21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道
離岸市場人民幣流動性悄然趨緊。
截至1月24日18時，香港同業間人民幣隔夜拆借利率（hibor）仍徘徊在5.076%附近，此前一天曾創下去年9月底以來的最高值5.50%
記者注意到，香港市場人民幣隔夜hibor大漲，也帶動離岸人民幣擺脫此前在7.2附近盤整的狀況，截至1月24日18時，盡管美元指數仍穩守103上方，但境外離岸市場人民幣對美元匯率已漲至7.1619附近。
一位香港私募基金負責人告訴記者，事實上，1月10日起香港市場人民幣隔夜hibor利率一直在節節攀升，從2.373%一路漲至最高5.50%。究其原因，是境外資本一直在將外幣兌換成離岸人民幣加倉境內國債，令越來越多離岸人民幣流動性趨緊。
“畢竟，隨著市場對一季度中國降準降息預期高企，境外資本普遍認為中國債券價格大概率上漲，具有較高的抄底投資勝算?！彼赋?。
值得注意的是，1月24日，中國央行決定在2月5日下調存款準備金率0.5個百分點。在這位香港私募基金負責人看來，此舉將進一步激發境外資本的買漲境內債券熱情，令更多離岸市場人民幣流向境內債券市場，導致香港市場人民幣隔夜hibor或維持高位運行。
上述香港銀行外匯交易員指出，目前金融市場還關注相關部門將債券通項下的債券納入香港金融管理局人民幣流動資金安排的合格抵押品，此舉或將令離岸市場人民幣質押融資業務變得更加活躍，令離岸市場人民幣流動性波動加大。
在他看來，如何確保未來香港離岸市場人民幣流動性平穩波動，或成為一大挑戰。
此前，中國人民銀行宏觀審慎管理局局長李斌表示，相關部門將推動境外人民幣市場建設，完善離岸市場人民幣流動性供給機制，豐富離岸人民幣風險管理工具，豐富離岸人民幣金融產品。
在業內人士看來，若離岸市場人民幣流動性持續趨緊，不排除相關部門會向離岸市場注入人民幣，以滿足市場主體的業務需求。
離岸市場人民幣隔夜拆借利率緣何大漲
上述香港銀行外匯交易員指出，離岸市場人民幣需求激增，可能和境外機構布局投資中國市場有關。
1月22-23日兩天，香港離岸市場人民幣隔夜hibor分別大漲145.04個基點與55.04個基點，單日漲幅均處于近期最前列。
在他看來，這某種程度反映金融市場對離岸人民幣流動性趨緊的預判。
上述香港私募基金負責人表示，目前他尚未觀察到大量境外資金正在香港兌換成離岸人民幣并通過滬港通深港通投向A股，但只要上述市場預期猶存，離岸市場人民幣隔夜hibor很可能繼續高位運行。
他直言，這種預期已明顯對部分境外投資機構的資金兌換構成影響。以往，部分境外投資機構減持A股后，會將離岸人民幣直接兌換成外幣。如今，他們反而預期離岸市場人民幣流動性趨緊與隔夜hibor利率高位運行，或令離岸人民幣匯率持續上漲，令他們兌換到更少的離岸人民幣重返A股市場。面對這種狀況，他們選擇先留存更多離岸人民幣資金。
“這無形間進一步導致離岸市場人民幣流動性趨緊，導致離岸市場人民幣隔夜hibor利率高位運行?！边@位香港私募基金負責人分析說。
記者獲悉，目前受離岸市場人民幣隔夜hibor影響較大的，是參與境內債券息差交易的境外投資機構。
受中國一季度降準降息預期高企影響，近期1年期人民幣融資綜合成本所對應的國債資產掉期點回落至約1.5%，相比當前10年期中國國債收益率2.52%存在100個基點的無風險利差，吸引眾多境外資本通過杠桿融資放大資金規模，大舉加倉境內國債套取上述無風險利差。
但是，隨著離岸市場人民幣隔夜hibor利率走高，他們杠桿融資的成本也相應水漲船高，或削弱他們息差交易的實際回報。
一位了解上述息差交易的境外投資機構人士向記者指出，其實離岸市場人民幣隔夜hibor利率大幅走高對息差交易的影響力沒那么大。具體而言，大量開展息差交易的境外投資機構主要借入期限至少在3個月或6個月的人民幣資金，目前3個月與6個月期限的離岸市場人民幣hibor利率分別是3.35%與3.1%，整體漲幅不大，因此境外投資機構無需擔心息差交易的杠桿融資成本上升壓力。
“何況1月24日中國央行的降準舉措或將令境內國債價格進一步走高，或將抵消相當部分的杠桿融資成本上漲壓力，令他們的套息交易整體回報仍然相當可觀。”他認為。
離岸人民幣匯率回升又獲“支撐”
值得注意的是，離岸市場人民幣隔夜hibor利率大幅走高，也帶動離岸人民幣對美元匯率“擺脫”盤整格局，開啟新的升值走勢。
究其原因，是離岸市場人民幣隔夜hibor利率上漲令沽空人民幣的融資成本被大幅抬高，迫使更多境外投機資本只能退出沽空人民幣陣營。
前述香港私募基金負責人向記者指出，目前境外投機資本主要采取按日借入離岸人民幣頭寸拋售沽空套利的交易策略，但過去兩天離岸人民幣隔夜hibor大漲至5.5%，令這些投機資本的拆借人民幣成本飆漲，令他們感到沽空人民幣收益難以覆蓋上述融資成本，只能選擇離場。
在他看來，本周離岸人民幣對美元匯率成功脫離盤整格局并開啟新的升值走勢，除了離岸人民幣隔夜hibor大漲所帶來的多米諾效應，另一個重要幕后推手是境外資本持續大幅度加倉境內債券。
數據顯示，截至去年12月底，境外機構在銀行間債券市場的托管余額為3.67萬億元人民幣，較去年11月底增加約1800億元，繼續處于近兩年高位。目前金融市場普遍認為，在一季度降準降息預期高企、美聯儲即將降息、中國經濟基本面持續好轉、國際地緣政治風險持續升級等因素的共振下，當前境外資本加倉境內人民幣債券的熱情依然高漲，或令境外資本單月加倉境內債券金額維持在千億元人民幣附近。
“尤其是隨著人民幣匯率企穩反彈，境外資本加倉境內債券將更沒有匯率風險對沖擔憂，令人民幣債券的受歡迎度進一步上升?！边@位香港私募基金負責人直言。
中國銀行研究院高級研究員王有鑫認為，未來人民幣匯率持續回升，將獲得越來越多的外部環境“支持”。比如近日日本央行行長暗示日本貨幣政策可能會在今年迎來轉向，目前而言日本央行在4月議息會議退出負利率政策的可能性正越來越高。受此影響，美元兌日元匯率將明顯回落并推動美元指數下行，進而帶動人民幣匯率回升。
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