貨幣政策委員會開會，穩健的貨幣政策要“精準有效”
杜川
12月28日，央行網站消息，中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第四季度(總第103次)例會于12月27日在北京召開。
在形勢判斷上，四季度例會指出，“我國經濟回升向好、動力增強，高質量發展扎實推進，但仍面臨有效需求不足、社會預期偏弱等挑戰。要穩中求進、以進促穩，加大宏觀政策調控力度，不斷鞏固穩中向好的基礎。”與三季度例會的判斷相比，更為樂觀。
與此同時，關于貨幣政策、房地產、人民幣匯率等方面的表述微調，向市場釋放了政策信號。
政策：更加注重做好逆周期和跨周期調節
在貨幣政策方面，與三季度例會內容相比，央行四季度例會內容出現了一些變化。例如，從“精準有力實施穩健的貨幣政策”調整為“精準有效實施穩健的貨幣政策”；從“搞好逆周期和跨周期調節”調整為“更加注重做好逆周期和跨周期調節”；從“保持信貸合理增長、節奏平穩，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”到“引導信貸合理增長、均衡投放，保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”。
這些表述均延續了此前中央經濟工作會議在貨幣政策方面的基調。當時，關于貨幣政策的幾個提法引起關注。比如新提“靈活適度”；將原有目標“名義經濟增速”拆分為“經濟增長”和“價格水平”預期目標等。
2023年以來，央行通過兩次降息、兩次降準，以及對其他貨幣政策工具綜合施策，為實體經濟恢復發展營造了良好的貨幣金融環境。與此同時，持續防范化解房地產金融、地方政府債務、中小金融機構等重點領域的金融風險，守住了不發生系統性風險的底線。
銀河證券研究報告指出，當下，中國經濟的挑戰更多是經濟轉型過程中中長期結構性問題的顯性化。在此背景下，貨幣政策強調“逆周期”和“跨周期”都是不同于傳統理解的，是對于貨幣政策四個目標的再平衡：穩定物價、促進經濟增長、擴大就業、維護國際收支平衡。經濟轉型期的跨周期調節兼顧承托經濟總量穩定增長的屬性，貨幣政策會增加促進經濟增長的權重，因此現階段的跨周期調節貨幣政策目標屬于中性偏松，與市場一般認為跨周期調節意味著貨幣中性偏緊是不同的，央行近期強調跨周期調節并非意味著流動性邊際收緊。同樣，經濟轉型期的逆周期政策意在對沖新舊動能切換過程中的下行風險，并非強力刺激經濟。
光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，目前，國內經濟處于向趨勢水平恢復階段，需求端復蘇整體落后于生產供給，加上明年海外需求前景存在一定不確定性，國內宏觀政策有望適度發力，強調逆周期和跨周期調節。鞏固經濟良好恢復態勢，在推動消費和需求穩步復蘇的同時，優化供給結構，推動經濟加快進入供需良性循環的軌道。
地產：一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求
2023年，房地產市場在頂著巨大下行壓力前行的同時，也迎來了政策面更為積極的支持舉措。
與三季度例會內容相比，四季度提出“更好支持剛性和改善性住房需求”、“一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求”、“促進房地產市場平穩健康發展”。并未再提及“調降首付比和二套房貸利率下限，推動降低存量首套房貸利率落地見效”等內容。
根據央行披露數據，9月25日到10月1日新政策實施首周，有98.5%符合條件的首套存量房貸利率完成下調。截至9月底，超過22萬億元存量房貸利率完成下調，調整后的加權平均利率為4.27%，平均降幅達到73BP，每年減少借款人利息支出1600億～1700億元，惠及約5000萬戶、1.5億人。
東方金誠分析師唐曉琳認為，2023年10月以來，為緩釋房企信用風險，扭轉市場悲觀預期，監管層再度從供給端政策發力，在2022年11月“三支箭”基礎上做進一步延續和深化，一是著重加強對房企信貸支持力度，強調金融機構要“一視同仁”，并提出“三個不低于”；二是繼續用好“三支箭”，并提出建立房企白名單。應會議精神要求，已有多家銀行召開房企座談會推動政策進一步落地。
信貸是房企外部融資中占比最高的部分，信貸融資渠道的恢復對房企整體融資狀況的改善具有重要意義，對房企信用風險緩釋也將產生正面作用。
唐曉琳認為，當前房地產行業的主要癥結仍在需求不振，2022年“三支箭”政策未達到理想效果很大程度就是受到樓市影響。因此，短期內仍需從需求端政策發力，去配合供給端政策共同扭轉市場悲觀預期，盡快推動房地產市場軟著陸，這樣供給端政策才能更好的發揮效果，從而帶來房企自主融資的恢復和信用風險的緩釋。
匯率：防止形成單邊一致性預期并自我強化
值得注意的是，與三季度例會內容相比，四季度例會在匯率市場方面新提“防止形成單邊一致性預期并自我強化”。
這一提法在11月27日中國人民銀行發布的《2023年第三季度中國貨幣政策執行報告》中有所提及。
報告提出，堅持底線思維，堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調風險，防止形成單邊一致性預期并自我強化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
在堅持立足國內、降低利率的同時，央行綜合施策保持人民幣匯率基本穩定，既堅持市場的決定性作用，也靈活運用工具箱抑制單邊預期。上述報告在下階段匯率政策中新增的“三個堅決”表述，也展示了央行維護外匯市場平穩運行的決心。
接近央行人士此前表示，市場預計美聯儲本輪加息已見頂，10年期美債利率也由此前一度升破5%回落至4.5%下方。外部壓力緩解和國內經濟回升向好推動人民幣匯率明顯回彈，11月以來對美元匯率升值超2%。未來，人民幣匯率保持基本穩定仍有堅實基礎。
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