在DeepSeek與Manus火熱前，國內(nèi)AI幾乎經(jīng)歷了凜冽的2024。
數(shù)據(jù)分析公司Dealroom發(fā)布的報(bào)告顯示，過去一年，美國在AI領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資額為808億美元，十倍于中國還不止。42章經(jīng)創(chuàng)始人曲凱評價(jià)2024年9月前的一級市場“基本是一潭死水”。
與此同時(shí)，頭部美元基金只愿意用club deal的方式，把錢留給最具高潛的、一只手能數(shù)過來的創(chuàng)業(yè)者。
連鎖反應(yīng)下，留給初創(chuàng)企業(yè)的融資周期在縮短，而單輪融資的完成時(shí)間卻在變長。一位AI公司的創(chuàng)始人曾說，現(xiàn)在更適合用“短平快”的方式來融資。
這造就了AI在一級市場上的融資奇觀：“第一輪是朋友圈或者最活躍的美元基金，接著就是相關(guān)的產(chǎn)業(yè)方與CVC，又因?yàn)榭床坏狡渌隽抠Y金來源，國資的入局比原來更迅速。” 一位國資人士對我們直言，現(xiàn)在市面上國資可能是最活躍的出資方。
除了價(jià)格，資方不愿意出手的原因還有“什么時(shí)候盈利？”某個(gè)AI應(yīng)用爆火時(shí)，總有創(chuàng)業(yè)者或投資人質(zhì)疑項(xiàng)目最后的商業(yè)化效果，“token成本算不過來賬”。一位投資人甚至認(rèn)為，“如果把投人的相關(guān)部分去掉，僅靠產(chǎn)品，（這批項(xiàng)目）很難融到第二輪或第三輪。”
可從未有哪個(gè)時(shí)代對初創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)化要求如此苛刻（當(dāng)然那是資本還充盈的時(shí)代），以至有創(chuàng)業(yè)者在接受我們采訪時(shí)條件反射般把“ARR”和“跑通PMF”掛在嘴邊。
國際鐵幕的升起與資本泡沫的擠出也讓這批AI創(chuàng)業(yè)者不得不謹(jǐn)慎行事，“每一輪融資都是在做選擇。”一名融過四輪的AI創(chuàng)業(yè)者對我們說。上一輪的資方屬性可能會影響下一輪的融資成敗。
人才的密度與量級、疊加無止境的算力成本，都讓這次創(chuàng)業(yè)尤為艱難。“如果不能持續(xù)融資，前期的積累現(xiàn)在都是負(fù)擔(dān)。”一位AI從業(yè)者分析。
這樣一個(gè)有可能改寫人類未來命運(yùn)的行業(yè)，在融資上卻荊棘滿布——而融資恰恰是初創(chuàng)公司需要速戰(zhàn)速決的戰(zhàn)場。
在高喊AGI、最需要燒錢的時(shí)代，遇上了錢最少、也最有代價(jià)的周期。
所以，對AI行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者來說，錢要從哪里來？
明路：擁抱國資
去年11月初，視覺中國的一則公告將智譜的股權(quán)架構(gòu)披露在公眾視野中。 在“六小虎”中，智譜AI的投資人包括了大量清華系和國有資本，盡管智譜此前在市場上就有“只融人民幣”的作風(fēng)，但如此“拼盤”，高達(dá)40余個(gè)參與主體的架構(gòu)還是讓人吃驚。
它也是北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金成立以來投資的首家公司。
其他大模型公司也大致走向共同的路徑。階躍星辰B輪融資，則站著上海國資；MiniMax與上海國投公司關(guān)系緊密；百川則同時(shí)綁定了北京、上海、深圳三地政府。
某種程度上，國資在大模型公司的入場，如同一種身份象征。 目前，除Kimi外，“六小虎”均不同程度地拿到了國資投資。
在硅谷的AI浪潮中，擠走風(fēng)投機(jī)構(gòu)的是科技巨頭，而在中國，除了大廠巨頭就是國資。
如果說，作為基礎(chǔ)設(shè)施的大模型公司，拿國資的錢算是應(yīng)有之義，那一批原本應(yīng)該ToC、走向市場的AI應(yīng)用企業(yè)，也在頻頻得到國資支持。
北京在去年成立了8支備受關(guān)注的政府產(chǎn)業(yè)投資基金，規(guī)模總計(jì)千億。國管黨委副書記、董事、總經(jīng)理郭川在去年底透露，8只基金已完成167個(gè)項(xiàng)目的投資決策，投資決策金額合計(jì)約170億元。其中，自成立以來，北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)投資了超過30家AI企業(yè)。
據(jù)「暗涌Waves」了解，一家AI生成類應(yīng)用企業(yè)，接近完成新一輪融資，投資方為北京人工智能產(chǎn)業(yè)基金和某家北京國資。但在半年前，他們還將商業(yè)化瞄準(zhǔn)海外市場。已經(jīng)拿到北京人工智能產(chǎn)業(yè)基金還有兩家明星視頻生成公司：愛詩科技與生數(shù)科技。
一位和國資熟識的FA對我們表示：“2024年一級市場的行情，是攔腰砍還要多一點(diǎn)，而北京國資還有一個(gè)不錯(cuò)的知名度和背書。”對方的意思概括一下就是：沒得選。
“業(yè)務(wù)完全to G可能是死路，但'to Gvc'是一個(gè)方法。”一位美元股權(quán)律師評價(jià)。許多政府視AI為新一代的招商引資標(biāo)的——正如以前追求云服務(wù)一樣。
值得注意的點(diǎn)是，愿意先行投入AI的國資，幾乎僅限于北上深，“甚至不包括廣州。”IT桔子提供的數(shù)據(jù)也證明了這點(diǎn)：2024年北京、深圳、上海的AI融資事件分別為213、123、110，遠(yuǎn)超其他城市。
以及，幣種的差異讓國資很難像美元基金在早期下重注，而它們所支持的天使項(xiàng)目一般圍繞著當(dāng)?shù)馗咝Ｔ核匀瞬拧⒓夹g(shù)和科研為導(dǎo)向，流程化投資。
“現(xiàn)在拿國資的錢，類似之前拿BAT，重要的不只是錢本身，創(chuàng)業(yè)者也不能只關(guān)注錢，要打個(gè)包去想政策和錢。”一位熟悉國資的FA合伙人對我們表示，美元時(shí)代最重要的因素是錢，增長、產(chǎn)品，商業(yè)化體系，但在如大模型這樣需要基建的產(chǎn)業(yè)時(shí)代，更重要的是上下游產(chǎn)業(yè)配套、并購和政策支持——而這恰恰是政府能夠給予的。
當(dāng)然，饋贈的禮物總是標(biāo)注好價(jià)格的。不同國資的訴求各不相同，拿多方國資就要做好多方平衡，“往往總部落在哪里，就看哪里的支持力度最大。”企業(yè)則要不見兔子不撒鷹——拿到一部分錢落地一部分業(yè)務(wù)。
這批拿了北京人工智能產(chǎn)業(yè)基金的AI企業(yè)，幾乎都在北京設(shè)有辦公室；還有相關(guān)人士告訴「暗涌Waves」，一家拿了北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)融資的AI企業(yè)，會把辦公室搬到亦莊；杭州城投產(chǎn)業(yè)基金參投了智譜AI，智譜也已在杭州成立了分公司。
前述FA對我們說，一些國資更看重實(shí)際的落地產(chǎn)值，更注重下行風(fēng)險(xiǎn)——財(cái)務(wù)安全性和合規(guī)，反而對估值沒那么在意。所以企業(yè)更應(yīng)該關(guān)注拿錢的絕對量。
暗路：國際化基金與“去硅谷”
錢從哪里來？這是Sapient聯(lián)合創(chuàng)始人Austin一開始就在思考的問題。Sapient是一家試圖挑戰(zhàn)Transformer架構(gòu)的大模型公司。
Austin在去年創(chuàng)業(yè)開始融資時(shí)，國內(nèi)大模型創(chuàng)業(yè)公司格局已定，而他們所探索的業(yè)務(wù)，卻需要億級美金。在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間點(diǎn)，面對已經(jīng)“開過槍”的風(fēng)投機(jī)構(gòu)，顯然格外艱難。
他記得，最初去見投資人時(shí)，最常被質(zhì)問的問題是：“為什么我要投你，而不是楊植麟？”“中國VC對沒有在美國大規(guī)模驗(yàn)證的技術(shù)創(chuàng)新沒有投資偏好，更需要PMF和商業(yè)化。”Austin說。他們還找過中東和歐洲的錢。
問題的答案是新加坡和日本。去年12月，Sapient以超兩億美金的估值，獲得來自新加坡Vertex，日本最大的私募股權(quán)投資集團(tuán)JAFCO和住友商事等其他知名海外投資機(jī)構(gòu)的千萬美金融資。Austin總結(jié)，市場永遠(yuǎn)存在機(jī)會，永遠(yuǎn)有愿意相信的投資人。
Sapient的融資故事，是一個(gè)典型的華人向全球融資的公司案例。
而Sapient的路徑，也是今天大部分創(chuàng)業(yè)者的普遍畫像： 中國Founder、第一天瞄準(zhǔn)全球市場、大部分員工base中國，注冊新加坡或其他國家的主體，用勞務(wù)外包協(xié)議發(fā)工資，利用中國的工程師成本遠(yuǎn)低于硅谷的價(jià)差，來贏得起跑線優(yōu)勢。
過去，這屬于典型的美元基金射程，但今天，創(chuàng)投法案的落下讓這種投資鏈路遇阻。于是不少人也將目光投向更深的口袋：硅谷。
但想要真正拿到來自硅谷的投資，非常不易。有熟悉海外融資的律師告訴我們，現(xiàn)在需要架構(gòu)、創(chuàng)始人國籍以及肉身三個(gè)條件同時(shí)滿足才能拿到硅谷的錢。“能成功的創(chuàng)始人還是少數(shù)”。
一般認(rèn)為，這類創(chuàng)始人，要么是美國的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，要么在美國知名大廠工作，而且與投資人保持緊密聯(lián)系，“否則要拿美國的第一輪錢很不容易的”。一位美元基金合伙人對我們說。
成功者如AI視頻剪輯工具OpusClip、Pika等公司。但前者的創(chuàng)始人趙洋早在2013年就在美國創(chuàng)業(yè)，而Pika只有三個(gè)創(chuàng)始人是中國人，其他員工還是美國人居多。
更典型如AI視頻生成公司HeyGen，在一年多的時(shí)間里，將 ARR 從 100 萬增長到超過 3500 萬美元。這家成立于前GPT時(shí)代的公司在2021年先后獲得紅杉中國種子、真格基金和IDG資本的投資，并在去年6月完成了以5億美元的估值完成了由Benchmark領(lǐng)投6000 萬美元的A輪融資。
提及HeyGen時(shí)，大部分創(chuàng)業(yè)者們認(rèn)為，他們拋棄了國內(nèi)的知名度和“一些估值的好處”，“及時(shí)做了抉斷”，還有一家AI應(yīng)用公司的創(chuàng)始人不無羨慕地對我們說，自己的收入和HeyGen接近，但對方的估值卻是自己的十倍。
跟著創(chuàng)業(yè)者去硅谷的，還有中國的美元基金，但它們也要面對新的隔閡。
據(jù)科技媒體The information報(bào)道，去年年初，HeyGen和OpusClip都將其在中國的工程師搬遷到加拿大和新加坡，OpusClip的早期投資人光速中國，HeyGen的早期投資人紅杉中國也相繼退出董事會，甚至有傳言稱將被迫出售老股。
一名熟悉硅谷生態(tài)的律師對我們解釋稱，硅谷基金這樣做也是被迫的，“否則會被美國政府頻繁打擾”。“在硅谷的華人創(chuàng)業(yè)者現(xiàn)在也很介意資金的來源和注冊地。”一位投資人告訴「暗涌Waves」。
不過這似乎不是最大的阻礙。一位投資人曾告訴我們，一家美元基金投了家AI企業(yè)，同樣被硅谷基金看上，但“合伙人退了也很開心”。“重要的是有投到好的資產(chǎn)。早期投了別人讓你走，談一個(gè)合理的價(jià)，我覺得也不差。”一位美元基金合伙人對「暗涌Waves」說。
但對于純硅谷的創(chuàng)始人們，美元基金們的優(yōu)勢也不明顯。線性資本創(chuàng)始合伙人王淮認(rèn)為，“脫離中國能力的核心主體，在海外除了有點(diǎn)錢外，沒有任何其他的特殊競爭力。”
所以最后的現(xiàn)實(shí)大概會是，在美華人創(chuàng)業(yè)者拿這批出海的美元基金的錢——彼此的退而求其次。
也有人走得更決絕。一家AI教育公司，外界一度以為是出海典范。但創(chuàng)始人告訴我們，他們不是一家出海公司，只做美國本土市場，是一家純美國公司。
這位創(chuàng)始人在國內(nèi)算是成功的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，但在美國是大齡的Nobody，“去美國硅谷和這幫人從頭混起，要下非常大的決心，要把中國原先的東西都扔掉。”他也如愿以償拿到了硅谷的錢。
這條路同樣充滿坎坷。
崎嶇路：CVC、并購或“滴灌通”
CVC也許是增量。
比如大模型“六小虎”背后，不同程度站著互聯(lián)網(wǎng)大廠——尤其是重倉了月之暗面的阿里。
AI應(yīng)用亦然。比如推出全球首款A(yù)I短劇的井英科技被百度投資過，也比如AI視頻生成公司愛詩、生數(shù)科技，還有聚焦搜索的秘塔科技背后都站著螞蟻。另據(jù)我們了解，一家估值數(shù)億的AI游戲公司也得到了螞蟻的融資。最新消息是，騰訊領(lǐng)投了Manus開發(fā)團(tuán)隊(duì)Monica。
CVC的好處無需多言：子彈充足，且沒有政策困境。但缺點(diǎn)也顯而易見：本身即為業(yè)務(wù)上下游，與創(chuàng)業(yè)公司的業(yè)務(wù)存在直接競爭。一位Base深圳的AI應(yīng)用創(chuàng)始人對「暗涌Waves」說，自己拒絕過騰訊相關(guān)人士的幾次拜訪。
大廠的快速入局，也加快了創(chuàng)業(yè)公司被并購的可能性。此前有兩筆AI并購案引發(fā)關(guān)注：OPPO收購波形智能和螞蟻收購邊塞科技。兩起案例的相同點(diǎn)是，早期投資人均完成退出，且保持獨(dú)立運(yùn)營。“邊塞的商業(yè)化很難，但從純技術(shù)的角度，吳翼有自己的獨(dú)到之處”，一位螞蟻戰(zhàn)投人士解釋。
一位接近交易的人士分析，螞蟻收購邊塞科技的邏輯是收攏技術(shù)人才，而OPPO收購波形的目的是對內(nèi)的業(yè)務(wù)探索。此類收購一般不是按照估值給出價(jià)格，而是以歸還投資人本金+利息的形式，盡量讓他們平進(jìn)平出，同時(shí)給予創(chuàng)始人和技術(shù)人員股票激勵(lì)，要求至少待滿四年——就像Character.AI被收購的案例。
情況類似的還有被傳被阿里收購的零一萬物。李開復(fù)則辟謠稱零一萬物是和阿里成立了產(chǎn)業(yè)大模型聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，“想做超大集群 Infrastructure 和訓(xùn)練的人會加入聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，成為阿里員工。”
在波云詭譎的AI應(yīng)用市場，王淮曾對「暗涌Waves」指出，AI應(yīng)用不會出現(xiàn)贏者通吃的局面，燒錢換市場不一定成立。
會讀創(chuàng)始人王博龍因?yàn)锳I浪潮從大廠辭職創(chuàng)業(yè)，在將公司出售后，帶著團(tuán)隊(duì)加入一家傳統(tǒng)金融公司。他告訴我們，目前大廠能提供的位置跟機(jī)會都有，但淪為“炮灰”的幾率較大。他也回絕了其它幾家高估值A(chǔ)I初創(chuàng)的選擇——“AI應(yīng)用層的初創(chuàng)在2024注定是風(fēng)雨飄搖，在pivot與fomo之間反復(fù)橫跳的一年，有點(diǎn)像在A股不停調(diào)倉的散戶。”
這或許是部分AI創(chuàng)業(yè)者心態(tài)搖擺的動因：既然不能成為下一個(gè)平臺型企業(yè)，要不要見好就收？
一位獲得兩家大廠投資的創(chuàng)業(yè)者對「暗涌Waves」坦陳，其中一家資方和他有一樣的業(yè)務(wù)，甚至就是抱著收購目的來談投資，但他并不排斥，“如果價(jià)格合適，這是對投資人負(fù)責(zé)，四年后出來創(chuàng)業(yè)，還是黃金年齡。”他對我們歷數(shù)如果賣了公司，到手有上億。
不過，當(dāng)我們向一位戰(zhàn)投人士詢問AI應(yīng)用的并購案例是否會顯著增加時(shí)，對方的回答是，“壁壘太低，復(fù)刻的成本可能遠(yuǎn)低于買入。”
植物在沙漠里會將葉片退化成刺，消費(fèi)投資落寞時(shí)會有滴灌通出現(xiàn)，也有AI創(chuàng)業(yè)者選擇了一種“注定不是主流”的策略。
羅百順是出海去的聯(lián)合創(chuàng)始人，他在2023年7月創(chuàng)辦了出海去，為AI出海方向的一人公司或小型團(tuán)隊(duì)等獨(dú)立開發(fā)者提供孵化服務(wù)。
“出海去”在前期為獨(dú)立開發(fā)者提供債權(quán)形式的資金，在后期通過分紅回籠——幾乎和滴灌通一模一樣。當(dāng)然這筆錢不是現(xiàn)金，而是在開發(fā)或運(yùn)營過程中（例如投放）直接抵扣。
他說，這是一種迥異于VC邏輯的投資，更多幫助獨(dú)立開發(fā)者實(shí)現(xiàn)從0到1，而非從1到n。因?yàn)榻痤~遠(yuǎn)低于天使輪，羅百順將他們的投資稱作“份子輪”。這些AI項(xiàng)目，也不乏在運(yùn)行一段時(shí)間后選擇直接出售的。
至少目前來看，資金端的基本面沒有太大變化：或是成為國家意志的貫徹、或是擁有巨頭們的加碼，而那些不愿意、或是未被選中的，需要使出渾身解數(shù)努力活下去。這就是當(dāng)下AI融資的現(xiàn)實(shí)。
不過，最近DeepSeek的出圈和Manus帶來的agent浪潮，似乎又讓一切充滿變數(shù)。一位創(chuàng)業(yè)者明顯感覺到，歐美投資人對他們的態(tài)度有了明顯轉(zhuǎn)變——“他們算是徹底意識到，這是一場中關(guān)村華人和硅谷華人的戰(zhàn)爭。”
也許，2025，真的會是AI應(yīng)用大年——盡管很多人也是如此描述2024的。
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