南方財(cái)經(jīng)全媒體記者 周蕊 紐約報(bào)道
世界經(jīng)濟(jì)論壇2025年年會(huì)日前在瑞士達(dá)沃斯落下帷幕。在今年的論壇上，人工智能（AI）和美國(guó)新政府的政策動(dòng)向成為焦點(diǎn)，反映出市場(chǎng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的前景以及未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性尤為敏感。
繼2024年降息三次之后，美聯(lián)儲(chǔ)于1月29日宣布維持基準(zhǔn)利率不變，反映出其轉(zhuǎn)向更為謹(jǐn)慎的立場(chǎng)，旨在評(píng)估通脹走勢(shì)以及特朗普政府政策的影響。在貨幣政策聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依然穩(wěn)健，失業(yè)率持續(xù)維持在低位。但同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的表述趨于強(qiáng)硬，指出通脹水平仍然“略高”，暗示未來(lái)進(jìn)一步降息的空間可能有限。
在本期《直擊華爾街》節(jié)目中，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)（S&P Global Ratings）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Paul Gruenwald 對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策前景、全球經(jīng)濟(jì)主要風(fēng)險(xiǎn)、全球供應(yīng)鏈格局以及美國(guó)債券市場(chǎng)走勢(shì)等進(jìn)行了深入分析。他指出，美國(guó)新政府的“商業(yè)友好”政策可能為美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定提振作用，但關(guān)稅政策、移民政策的不確定性以及通脹壓力仍是投資者關(guān)注的主要風(fēng)險(xiǎn)。
展望 2025 年，Paul Gruenwald 預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將采取謹(jǐn)慎的政策立場(chǎng)，可能在上半年實(shí)施一次降息，但進(jìn)一步寬松的空間仍取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化。此外，隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策逐步分化，美元走強(qiáng)可能給外部市場(chǎng)帶來(lái)挑戰(zhàn)，尤其是對(duì)那些依賴美元債務(wù)的新興市場(chǎng)而言。
特朗普政策影響將更多體現(xiàn)在金融市場(chǎng)
南方財(cái)經(jīng)：我們了解到你最近參加了達(dá)沃斯論壇，能否分享一下相關(guān)經(jīng)歷，今年論壇上最重要的議題是什么？
Paul Gruenwald：今年有兩個(gè)熱點(diǎn)關(guān)鍵議題。其中一個(gè)被正式列入議程，即人工智能（AI）。圍繞AI的興奮點(diǎn)在于其可能帶來(lái)的生產(chǎn)力提升、更快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和更高的企業(yè)利潤(rùn)。另一個(gè)沒(méi)有列入正式議程但引發(fā)關(guān)注的議題是美國(guó)新政府的動(dòng)向。美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普在達(dá)沃斯通過(guò)視頻方式露面了。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景普遍持相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度。這兩個(gè)議題成為了達(dá)沃斯的兩大關(guān)注點(diǎn)。
南方財(cái)經(jīng)：就市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)方面，目前投資者最關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)是什么？
Paul Gruenwald：我們先從“正面風(fēng)險(xiǎn)”談起。一個(gè)潛在的積極因素是，美國(guó)新政府政策整體上被認(rèn)為對(duì)商業(yè)較為友好，我們預(yù)計(jì)，監(jiān)管會(huì)減少，審批流程會(huì)有所改革，營(yíng)商環(huán)境將有所改善，這可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定的積極影響。然而，市場(chǎng)仍然面臨許多風(fēng)險(xiǎn)。首先是關(guān)稅以及圍繞關(guān)稅政策的不確定性。短期內(nèi)，關(guān)稅可能會(huì)給部分行業(yè)帶來(lái)提振作用，但長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)稅往往會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并推高通脹壓力。第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)及移民政策。許多外籍勞工從事建筑業(yè)和農(nóng)業(yè)，如果他們被迫離開美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)，工資可能會(huì)上漲，通脹可能加劇，整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出可能下降。市場(chǎng)已經(jīng)提前消化了一定的通脹壓力，但這也是需要關(guān)注的下行風(fēng)險(xiǎn)之一。
南方財(cái)經(jīng)：你剛剛提到“特朗普2.0版本”的新經(jīng)濟(jì)政策，包括放松監(jiān)管、限制移民以及提高關(guān)稅。你認(rèn)為這些新政策綜合起來(lái)會(huì)如何影響美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)以及全球經(jīng)濟(jì)？
Paul Gruenwald：美國(guó)是一個(gè)規(guī)模龐大的經(jīng)濟(jì)體，但相對(duì)而言比較封閉，貿(mào)易占GDP的比重相對(duì)較低。因此，關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接負(fù)面影響可能不會(huì)特別大。但另一方面，通脹和利率的上升風(fēng)險(xiǎn)是值得關(guān)注的。債券市場(chǎng)已經(jīng)在定價(jià)這一風(fēng)險(xiǎn)，美債收益率走高，美元走強(qiáng)，這實(shí)際上與政府希望看到的情況相反。因此，短期來(lái)看，這些政策的影響可能更多體現(xiàn)在金融市場(chǎng)，而不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
南方財(cái)經(jīng)：你認(rèn)為特朗普的新政策對(duì)全球供應(yīng)鏈的影響是正面還是負(fù)面的？
Paul Gruenwald：供應(yīng)鏈問(wèn)題非常有趣。在達(dá)沃斯論壇上，有一個(gè)關(guān)于供應(yīng)鏈的重要討論。一些企業(yè)的策略是，在中國(guó)設(shè)有生產(chǎn)基地的同時(shí)，還會(huì)在另一個(gè)國(guó)家布局產(chǎn)能。這種趨勢(shì)仍在演變，供應(yīng)鏈正在形成兩個(gè)體系：一個(gè)以中國(guó)為中心，另一個(gè)則不依賴中國(guó)。因此，企業(yè)正在建立冗余的供應(yīng)鏈，持有更多庫(kù)存，以降低供應(yīng)鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。這將使供應(yīng)鏈更加靈活，但也會(huì)增加成本，從而推高整體價(jià)格水平。
預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于上半年降息
南方財(cái)經(jīng)：你對(duì)2025年美國(guó)債券市場(chǎng)的預(yù)期如何？
Paul Gruenwald：我們可以從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)角度來(lái)看。短端收益率主要受美聯(lián)儲(chǔ)政策影響。就在1月30日，我們根據(jù)最新的2024年四季度數(shù)據(jù)調(diào)整了預(yù)測(cè)，現(xiàn)在預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年僅會(huì)降息一次，然后進(jìn)入觀望期。當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)在于，下一步可能不是繼續(xù)降息，而是加息。盡管這并非我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)，但它確實(shí)是一個(gè)潛在可能性。
而在長(zhǎng)期端，10年期美債收益率最近大幅上升，目前處于4.5%-4.6%區(qū)間，這對(duì)于抵押貸款利率等市場(chǎng)利率至關(guān)重要。整體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)未來(lái)的收益率曲線將比之前預(yù)期的更高。這對(duì)借款人來(lái)說(shuō)是個(gè)挑戰(zhàn)，但對(duì)儲(chǔ)蓄者來(lái)說(shuō)則是個(gè)利好。此外，市場(chǎng)需要適應(yīng)一個(gè)利率長(zhǎng)期處于較高水平的環(huán)境。
南方財(cái)經(jīng)：所以“高利率將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間”的預(yù)期依然成立？
Paul Gruenwald：是的，“高利率持續(xù)更久”仍然成立，甚至可能比我們之前預(yù)期的更高。
南方財(cái)經(jīng)：1月29日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率不變，沒(méi)有降息。你對(duì)此的第一反應(yīng)是什么？這是否符合市場(chǎng)預(yù)期？
Paul Gruenwald：是的，這是市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)的決定。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，2024年整體表現(xiàn)良好，尤其是消費(fèi)增長(zhǎng)甚至超過(guò)了GDP的增速。此外，服務(wù)業(yè)通脹仍然高于2%的目標(biāo)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)決定采取觀望策略。如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹下降，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)考慮降息。然而，新政府希望刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，我們需要觀察這兩者如何平衡。目前，美聯(lián)儲(chǔ)“觀望等待”是最合適的策略。
南方財(cái)經(jīng)：考慮到最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如1月30日公布的季度PCE（個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)），以及1月31日發(fā)布的12月PCE數(shù)據(jù)（2.6%），這釋放了什么信號(hào)？
Paul Gruenwald：PCE是美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的通脹指標(biāo)，這進(jìn)一步驗(yàn)證了當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然較強(qiáng)的判斷。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此前也強(qiáng)調(diào)，他們將繼續(xù)關(guān)注數(shù)據(jù)，目前沒(méi)有明確的降息或加息傾向。市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年還會(huì)有一次降息，但只要服務(wù)業(yè)通脹仍然偏高，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，避免過(guò)快降息。
南方財(cái)經(jīng)：美聯(lián)儲(chǔ)的政策決定會(huì)如何影響全球其他央行？
Paul Gruenwald：這取決于各國(guó)對(duì)美元的依賴程度。如果某個(gè)經(jīng)濟(jì)體高度依賴美元，美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率可能會(huì)迫使其央行放緩降息步伐，以避免與美聯(lián)儲(chǔ)政策分化過(guò)大。但對(duì)于較為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)體，比如歐洲和中國(guó)，它們的央行在制定政策時(shí)有更大的自主性。
南方財(cái)經(jīng)：S&P Global預(yù)測(cè)2025年美聯(lián)儲(chǔ)僅會(huì)有一次降息，你認(rèn)為這次降息會(huì)發(fā)生在什么時(shí)候？
Paul Gruenwald：很可能發(fā)生在上半年，比如3月或4月。美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)觀望幾次會(huì)議后再?zèng)Q定是否降息，但如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生意外變化，它可能失去進(jìn)一步降息的窗口。我們目前預(yù)計(jì)首次降息可能在三月或四月左右，之后美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)暫停，以評(píng)估整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。如果經(jīng)濟(jì)重新加速增長(zhǎng)，那么這次降息可能就象征著本輪寬松周期的結(jié)束。不過(guò)，最終的決策仍然取決于關(guān)稅政策、勞動(dòng)力市場(chǎng)變化以及整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)等因素。
適應(yīng)性和前瞻性是應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的關(guān)鍵
南方財(cái)經(jīng)：通脹仍然是各國(guó)央行關(guān)注的核心問(wèn)題。你認(rèn)為當(dāng)前的通脹壓力依然嚴(yán)峻，還是已經(jīng)逐步得到控制？
Paul Gruenwald：通脹前景正在逐漸明朗。歐元區(qū)在第四季度通脹水平保持穩(wěn)定，而加拿大似乎已經(jīng)進(jìn)入降息軌道。這表明，盡管美聯(lián)儲(chǔ)可能延遲降息，但其他經(jīng)濟(jì)體可能會(huì)更快采取寬松政策。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁且利率維持高位，那么美元可能繼續(xù)走強(qiáng)。這將給其他國(guó)家的央行帶來(lái)挑戰(zhàn)，尤其是那些持有大量美元計(jì)價(jià)債務(wù)的經(jīng)濟(jì)體，它們可能會(huì)面臨更大的外部金融壓力。
南方財(cái)經(jīng)：面對(duì)特朗普政府帶來(lái)的不確定性，新興市場(chǎng)在2025年如何保持經(jīng)濟(jì)的韌性？
Paul Gruenwald：這取決于新興市場(chǎng)的類型。對(duì)于印度、巴西、印度尼西亞、沙特等國(guó)內(nèi)市場(chǎng)較大的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，受到的沖擊可能較小。但對(duì)于依賴全球貿(mào)易、債務(wù)以美元計(jì)價(jià)的國(guó)家而言，挑戰(zhàn)可能更大。
南方財(cái)經(jīng)：S&P Global 最新的經(jīng)濟(jì)展望是否還有其他值得分享的見解？
Paul Gruenwald：鑒于全球市場(chǎng)波動(dòng)性加劇，我們今年更加側(cè)重“情境分析”。我們的客戶和利益相關(guān)者普遍關(guān)注美國(guó)對(duì)墨西哥、加拿大征收關(guān)稅的潛在影響，或者對(duì)中國(guó)進(jìn)一步實(shí)施貿(mào)易限制可能帶來(lái)的后果。不過(guò)，與其對(duì)基準(zhǔn)預(yù)測(cè)進(jìn)行大幅調(diào)整，我們更傾向于增強(qiáng)研究的靈活性，深入分析不同情境下的潛在結(jié)果，并為經(jīng)濟(jì)環(huán)境的快速變化做好準(zhǔn)備。未來(lái)一年，全球經(jīng)濟(jì)的不確定性依然較高，因此適應(yīng)性和前瞻性將是應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的關(guān)鍵。
出品：南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)
欄目策劃：于曉娜
欄目統(tǒng)籌：向秀芳
出鏡記者：周蕊
文字編輯：向秀芳 和佳
翻譯&制作：周蕊，段伊航（實(shí)習(xí)生）
設(shè)計(jì)：林軍明，廖苑妮
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