美聯(lián)儲(chǔ)決議前瞻：降息討論能否深入，縮表討論有望更進(jìn)一步
作者：樊志菁
當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月30日，為期兩天的美聯(lián)儲(chǔ)1月貨幣政策會(huì)議將在華盛頓正式拉開帷幕。
在上月對降息有所松口后，本次議息會(huì)議無疑吸引了更多目光。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)將連續(xù)第四次維持利率不變，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在降息問題上的態(tài)度依然是焦點(diǎn)。同時(shí)，在會(huì)議紀(jì)要和美聯(lián)儲(chǔ)官員相繼發(fā)聲后，有關(guān)縮表調(diào)整的討論可能成為另一大看點(diǎn)。
利率路徑取決于數(shù)據(jù)
隨著經(jīng)濟(jì)依然保持韌性和通脹逐步放緩，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正在產(chǎn)生效果。第一財(cái)經(jīng)記者匯總官員講話后發(fā)現(xiàn)，在是否需要考慮政策轉(zhuǎn)向問題上，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部逐漸趨于統(tǒng)一。
首先提出降息言論的沃勒態(tài)度有所反復(fù)。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)沒有必要“倉促”。“當(dāng)時(shí)機(jī)成熟時(shí)，我認(rèn)為(利率)可以而且應(yīng)該有條不紊地、謹(jǐn)慎地降低。”沃勒認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的健康狀態(tài)為美聯(lián)儲(chǔ)提供了在通脹下降時(shí)降低政策利率的靈活性，降息的時(shí)機(jī)和次數(shù)將由即將到來的數(shù)據(jù)決定。
同時(shí)一些偏鷹派的委員立場出現(xiàn)軟化。美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼放棄了此前立場，稱貨幣政策有足夠限制性，并表示隨著通脹緩解，她愿意支持最終降息。“我考慮通脹率可能會(huì)在政策利率保持在當(dāng)前水平一段時(shí)間后進(jìn)一步下降的可能性。 如果隨著時(shí)間的推移，通脹率接近我們2%的目標(biāo)，最終開始降低政策利率以防止政策過于嚴(yán)格將是合適的。”
如今數(shù)據(jù)依賴的立場正成為全球主要央行評估下一步行動(dòng)的關(guān)鍵，因?yàn)橥浿笜?biāo)依然普遍高于政策目標(biāo)，同時(shí)就業(yè)市場對薪資的支持可能讓接下來物價(jià)回落面臨一些阻力。
美聯(lián)儲(chǔ)三號人物、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯的表態(tài)頗具代表性。作為美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的重要盟友和顧問，他重申降息還為時(shí)過早，因?yàn)橥浡驶謴?fù)到2%的目標(biāo)還有一段距離。“在恢復(fù)經(jīng)濟(jì)平衡和降低通脹方面取得了有意義的進(jìn)展，我們需要在一段時(shí)間內(nèi)保持限制性的政策立場，以完全實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，只有當(dāng)我們確信通脹率正在持續(xù)向2%邁進(jìn)時(shí)，才適合降低政策克制的程度。”他強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)前景仍然“高度不確定”，貨幣政策將使今年的經(jīng)濟(jì)增長放緩至1.25%左右，并導(dǎo)致目前3.7%的失業(yè)率上升至4%。
聯(lián)邦基金利率期貨顯示，交易員預(yù)計(jì)5月可能是首次降息的節(jié)點(diǎn)，全年降息5次。
BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，投資者對寬松的熱情還是太高了。他認(rèn)為重點(diǎn)應(yīng)該放在勞動(dòng)力市場的表現(xiàn)上，這將決定最終利率的走向，二季度末或者三季度可能更合適，這樣美聯(lián)儲(chǔ)可以有更多的數(shù)據(jù)來評估經(jīng)濟(jì)的回落速度。
事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)在降息問題上保持著一份謹(jǐn)慎。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利用“校準(zhǔn)”、“耐心”和“漸進(jìn)”來表示接下來政策路徑的走向，“我們知道政策處于一個(gè)良好的位置，經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)有利的位置，我們可以更有耐心，看看下一步需要做什么。”
亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克預(yù)計(jì)，三季度才可能開始下調(diào)利率。推遲提前降息的原因是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境“不可預(yù)測”。“過早降息可能會(huì)引發(fā)需求激增，從而引發(fā)價(jià)格上漲壓力。”他警告稱。
牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨(Bob Schwartz)認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備3月降息，那么就需要在這次會(huì)議上發(fā)出信號，這種可能性已經(jīng)微乎其微。他對第一財(cái)經(jīng)表示，物價(jià)正在朝著好的方向發(fā)展，按三個(gè)月和六個(gè)月的年化計(jì)算，核心通脹率目前低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，“最后一英里”也許不會(huì)像外界擔(dān)憂的那樣困難。
施瓦茨分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)還有一段路要走，同時(shí)近期海運(yùn)貿(mào)易中斷導(dǎo)致的運(yùn)費(fèi)飆升將影響美國核心商品價(jià)格的幅度和時(shí)間存在不確定性，F(xiàn)OMC將在何時(shí)降息問題上繼續(xù)保留懸念。不過通過決議聲明中對政策立場表述的調(diào)整，暗示有關(guān)討論可能在條件成熟時(shí)隨時(shí)開始。
縮表討論或更進(jìn)一步
在去年12月的會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)提及考慮“開始討論”縮表的技術(shù)因素，這將影響美聯(lián)儲(chǔ)決定到期資產(chǎn)處理速度。
達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根本月早些時(shí)候表示，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)首先放慢縮減資產(chǎn)負(fù)債表的步伐，然后逐步結(jié)束該計(jì)劃。“從長遠(yuǎn)來看，緩慢地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表正常化實(shí)際上有助于實(shí)現(xiàn)更高效的資產(chǎn)負(fù)債表，因?yàn)樗梢云交俜峙洌档筒坏貌贿^早停止的可能性。”
美聯(lián)儲(chǔ)首次嘗試量化緊縮是在2017年，然后在2019年9月因市場融資利率飆升提前結(jié)束，當(dāng)時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表余額約為3.8萬億美元。在新冠疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)向市場注入天量流動(dòng)性，并啟動(dòng)了緊急貸款計(jì)劃，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表余額激增至約9萬億美元。自2022年夏天以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)以每月850億美元回籠到期證券，資產(chǎn)負(fù)債表余額已經(jīng)降至7.7萬億美元。需要注意的是美聯(lián)儲(chǔ)此前從未具體說明，希望資產(chǎn)負(fù)債表余額達(dá)到什么水平。洛根表示，金融系統(tǒng)總體上仍有充足的流動(dòng)性。
2023年下半年美國政府債券發(fā)行的激增一度將美債收益率推高到16年來的最高水平。貝萊德全球固定收益首席投資官里德(Rick Rieder)表示：“有關(guān)縮表的討論將降低利率市場的波動(dòng)性。原本今年的市場風(fēng)險(xiǎn)之一是財(cái)政部必須進(jìn)行大量國債標(biāo)售。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)進(jìn)行量化緊縮(QT)時(shí)， 大規(guī)模拍賣就會(huì)引發(fā)流動(dòng)性壓力。”
紐約聯(lián)儲(chǔ)近期對國債交易商的調(diào)查顯示，截至去年12月，大銀行一直預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2024年第四季度結(jié)束QT。會(huì)議記錄公布后，包括美銀在內(nèi)的一些華爾街機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，本輪縮表可能最早將在夏季結(jié)束。
近兩周來，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購協(xié)議(RRP)使用規(guī)模已經(jīng)降至了6000億美元以下，幾乎是去年峰值的1/3。施羅斯伯格認(rèn)為，會(huì)議紀(jì)要和美聯(lián)儲(chǔ)官員近期有關(guān)的討論意味著縮表可能比利率調(diào)整更提前。隨著隔夜逆回購機(jī)制的使用量迅速下降，確實(shí)有理由進(jìn)行審查。這樣可以避免融資市場的利率意外飆升，就像2019年回購市場的動(dòng)蕩那樣。
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