南方財經全媒體記者楊雨萊 廣州報道
美聯儲發布經濟狀況“褐皮書”
當地時間1月17日，美聯儲發布經濟狀況褐皮書。據褐皮書顯示，美國有12個地區在自上一份報告發布日期（2023年11月29日）以來，經濟活動沒有變化或僅有輕微變化。從褐皮書來看，當前美國經濟具有怎樣的特征？展望2024年，美國經濟的增長前景如何？來聽聽中國人民大學重陽金融研究院院委兼合作研究部主任劉英的解讀。
美國經濟總體呈更低迷的狀態
劉英：相對美國三季度的靚麗表現，這份報告則給出了美國經濟的另一面，其實從美聯儲提供的地方經濟發展的現狀來看，多數地方經濟表現低迷，伴隨通脹而起的是工資增長停滯等。這符合美國經濟邏輯，從PMI指數看，盡管美國服務業PMI指數12月份還勉強維持在50.6位于榮枯線上，但是制造業PMI指數已經連續一年多低于50，這實際上也是美聯儲從一年半陡峭加息到高利率帶來的經濟效果。總體上來看，褐皮書展現的美國經濟活動變化不大，總體呈現更加低迷的狀態，特別是紐約等經濟強市。美國傳統的經濟強市的經濟雖然表示出了一定的穩定性，甚至有些恢復，但是仍不及疫情前的經濟發展水平。經濟中等的城市盡管總體穩定，但仍面對嚴峻挑戰。其中3個溫和增長、1個地區溫和衰退，其他地區沒改變。從產業角度來看，盡管銷售在增長，旅游有增加，但是制造業有明顯衰退。而房地產與汽車業也因高利率受到抑制。
大選帶來經濟上的不確定性
劉英：對未來利率降低的預期則帶來了對市場的樂觀情緒，2024的大選則帶來了經濟上的不確定性。而需求的疲軟，制造業的下降，房地產市場的低迷，特別是政府支出的減少，從消費到投資到進出口，這些都給美國經濟前景蒙上了陰影。而降息也有不確定性，盡管美聯儲點陣圖給出了75個基點降息，降息多少、幅度如何仍不確定。勞動力市場的工資不漲或許對降息是利好。2024年美國經濟面臨的不確定性進一步增加，不僅來自美國大選，畢竟美國核心通脹還在4%水平上持續。盡管有降息利好，但是國際機構也好，美國自己也罷，都預測美國經濟2024年更差而不是更好。
美國勞動力市場有降溫跡象
勞動力市場方面，褐皮書顯示，幾乎所有地區都提及勞動力市場降溫的跡象，超過一半的地區認為整體就業水平幾乎沒有變化。許多地區的企業預計薪資壓力將緩解，薪資漲幅將在明年進一步回落。美國勞動力市場近期有怎樣的變化？降溫能否持續？反映了怎樣的通脹和經濟形勢？一起來聽聽中國社科院美國研究所助理研究員馬偉的觀點。
美國勞動力市場降溫跡象得到多方證實
馬偉：總的來看，美國就業市場近期有顯著的降溫跡象，最早通過12月非農就業數據可以發現。盡管12月非農就業數據超過了市場預期，但是同時美國勞工部還大幅下調了過去三個月整體的非農就業數據，給市場帶來比較困惑的信號。
既然非農就業數據良好，為什么會下調此前的數據預期？褐皮書的數據為此做了很好的補充。其實美國勞動市場降溫的跡象可能比非農就業數據所顯示的更早。薪資的增速反應更為直接，盡管薪資的增速仍然高于美國的通脹水平，但是相比于以往4.5%以上的增速，現在增速已經顯著放緩。
無論是從非農數據下調還是薪資的變動，勞動力市場的降溫跡象已經得到了多方的證實。
美國通脹下行遭遇一定阻力
馬偉：這也是美聯儲在12月份議息會議上所放出明確降溫跡象的重要原因之一。因為就業市場的放緩背后所對應的是，整個經濟形勢有一定下行。所以，美聯儲希望通過預防式降息來預防經濟衰退的風險，包括就業市場的大幅下行。
但是，觀察最新的通脹數據發現，盡管就業市場在下行，但并不意味著通脹很快能恢復到美聯儲2%的目標。現在距離2%的目標已經很接近了，但是“最后一公里”會受到非常多因素的影響，不僅僅是就業市場降溫，還包括總體通脹中食物、能源價格的變動和住房價格的居高不下，所以通脹下行目前來看還是遭遇了一定的阻力。
美國12月零售銷售超預期
美國商務部周三公布的數據顯示，上月美國零售銷售環比增長0.6%，遠好于市場預期的0.4%，同比增長達到了5.6%。結合美聯儲褐皮書釋放的信號來看, 3月降息的可能性是否進一步減小？降息預期將如何影響市場？國盛證券宏觀分析師劉新宇為我們帶來他的解讀。
美聯儲沒有非常迫切的降息理由
劉新宇：美國12月零售銷售表現好于預期，數據公布后市場對美聯儲降息的預期出現了小幅降溫，利率期貨隱含的3月降息概率從70%左右降至60%左右，全年降息幅度預期也從150bp回落至125bp或150bp都有可能。
實際上，美國的零售銷售從2023年下半年以來就保持改善趨勢，除了基數效應外，本質上反映了美國消費結構的轉換。因為零售銷售數據只包括商品消費而不含服務消費，目前美國服務消費仍在持續放緩，但商品消費已開始觸底反彈，前兩年的情況則正好相反，根本原因在于疫情導致的不同消費形式之間存在錯位，類似的情況還反映在美國經濟的很多方面。
當前美國經濟最大的特征是分化，這種分化決定了經濟不會出現全方位的下行，整體有望實現“軟著陸”，同時這也意味著通脹的韌性會更強、更持久。在這種情況下，美聯儲并沒有非常迫切的降息理由，會更傾向于保持觀望，等待觀察更多的經濟和通脹數據。
市場對降息的預期有些偏樂觀
劉新宇：目前看，美聯儲從年中開始降息、年內降息100bp以內是比較合理的假設，市場對降息的預期依然有些偏樂觀，這種樂觀預期很難再大幅升溫，反而一旦美國經濟和通脹數據持續超預期，市場降息預期可能逐步降溫，這會對全球股市、黃金、非美貨幣匯率造成壓力，并支撐美元指數和美債收益率保持高位。
（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）
策劃：于曉娜
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