南方財經全媒體記者 李依農 廣州報道
1月LPR保持不變
2025年首期貸款市場報價利率（LPR）出爐。
1月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2025年1月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.10%，5年期以上LPR為3.60%，均與前期保持一致。本次LPR報價不變是否符合市場預期？出于哪些考量？我們來聽聽招聯首席研究員董希淼的分析。
LPR變動需在多重目標中尋求平衡
董希淼：近期央行開展公開市場操作，作為主要政策利率的7天期逆回購操作利率仍然維持在1.50%。因此，2025年1月1年期和5年期以上貸款市場報價利率（LPR）均維持不變，符合預期。
近日，在岸與離岸人民幣對美元匯率雙雙跌破7.30大關，人民幣匯率走勢再度成為市場關注的熱點。如果LPR下降速度過快，或將增加人民幣匯率的壓力。因此從短期看，LPR再次下降的必要性和可能性并不大。LPR繼續保持不變，有助于維持銀行凈息差基本穩定，提高銀行體系穩健性和服務實體經濟持續性；有助于減輕中美利差壓力，促進人民幣匯率保持基本穩定。
中央經濟工作會議提出，2025年實施適度寬松的貨幣政策。2025年，將根據內外部經濟金融形勢變化擇機降準降息。如果央行實施全面降準，政策利率和存款利率繼續降低，銀行資金成本下行，下一步LPR仍有下降的較大可能。2024年四季度人民銀行貨幣政策委員會例會提出，“推動企業融資和居民信貸成本穩中有降”。強調“穩中有降”，旨在引導市場對利率水平下降保持合理預期。總體而言，下一階段LPR的變動，需要在“穩增長”“穩匯率”“穩息差”等多重目標中尋求平衡。對市場利率的下降幅度，市場不可抱有過高的期待。
貨幣政策支持重點應從投資轉向消費
董希淼：中央經濟工作會議確定2025年九項重點工作任務，第一項是“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”，同時部署開展“提振消費專項行動”。因此，適度寬松的貨幣政策支持重點應從投資轉向消費。這既是我國經濟增長驅動力量發生變化后的必然選擇，也將進一步推動經濟結構轉型升級和新動能培育，為2025年經濟社會發展和民生福祉改善奠定基礎。
下一步，可以研究出臺加快發展消費金融的支持政策。如創設支持提振消費的結構性貨幣政策工具，對發放消費信貸的金融機構給予更低成本的資金支持，引導金融機構合理降低消費信貸（包括XYK）的實際利率和費率。
LPR年內會否繼續調降
2024年全年，1年期和5年期以上貸款市場報價利率分別下降了35個基點和60個基點，降幅較大。值得注意的是，當前外部環境的不確定性依然較高。特別是特朗普政府可能采取新的關稅政策。如何看待外部因素可能帶來的影響？后續LPR的調整空間幾何？我們來連線東方金誠首席宏觀分析師王青。
全年降息幅度或達50個基點 引導LPR跟進下調
王青：就2025年美國新政府的關稅政策取向而言，有可能大幅上調進口關稅，對全球貿易形成較大沖擊，進而有可能導致我國出口增速出現較大幅度的下調。這意味著2024年對國內經濟增長有突出拉動作用的外需貢獻將在2025年顯著放緩，需要內需及時頂上來，也就是要大力提振國內消費，保持投資較快增長。除了財政擴大支出外，有效降低企業和居民的融資成本，是激發國內消費和投資需求的一個重要發力點。
展望未來，在物價水平偏低、外部經貿環境變數加大，以及房地產市場止跌回穩勢頭還需進一步鞏固的背景下，2025年央行會繼續實施有力度的降息，屆時會引導LPR報價跟進下調。
可以看到，2024年12月中央經濟工作會議要求2025年“適時降準降息”；2025年1月3日發布的央行貨幣政策委員會2024年第四季度例會公報提出，要“根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息”。我們認為，“適時”、“擇機”意味著央行會選擇在實施逆周期調節、引導社會預期、調控市場流動性的關鍵時點發力，實施降準降息。這樣可以最大限度發揮政策工具效果，同時也有助于保留政策空間。
我們判斷，2025年上半年降息有可能落地，全年降息幅度有望達到50個基點，高于上年30個基點的降幅，屆時會引導LPR報價跟進下調，進而帶動企業和居民貸款利率較大幅度下調。
美聯儲降息等因素對中國貨幣政策影響有限
王青：另外，2025年支農支小再貸款、科技創新和技術改造再貸款及保障性住房再貸款等各類結構性貨幣政策工具利率也會下調，切實加大對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度，推動企業和居民融資成本全面下行。我們認為，不排除2025年通過較大幅度引導5年期以上LPR報價下行等方式，繼續對居民房貸實施較大力度定向降息的可能。這是促進房地產市場止跌回穩的關鍵一招。
對于銀行凈息差收窄壓力，可通過引導存款利率適度下行，加快補充銀行資本金等方式緩解。我們也認為，在“以我為主”的原則下，2025年美聯儲降息步伐調整或人民幣匯率波動等因素，都不會實質性影響央行實施適度寬松的貨幣政策。
下一階段貨幣政策展望
從宏觀經濟的整體表現來看，2024年四季度GDP同比增長5.4%，全年增長5%，順利完成年度目標。展望下一階段的貨幣政策，政策應對的重點和方向是什么？民生銀行研究院金融市場研究中心主任張麗云為我們帶來她的解讀。
貨幣寬松預期可更多關注外部因素
張麗云：2025年開年LPR報價維持不變，主要源于近期穩匯率壓力加大，政策利率企穩，LPR報價的定價基礎未變。同時，近期市場資金面緊張，資金利率快速攀升，使得銀行主動負債成本上行，LPR報價加點下調受限。此外，年初銀行面臨較大重定價壓力，LPR繼續下調的動力和空間也不足。
去年9月底以來，在一攬子增量政策和存量政策效果釋放下，我國主要經濟指標逐步改善，2024年四季度GDP同比增長5.4%，達到年內最高水平，供需兩端均有超預期表現；全年GDP增長5%，順利完成年度目標。
經濟數據好于預期，使得貨幣寬松即刻加碼的必要性下降。同時，經濟的平穩運行，也使得貨幣寬松預期可以更多關注外部因素。
而從外部看，受美國基本面強勁、通脹預期反彈、避險情緒升溫等因素影響，近期美元指數維持強勢，中美10Y國債利差走闊至高位，人民幣貶值壓力相應加大。為此，央行提出“三個堅決”、上調人民幣匯率中間價，并采取發行離岸央票和上調宏觀審慎調節參數等方式維穩匯率，資金投放也相應縮減，減少逆回購投放、暫停國債購買，糾偏利率過快下行風險，防止市場的一致性預期強化。
貨幣政策需繼續加碼 延續偏寬基調
張麗云：下階段，特朗普政策主張推升通脹預期，美聯儲降息空間受限，甚至暗示可能會再次加息；疊加國內貨幣政策基調轉向“適度寬松”、國內債市利率過快下行，中美利差將維持在高位。在特朗普上任后釋放更大壓力前，國內政策利率預計持穩，以便為后續貨幣寬松和應對環境變化創造更多空間。
穩匯率和穩息差內外雙重約束下，近期降準、降息等總量工具運用面臨一定掣肘因素，后續核心關注點在于特朗普對華政策與國內政策應對。
在國內經濟好于預期的背景下，接下來貨幣寬松的觸發因素，可能更多在于美國加征關稅的進程及強度。如特朗普加征關稅基本符合或不及預期，貨幣寬松可能推遲；如關稅政策超出預期，則貨幣寬松落地預計加快，進而帶動LPR報價的進一步下調。
全年來看，穩內需重要性提升、財政延續發力，貨幣政策需繼續加碼，延續偏寬基調。降準仍有一定空間，但新設工具有望發揮更大作用；降息仍有必要，負債成本管控需相應跟進；政策將繼續強化對科技創新、綠色金融、消費金融、穩外貿等領域支持，促進房地產市場和資本市場平穩發展，注重增強政策合力；此外還將繼續健全貨幣政策框架，提升利率傳導效率，降低息差約束，進一步拓展政策空間。
（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）
策劃：于曉娜
監制：施詩
編輯：和佳
記者：李依農
攝制：李群
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海外運營編輯：莊歡 吳婉婕 龍李華 張偉韜
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