21世紀(jì)經(jīng)濟報道見習(xí)記者余紀(jì)昕 上海報道
回顧2024年資本市場，“924”是重要的政策拐點，A股投資者信心已有一定好轉(zhuǎn)。2025年，權(quán)益市場中各行業(yè)賽道會涌現(xiàn)出何種機會亮點？其他大類資產(chǎn)之間如何進行配置權(quán)衡？
歲末年初，21世紀(jì)經(jīng)濟報道-21世紀(jì)資管研究院發(fā)起專題《預(yù)見2025·金融趨勢和資產(chǎn)配置》，通過專訪對話、行業(yè)盤點、市場調(diào)研方式進行復(fù)盤分析和預(yù)判前瞻，為資管機構(gòu)和投資者新一年資產(chǎn)配置提供參考。
就此，21記者對國泰基金總經(jīng)理助理、量化投資部總監(jiān)梁杏進行了專訪交流。梁杏，現(xiàn)任國泰基金總經(jīng)理助理、量化投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理，擁有17年證券基金從業(yè)經(jīng)驗，8年基金管理經(jīng)驗。截至2024年12月，梁杏旗下在管基金規(guī)模超300億元，在管產(chǎn)品數(shù)量共19只。
展望2025年，梁杏認(rèn)為財政政策、貨幣政策雙重影響下，更多增量資金有望流入股市，2025年上證綜指年線繼續(xù)收紅的概率較大。大類資產(chǎn)配置方面，她表示由于利率開年迅速下滑，2025年債市波動將加大，黃金大概率實現(xiàn)正收益，美股整體波動加劇。針對權(quán)益板塊，梁杏建議以中證A500指數(shù)作為底倉，核心配置部分疊加啞鈴策略。進攻端配置科技類資產(chǎn)如半導(dǎo)體設(shè)備ETF，防守端推薦紅利國企ETF，并考慮以春節(jié)后將發(fā)行的現(xiàn)金流ETF作為紅利資產(chǎn)的升級選擇。
（國泰基金量化投資部總監(jiān) 梁杏）
以下為對話全文，經(jīng)21世紀(jì)經(jīng)濟報道編輯。
談?wù)叨肆咙c：財政發(fā)力促資本流入，貨幣“適度寬松”改善流動性
21世紀(jì)：資本市場整體在2025年值得期待的趨勢亮點會有哪些？
梁杏：2025年資本市場一大亮點可能是財政政策的發(fā)力。去年從“924”起，各類政策會議密集召開并逐步落地。比如赤字率可能會達(dá)到階段性的新高，還有很多各方面的擴張政策、產(chǎn)業(yè)利好釋放。還有1月23日最新召開的會議明確了中長期資金的入市安排，如保險資金、養(yǎng)老資金等。隨政策落地，后續(xù)我們有望看到具體的工作部署和資金入市節(jié)奏，這將是市場一大關(guān)注重點。
其次，2025年經(jīng)濟有望出現(xiàn)邊際企穩(wěn)或改善，但政策從釋放到見效需要時間，可通過后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來驗證是否實現(xiàn)具體改善。
以及，2025年貨幣政策基調(diào)適度寬松，因而流動性可能改善。去年12月會議對貨幣政策的表述較為寬松，類似表述需追溯至2008-2009年，資本市場對此有一定期待。流動性改善主要來自國內(nèi)政策引導(dǎo)，而海外流動性節(jié)奏可能不同。因美聯(lián)儲2024年已降息兩次且經(jīng)濟數(shù)據(jù)有回暖跡象，2025年其有可能不再降息或僅降息1-2次。
談權(quán)益市場整體趨勢：上證指數(shù)年線收紅概率高，風(fēng)格兼顧大盤價值與成長
21世紀(jì)：你對A股市場趨勢怎么看？
梁杏：A股市場經(jīng)過幾年調(diào)整，處于相對底部區(qū)域，賠率不錯。雖不能保證馬上反轉(zhuǎn)，但整體并不悲觀，年初我們判斷上證綜指在2025年年線收紅概率較大。
主線方面，科技板塊機會較大，一方面受國家政策支持，另一方面美國新總統(tǒng)上臺后，中美可能在科技領(lǐng)域產(chǎn)生摩擦，這些領(lǐng)域或?qū)⒊蔀槭袌鼋裹c，國家也有望會加大投資和支持力度，有望成為全年重點成長的主線賽道。
具體來說，市場主線可能圍繞中美博弈展開，涉及人工智能、芯片、半導(dǎo)體等成長板塊。市場風(fēng)格可能兼顧大盤價值與成長。由于債券市場波動可能加大且收益有限，部分資管機構(gòu)可能會將資金轉(zhuǎn)向股市，尋找波動較小、收益較高的權(quán)益資產(chǎn)，配置風(fēng)格傾向于大盤和中盤股。
21世紀(jì)：你提到過重點看好中證A500基準(zhǔn)指數(shù)，那么它在2025年相比于滬深300或者說其他的指數(shù)，投資價值上會有什么新的變化或風(fēng)險挑戰(zhàn)嗎？
梁杏：自2024年9月23日中證A500指數(shù)發(fā)布后，我們看到基金公司迅速跟進發(fā)行，截至去年年底，中證A500 ETF及場外指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模迅速達(dá)到3000多億，僅次于滬深300（后者規(guī)模約萬億）。A500在短時間內(nèi)成為第二大指數(shù)產(chǎn)品，這一成果令人驚訝。
中證A500快速追趕滬深300產(chǎn)品規(guī)模的原因在于其更有代表性。它覆蓋了93個中證三級行業(yè)中的91個，并將各行業(yè)前1%的股票納入指數(shù)，形成了具有代表性的500只成分股。它平衡了傳統(tǒng)與新興產(chǎn)業(yè)，能充分應(yīng)對市場風(fēng)格變化，這一特征使其在2024年發(fā)布后廣受資金青睞。
因為中證A500指數(shù)特點是80%成分股與滬深300重合，20%成分股分布在中證500、中證1000及之外，整體呈現(xiàn)一半價值、一半成長的風(fēng)格，它很適合作為核心加衛(wèi)星策略的基石，體量大、規(guī)模大、流動性好，可以很好代表權(quán)益資產(chǎn)。所以我們推薦中證A500在2025年作為A股代表指數(shù)和核心配置資產(chǎn)。
從配置角度看，在2025年，中證500可能迎來重要變化。在融入新質(zhì)生產(chǎn)力后，若其一段時間內(nèi)跑贏市場，資管機構(gòu)就可能更多地將中證500作為業(yè)績比較基準(zhǔn)，進而吸引一批可觀資金配置中證A500 ETF，將其納入組合作為核心部分，再通過行業(yè)輪動或風(fēng)格輪動策略來提高收益率。
談未來重點關(guān)注的行業(yè)賽道：人工智能主線中機器人ETF，技術(shù)創(chuàng)新潛力大
21世紀(jì)：權(quán)益板塊中，哪些行業(yè)賽道是你認(rèn)為在25年最具投資回報潛力的？
梁杏：在科技領(lǐng)域，建議關(guān)注人工智能主線，尤其是上游芯片相關(guān)的設(shè)備和材料。目前，芯片領(lǐng)域存在一定的瓶頸，主要集中在上游設(shè)備和材料環(huán)節(jié)。因此，推薦關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備ETF，這類產(chǎn)品能夠較好地捕捉相關(guān)領(lǐng)域的投資機會。
對于未來科技布局，可以提前關(guān)注機器人產(chǎn)業(yè)ETF等品種。當(dāng)前機器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段類似于2019年之前的新能源汽車。在機器人相關(guān)指數(shù)中，尤其是人形機器人領(lǐng)域，很難找到大量成熟且表現(xiàn)突出的個股。這種情況與2019年之前新能源汽車的早期發(fā)展階段類似，當(dāng)時產(chǎn)業(yè)尚未成熟，缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，呈現(xiàn)出“群雄逐鹿”的狀態(tài)。然而，正是這種早期階段為投資者提供了提前布局的機會。從2019年底《新能源汽車十五年發(fā)展規(guī)劃草案》發(fā)布后，該行業(yè)在隨后的2020年和2021年均取得了顯著的收益，這也驗證了早期布局的重要性。
除了進攻性布局，建議在投資組合中加入一定比例的防守性資產(chǎn)，以平衡風(fēng)險。
21世紀(jì)：你提到考慮布局科技方向中的人工智能主線，2025年該細(xì)分賽道值得期待的關(guān)鍵增長點在哪里？
梁杏：人工智能這條主線，主要分為算力、算法和數(shù)據(jù)。過去兩年，市場關(guān)注集中在上游算力，通信和芯片領(lǐng)域表現(xiàn)突出，通信ETF連續(xù)多年實現(xiàn)正收益。芯片訂單確定性不如通信，自身周期波動較大，且人工智能芯片需求仍處于早期階段，但可能成為中美博弈焦點。總體來看，上游算力在過去一兩年中受益較多，尤其在資本開支擴張時，算力是進入人工智能領(lǐng)域的首要投入。
近期，deepseek引發(fā)廣泛關(guān)注。deepseek的發(fā)展將會推動和催化AI應(yīng)用推理的快速落地，但也因為其較低的成本引發(fā)未來對算力需求的擔(dān)憂。實際上deepseek是基于一些開源模型和研究提出了新路徑，未來大模型創(chuàng)新仍然需要算力支持，同時模型成本降低也會大幅增加推理側(cè)算力需求。我們之前提到，人工智能技術(shù)成熟后賦能千行百業(yè)，反而會增加全社會總的資本開支。deepseek以更低的成本，更卓越的表現(xiàn)，將有望迅速降低人工智能整體成本，加快對千行百業(yè)的賦能過程，全社會資本開支的迅速增長將有望更快到來，我們依然看好長期算力需求的增長。
中下游領(lǐng)域中，我們看到下游應(yīng)用軟件的出現(xiàn)更為突出，人工智能技術(shù)正與各行業(yè)結(jié)合賦能。2023年游戲ETF因板塊發(fā)放和人工智能預(yù)期漲幅超100%，2024年智能駕駛、機器人等成為熱點，海外有ChatGPT、Sora等應(yīng)用落地，國內(nèi)也有類似應(yīng)用如Kimi獲得認(rèn)可。
2025年，算力領(lǐng)域仍值得關(guān)注，下游應(yīng)用增長離不開算力支持，光通信技術(shù)雖在升級，但算力作為上游仍相對穩(wěn)定，通信ETF等產(chǎn)品值得關(guān)注。芯片領(lǐng)域可能因中美博弈繼續(xù)成為焦點，尤其是上游的半導(dǎo)體設(shè)備，半導(dǎo)體設(shè)備ETF是2025年值得關(guān)注的方向。
在下游應(yīng)用方面，2025年有望出現(xiàn)新的應(yīng)用。海外已有風(fēng)靡全球的應(yīng)用，而國內(nèi)大模型應(yīng)用尚未達(dá)到這一程度。但中國具有龐大人口基數(shù)、豐富應(yīng)用場景和優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，具備誕生國民級甚至世界級應(yīng)用的條件，只是需要時間來孕育和發(fā)展，可關(guān)注軟件ETF。
因此，我們認(rèn)為2025年人工智能領(lǐng)域有可能迎來三大改變。技術(shù)突破上，技術(shù)進步將更體現(xiàn)在各細(xì)分領(lǐng)域的深化，而非像從文生圖到文生視頻那樣的巨大跨越。應(yīng)用普及上，國民級甚至世界級的應(yīng)用正在誕生。資本投入上，人工智能+是大方向，全球各行業(yè)對人工智能的資本開支將持續(xù)增長，類似于互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)對各行業(yè)的賦能，人工智能將成為全社會廣義資本開支的重要方向。
具體來看，人工智能發(fā)展的潛力方向中，機器人產(chǎn)業(yè)ETF尤其值得關(guān)注。
機器人產(chǎn)業(yè)界的一個顯著進展和技術(shù)里程碑是“靈巧手”，即機器人手的靈活性正在向人類手的水平發(fā)展。該產(chǎn)業(yè)整體可能仍處于早期研究階段，距離廣泛應(yīng)用還有距離，例如目前的機器人還無法像小說《克拉拉與太陽》中描繪的那樣成為家庭陪伴機器人。
盡管如此，我們預(yù)測機器人產(chǎn)業(yè)的成長空間巨大，類似于汽車從無到普及的過程。未來，技術(shù)的落地應(yīng)用和關(guān)鍵節(jié)點的進展，例如靈巧手的完善和機器人感知能力的提升，將是推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。
談股債蹺蹺板、大類資產(chǎn)輪動：債市收益承壓，波動加劇下黃金正收益仍可期
21世紀(jì)：2024年債市熱度延續(xù)，2025年股債蹺蹺板之間強弱關(guān)系是否會互換呢？
梁杏：首先我們確實看好2025年上證綜指年線飄紅的概率。債券的話，我們覺得它在2025年可能配置價值大于收益可能性。
具體來看，過去6-7年債市總體處于牛市行情，債券單一資產(chǎn)的夏普比率高，收益回撤比不錯，但2025年其短期波動可能加大。
去年12月前后10年期國債曾大幅下行，利率短期下行過快，積累了調(diào)整壓力。目前債市尚未大幅調(diào)整，大家尚未感受到危險，但債券波動一旦出現(xiàn)，雖相對股票波動較小，仍可能超出預(yù)期。
如果僅投資債券資產(chǎn)，疊加久期或加杠桿會放大波動。例如，去年30年久期國債的收益率水平比10年期國債更高，波動也更大。
2024年內(nèi)，30年國債及對應(yīng)久期的產(chǎn)品單年收益甚至有超20%的；一旦反向調(diào)整，利率快速回升，最大回撤可能達(dá)10%。這可能會打破投資者以往對債券資產(chǎn)安全性的長期認(rèn)知。
因此2025年需注意其短期波動風(fēng)險。債券資產(chǎn)仍有配置價值，波動仍小于股票市場，但需降低對其回報的預(yù)期。
21世紀(jì)：你對接下來黃金走勢怎么看？
梁杏：2025年黃金市場波動可能大于2024年，但實現(xiàn)正收益的概率較大。一方面，黃金具有防風(fēng)險和抗通脹的功能；另一方面，若美國通脹上升或市場風(fēng)險加劇，黃金的抗風(fēng)險能力將發(fā)揮作用，整體表現(xiàn)預(yù)計尚可。
央行在2024年四、五月暫停購金，11月重啟購金計劃。全球范圍內(nèi)，央行購金行為在2025年可能延續(xù)。2023年全球央行購金量超1000噸，占全球年產(chǎn)量（約4000噸）的較大比例。這種購金需求對金價有支撐作用。2025年，支撐金價的因素可能保持穩(wěn)定，但波動幅度可能因全球摩擦和資本市場風(fēng)險而放大。此外，前期金價上漲積累的獲利盤也可能影響波動。總體來看，2025年黃金實現(xiàn)正收益的概率較大，但波動難以避免。
21世紀(jì)：其他大類資產(chǎn)表現(xiàn)如何？
梁杏：美股市場方面，回顧過去兩年，2023年我們的納指ETF漲幅超40%，因此2024年年初我們有提示過美股盈利空間低于配置價值，預(yù)計漲幅將收窄。
2025年推薦關(guān)注標(biāo)普500 ETF，而非納指ETF。最新數(shù)據(jù)顯示，2024年納指ETF收益略高于標(biāo)普500，兩者漲幅均超20%。2023年標(biāo)普表現(xiàn)弱于納指，2024年兩者差距縮小。2025年美股波動可能加大，美國市場進入新階段，面臨國際關(guān)系、債務(wù)壓力等因素。美股波動將加大，但仍有正收益可能。
港股方面，受海外影響較大，基本面受A股影響較多。在A股和美股波動可能加大的同時，港股也將面臨類似情況，但正收益概率仍較具備。
2025年整體資產(chǎn)配置效果有可能不及前幾年，投資者需有一定心理預(yù)期。
談資產(chǎn)配置：以中證500指數(shù)為底倉，進攻端布局科技、防守端推薦紅利國企ETF
21世紀(jì)：請問你對2025年整體配置持倉建議？
梁杏：前面提到過，債券今年可能難以實現(xiàn)較高的正收益，開年前后利率下降過快。即使在適當(dāng)寬松的貨幣政策下，債券仍有可能實現(xiàn)正收益，但收益空間有限，不確定性增加，后續(xù)調(diào)整壓力較大。
因此，如債券收益空間不足，在2025年資產(chǎn)配置中，其他資產(chǎn)的收益需求就變得關(guān)鍵。
國內(nèi)大量資金，如銀行理財子和保險資金，通常配置債券以獲取絕對收益。但若債券收益不確定性上升，這些資金可能需要尋找更高收益的資產(chǎn)，比如進入股市。1月23日長期資金入市的安排也符合這一趨勢。
因為債市性價比下降，資金可能外溢，尋找更高回報的市場來滿足收益需求。總體來看，今年各類資產(chǎn)的不確定性較前幾年明顯上升。
2025年資本市場可能震蕩甚至寬幅震蕩，中美關(guān)系、國際形勢及海外流動性傳導(dǎo)等因素可能帶來不確定性。整體上我們對權(quán)益市場走向不悲觀，建議大家綜合配置權(quán)益、債券、黃金、美股、港股等資產(chǎn)，根據(jù)自身需求調(diào)整比例。
權(quán)益資產(chǎn)方面，我的配置建議是以中證A500ETF為底倉，核心配置部分疊加啞鈴策略。進攻端配置科技類資產(chǎn)比如半導(dǎo)體設(shè)備ETF等，防守端推薦紅利國企ETF，其股息率高且分紅穩(wěn)定。春節(jié)后將發(fā)行現(xiàn)金流ETF，歷史表現(xiàn)優(yōu)于同類，可作為紅利資產(chǎn)的升級選擇。
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