仍有待觀察。
在外延增長動力方面，思瑞浦通過并購創芯微來補強電源管理芯片（PMIC）產品線，與信號鏈芯片形成“信號+電源”解決方案。
該公告顯示，并購創芯微是思瑞浦在外延發展方面作出的積極嘗試，該并購項目已于2024年10月23日完成股權過戶，自11月開始正式并表。
2024年10月末，思瑞浦向調研機構表示，公司希望通過該項目的持續推進，發揮業務協同效應的同時，能夠積累全流程的并購和產業融合經驗，為未來更大規模或更具戰略意義的并購行為的發生做好相關能力準備。
需注意的是，創芯微的客戶主要集中于消費電子領域，與思瑞浦的工業客戶形成互補，但消費電子市場疲軟亦會帶來一定的整合風險。
此外，創芯微的毛利率低于思瑞浦，且該并購為思瑞浦帶來7.38億元的商譽，對思瑞浦的經營或帶來一定的影響。
據2024年8月發布的公告顯示，2022—2023年，創芯微的凈利潤分別為-644.72萬元、-428.09萬元，均處于虧損狀態；毛利率分別為35.34%、27.03%，呈下滑態勢。截至目前，創芯微2024年的業績尚未披露。
并購完成后，創芯微的原有團隊保留獨立運營架構，雙方業務協同效應的釋放需依賴后續整合推進，短期內尚未充分顯現。
三、核心觀點：關注轉型陣痛期的三重變量
相較于同行，思瑞浦“增收不增利”的困境，為其未來的發展蒙上了一層陰影。對于思瑞浦的轉型突圍之路，投資者需以長周期視角審視其戰略韌性，在波動中尋找價值兌現的契機。
時代商業研究院認為，思瑞浦的轉型能否取得成效，將取決于以下變量：
3.1產品結構優化與市場拓展成效
車規級芯片等新產品若能持續獲得市場認可，實現大規模量產與銷售，提升產品在高附加值領域的收入占比，這將有助于思瑞浦改善毛利率與盈利狀況。后續，投資者需關注思瑞浦在新產品方面，客戶拓展的深度與廣度，以及產品導入后的市場反饋與銷售增長情況。
3.2并購整合協同效應釋放
思瑞浦在2024年并購了創芯微100%的股權，雙方在業務、客戶、技術等方面的整合進度與協同效果至關重要。若能有效整合，發揮“信號+電源”解決方案的優勢，拓展市場份額，提升運營效率，將為思瑞浦的盈利增長提供動力。反之，若整合不暢，不僅商譽可能面臨減值風險，還可能拖累思瑞浦的整體經營。投資者需關注雙方在產品研發協同、客戶資源共享、成本控制等方面的進展。
3.3行業庫存去化進展
目前，半導體行業市場競爭日趨激烈，產品價格波動對思瑞浦的盈利影響顯著。隨著行業逐步復蘇，若思瑞浦能憑借庫存去化與產品優勢，在價格競爭中占據有利位置，避免產品價格過度下滑，將對其盈利產生積極影響。反之，若2025年全球半導體庫存去化不及預期，價格戰或將進一步加劇，并對思瑞浦的經營帶來不利的影響。投資者需關注行業競爭態勢變化，以及思瑞浦應對競爭對手策略調整后的市場反應。
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