央行重啟PSL！規(guī)?？赡懿恢?500億，投向哪？
PSl重啟，引起市場(chǎng)關(guān)注。
2024年1月2日，央行網(wǎng)站消息，2023年12月，國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈新增抵押補(bǔ)充貸款(PSL)3500億元。期末抵押補(bǔ)充貸款余額為32522億元。上一次凈新增抵押補(bǔ)充貸款為2023年2月，當(dāng)月新增17億元。
值得注意的是，單月新增3500億元，是PSL有史以來(lái)第三高。前兩次分別為：2022年11月，新增3675億元；2014年12月，新增3831億元。由于此前PSL主要投入房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域市場(chǎng)，對(duì)于此次PSL的投向，市場(chǎng)頗為關(guān)注。綜合市場(chǎng)分析來(lái)看，PSL可能用于支持“三大工程”建設(shè)，即規(guī)劃建設(shè)保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
當(dāng)前，PSL利率為2.4%，較1年期MLF(中期借貸便利)利率低10BP，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)PSL仍有下降空間。
用于“三大工程”
對(duì)于此次三大政策性銀行獲得新增PSL 3500億元，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，PSL是央行貨幣政策工具之一，由央行向政策性銀行提供期限長(zhǎng)、成本低的資金支持，兼具基礎(chǔ)貨幣投放和定向貸款支持兩大功能定位。
政策性銀行以質(zhì)押方式向人民銀行申請(qǐng)PSL，抵押品包含高等級(jí)債券資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。2015年10月起，央行將PSL的對(duì)象由僅為國(guó)開行一家政策性銀行，擴(kuò)大至國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行。PSL資金僅可用于發(fā)放特定項(xiàng)目貸款。
央行曾在《結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具介紹》一文中這樣描述PSL：2014年，人民銀行創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款。抵押補(bǔ)充貸款主要服務(wù)于棚戶區(qū)改造、地下管廊建設(shè)、重大水利工程、“走出去”等重點(diǎn)領(lǐng)域。發(fā)放對(duì)象為開發(fā)銀行、農(nóng)發(fā)行和進(jìn)出口銀行。對(duì)屬于支持領(lǐng)域的貸款，按貸款本金的100%予以資金支持。屬于階段性工具。
央行行長(zhǎng)潘功勝日前表示，為保障性住房等“三大工程”建設(shè)提供中長(zhǎng)期低成本資金支持，完善住房租賃金融政策體系，推動(dòng)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。
此后，市場(chǎng)對(duì)PSL重啟以及將在哪些領(lǐng)域發(fā)力十分關(guān)注。明明認(rèn)為，當(dāng)前保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造等“三大工程”項(xiàng)目需要大量中長(zhǎng)期低成本資金，預(yù)計(jì)本輪新增PSL資金將主要投資于上述領(lǐng)域，且規(guī)模可能不止3500億元，后續(xù)PSL或?qū)⒗^續(xù)投放。
華泰證券研究所副所長(zhǎng)張繼強(qiáng)也表示，當(dāng)前房地產(chǎn)仍面臨一定壓力，基建投資也在放緩，微觀主體活力不足。同時(shí)，推進(jìn)“三大工程”建設(shè)，工程推進(jìn)需要資金支持，PSL是合適的資金來(lái)源。此外，當(dāng)前總量貨幣政策空間有限，PSL可以起到投放基礎(chǔ)貨幣的作用。
顯著拉動(dòng)穩(wěn)增長(zhǎng)
近日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展；加快推進(jìn)保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造等“三大工程”；完善相關(guān)基礎(chǔ)性制度，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。
明明表示，參考十三五期間棚改經(jīng)驗(yàn)，PSL對(duì)于項(xiàng)目投資的撬動(dòng)效果大約為1:2.5。PSL投放將對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)有著顯著的拉動(dòng)作用，假設(shè)新增5000億元，不僅有望帶動(dòng)全年社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)0.5~0.7個(gè)百分點(diǎn)，也有助于提振市場(chǎng)情緒，改變部分投資者的悲觀預(yù)期。此外，PSL資金來(lái)源于央行，其投放對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響較大，雖然有寬貨幣的效果，但是也存在擠壓其他貨幣政策工具空間的可能，因此具體效果還需結(jié)合央行態(tài)度觀察。
回顧此前PSL操作，在2015年至2018年期間，PSL支持棚改，余額快速增長(zhǎng)；此后，2022年9月至11月期間，PSL重出江湖，為基建提供資金來(lái)源。
張繼強(qiáng)認(rèn)為，2015年與2022年，央行投放PSL起到了支撐投資增速、穩(wěn)定信用擴(kuò)張的作用。當(dāng)下，PSL具備再度重啟的合適條件。
張繼強(qiáng)猜測(cè)，首先在規(guī)模上，PSL或在5000億元甚至更多，未來(lái)可能有多輪投放；在利率上，當(dāng)前PSL利率為2.4%，未來(lái)仍有下降空間；在投向上則為“三大工程”。
而對(duì)于債市而言，兼具“類財(cái)政”和“寬貨幣”雙重屬性的PSL，其影響不能一概而論。
明明分析稱，PSL放量初期，市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)基本面修復(fù)預(yù)期改善，從而對(duì)利率形成向上的推動(dòng)效果，但從當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期來(lái)看，PSL投放不會(huì)明顯扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)基本面的認(rèn)知。隨著基礎(chǔ)貨幣投放增加，也會(huì)帶來(lái)資金面的利好。在2023年末配置力量的推動(dòng)下，長(zhǎng)債利率快速下行，疊加PSL投放，短期內(nèi)債市可能面臨一定的調(diào)整；但市場(chǎng)寬貨幣預(yù)期依然較強(qiáng)，利多難言出盡，收益率曲線仍有進(jìn)一步下移的空間，債市或?qū)⒀永m(xù)偏強(qiáng)震蕩的格局。
作者：杜川
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