評論丨央行為何重啟PSL？
1月2日，據(jù)央行的公布抵押補充貸款開展情況顯示，2023年12月，國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農業(yè)發(fā)展銀行凈新增抵押補充貸款(PSL)3500億元，期末抵押補充貸款余額為32522億元。央行于2023年年末重啟PSL，且金額為歷史第三高位，再度向市場表達了央行意圖促增長、擴投資、穩(wěn)預期的目的。同時，PSL兼具基礎貨幣投放的作用，對于年初債市或將形成一定支撐。
央行選擇在年底重啟PSL，或有三個方面原因的考慮。首先，貫徹落實中央經(jīng)濟工作會議精神，為加快推動保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造“三大工程”提供長期限、低成本的資金來源。2022年9-11月，央行開展PSL操作共計6300億元，大力度支持“保交樓”與“穩(wěn)地產(chǎn)”工作，有力保障了關鍵領域和重點環(huán)節(jié)的資金支持力度。PSL創(chuàng)設之初，主要目的為配合棚改貨幣化進程，而當前隨著房地產(chǎn)供求關系發(fā)生重大調整，房地產(chǎn)開工投資意愿仍待提升，再度大規(guī)模開展PSL操作有助于一視同仁地滿足房企的合理融資需求，推動房地產(chǎn)投資回穩(wěn)向好。
其次，重啟PSL有助于做好財政政策與貨幣政策協(xié)同，延續(xù)去年三季度以來逆周期調節(jié)發(fā)力加碼的導向不動搖，保證宏觀政策接續(xù)發(fā)力，實現(xiàn)年初信貸與有效投資的開門紅。去年三季度開始，地方債迎來一波密集發(fā)行高潮；去年四季度，中央財政增發(fā)國債1萬億元。央地財政接連發(fā)力，同時也需要貨幣政策做好協(xié)同。PSL的主要功能是支持國民經(jīng)濟重點領域、薄弱環(huán)節(jié)和社會事業(yè)發(fā)展而對金融機構提供的期限較長的大額融資，其具有“準財政”的作用，是“廣義財政”的重要組成部分，更是財政貨幣打配合的重要抓手。在商業(yè)銀行凈息差空間不斷縮減以及資本充足率需要提升的大背景下，傳統(tǒng)信貸資金投放受到影響，PSL作為重要的結構性工具，能夠實現(xiàn)總量和結構的雙重效能。
第三，重啟PSL有助于調節(jié)中長期利率。現(xiàn)階段，調控中長期利率的手段主要有MLF的操作利率、PSL以及定向降準等。開展PSL類似于央行投放中長期資金，增加經(jīng)濟系統(tǒng)中的基礎貨幣供給，具有定向寬松的效果。由于金融市場存在一定程度的分割，貨幣市場利率與利率市場波動的同步性有所下降，短期利率向中長期利率的傳導路徑有待進一步明朗，為有效降低中長期利率，繼續(xù)推動實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)中有降，開展PSL勢在必行。
隨著PSL的開啟，“寬信用”的局面有望加速形成，特別在年初財政加力、信貸放量、政策性金融工具擴張以及PSL的協(xié)同發(fā)力下，重大項目開工建設的資金能夠得到充分保障，微觀主體的預期和信心將加速回穩(wěn)，有助于企業(yè)中長期貸款的回升。盡管央行在2023年的《三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中提到要適度平滑信貸脈沖，保持信貸投放節(jié)奏平穩(wěn)，但2024年一季度社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)依舊被市場所看重，預計年初信用擴張局面或還將延續(xù)。
當前債市的主要聚焦點在于對今年1月降息以及一季度降準的預期，其本質在于對未來資金面寬松的押注。盡管PSL重啟對于資金面會帶來一定程度的利好，但由于PSL操作為“先貸后借”，寬松程度仍舊有限。跨年之后，流動性沖擊時點順利渡過，貨幣市場利率回落，短期流動性無虞。市場預計今年1月仍舊可能采取MLF增量續(xù)作的方式投放中長期流動性，降準的時間可能將適度推遲。不過考慮到近期制造業(yè)PMI仍待提振，企業(yè)資產(chǎn)負債情況修復客觀需要較低利率環(huán)境的配合，因此調整MLF操作利率或許是可行的政策選項。
總體來看，PSL是重要的政策信號，意味著逆周期調節(jié)接續(xù)發(fā)力，財政貨幣協(xié)同配合，有利于中長端利率的進一步下行，有效投資和房地產(chǎn)開工將得到支撐，穩(wěn)增長層面的積極信號正在不斷增多。
(洪曉文)
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