來源|時(shí)代投研
作者|孫一鳴
編輯|李乾韜
【導(dǎo)語】
過會(huì)后業(yè)績(jī)下滑超50%，對(duì)杭州微策生物技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“微策生物”）IPO影響幾何？
深交所官網(wǎng)顯示，微策生物擬登陸創(chuàng)業(yè)板，于2022年7月成功過會(huì)，但最終于2024年6月撤回了材料，終止注冊(cè)。
今年5月，時(shí)代投研曾在《創(chuàng)業(yè)板IPO|微策生物提交注冊(cè)逾一年半仍未獲批，2023年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同比下滑超50%》一文對(duì)微策生物進(jìn)行IPO診斷，并指出微策生物存在業(yè)績(jī)下滑、產(chǎn)能利用率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
12月12日，就業(yè)績(jī)下滑、未來上市規(guī)劃等問題，時(shí)代投研向微策生物證券部郵箱（securities@viva***.com）發(fā)函詢問。12月16—23日，時(shí)代投研多次致電微策生物證券部（0571-891288**），但電話均未能接通。截至發(fā)稿，對(duì)方仍未回復(fù)相關(guān)問題。
【摘要】
1.三名實(shí)控人共持股50.14%。微策生物成立于2013年，楊蓉、楊清剛和王成超三人為微策生物的共同實(shí)際控制人，持股比例合計(jì)為50.14%。
2.市場(chǎng)份額較低。招股書顯示，相較于國內(nèi)同行上市公司，微策生物成立時(shí)間較晚、銷售規(guī)模較小、市場(chǎng)份額較低。以2020年度為例，微策生物在全球體外診斷行業(yè)的市場(chǎng)占有率僅為0.12%。
3.業(yè)績(jī)連續(xù)兩年大幅下滑。2022—2023年上半年，微策生物的營業(yè)收入分別同比下滑34.4%、63.6%，歸母凈利潤分別同比下滑69%、76.88%。在最新版招股書中，微策生物并未披露2023年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但預(yù)測(cè)2023年?duì)I業(yè)收入同比下滑52.95%～56.56%，歸母凈利潤同比下降60.86%～66.73%。按2023年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)值，微策生物最近一年的凈利潤不達(dá)創(chuàng)業(yè)板IPO新規(guī)的上市標(biāo)準(zhǔn)。
4.毛利率整體呈下滑趨勢(shì)。2020—2023年上半年，微策生物的營業(yè)毛利率分別為49.82%、41.74%、36.19%、40.47%，整體呈下滑趨勢(shì)，且遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司毛利率均值。
5.短期償債能力不及同行。2020—2023年上半年，微策生物的流動(dòng)比率均不足2.4倍，速動(dòng)比率均不足2.1倍，且各期均遠(yuǎn)低于同行可比公司均值。
6.盈利持續(xù)大幅下滑致合理估值難料。在新冠疫情期間，微策生物憑借新冠檢測(cè)產(chǎn)品迅速崛起，然而，隨著新冠疫情影響的逐步消退和市場(chǎng)需求減少，該公司的業(yè)績(jī)下滑明顯。時(shí)代投研認(rèn)為，業(yè)績(jī)持續(xù)大幅下滑、毛利率不及同行平均水平、主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率大幅下降等因素，均影響了市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展前景和未來盈利能力的預(yù)期，導(dǎo)致其合理估值變得難以預(yù)測(cè)。
【正文】
一、公司背景：三名實(shí)控人共控制50.14%的股權(quán)
微策生物成立于2013年8月，目前建立了生物傳感電化學(xué)、免疫和分子三大技術(shù)平臺(tái)，主要產(chǎn)品包括血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品、血糖多合一產(chǎn)品、呼吸道傳染病檢測(cè)產(chǎn)品等。
在新冠疫情期間，相關(guān)檢測(cè)產(chǎn)品成為微策生物的主要收入來源，2020—2022年的收入占比均超六成。
從銷售區(qū)域看，微策生物以外銷為主。2020—2023年上半年，微策生物主營業(yè)務(wù)收入中的外銷收入占比分別為95.94%、96.99%、89.18%、70.02%，產(chǎn)品外銷的區(qū)域包括歐洲、亞洲、美洲、非洲、大洋洲等地區(qū)。
截至招股書簽署日，楊蓉、楊清剛和王成超三人為微策生物的共同實(shí)際控制人，以間接方式合計(jì)控制微策生物50.14%的股權(quán)。
二、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：外資品牌占據(jù)六成市場(chǎng)份額
微策生物所處行業(yè)屬于體外診斷行業(yè)，細(xì)分行業(yè)為POCT（即時(shí)檢測(cè)），市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。據(jù)招股書，微策生物的全球競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括羅氏集團(tuán)、雅培公司、丹納赫集團(tuán)、LifeScan、健臻醫(yī)療、西門子醫(yī)療等，上述公司占據(jù)主要的市場(chǎng)份額。在國內(nèi)，三諾生物（300298.SZ）、艾康生物技術(shù)（杭州）有限公司、萬孚生物（300482.SZ）、東方生物（688298.SH）、安旭生物（688075.SH）、奧泰生物(688606.SH)等企業(yè)均是微策生物的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
招股書顯示，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，國內(nèi)POCT的市場(chǎng)份額中，國外品牌占60%，國產(chǎn)品牌僅占40%。相較于國內(nèi)同行上市公司，微策生物成立時(shí)間較晚、銷售規(guī)模較小、市場(chǎng)份額較低。
以2020年度為例，微策生物在全球體外診斷行業(yè)的市場(chǎng)占有率僅為0.12%。
三、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：過會(huì)后業(yè)績(jī)大變臉，或不達(dá)創(chuàng)業(yè)板新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)
3.1過會(huì)后業(yè)績(jī)連續(xù)兩年大幅下滑
據(jù)首版和最新版招股書顯示，2018—2023年上半年，微策生物的營業(yè)收入分別為1.25億元、1.69億元、6.72億元、12.63億元、8.29億元、1.79億元，歸母凈利潤分別為-1458.68萬元、1405.91萬元、1.6億元、3.28億元、1.02億元、2629.01萬元。其中，2022—2023年上半年，微策生物的營業(yè)收入分別同比下滑34.4%、63.6%，歸母凈利潤分別同比下滑69%、76.88%。
在最新版招股書中，微策生物并未披露2023年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不過，其預(yù)計(jì)2023年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.6億～3.9億元，較2022年度下降52.95%～56.56%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤為3400萬～4000萬元，較2022年度下降60.86%～66.73%。
可以看出，微策生物在2018年依舊處于虧損狀態(tài)，直至新冠疫情發(fā)生后，其業(yè)績(jī)才實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。然而，自2022年起，微策生物的業(yè)績(jī)連續(xù)兩年大幅下滑，2023年歸母凈利潤或不足4000萬元。若按2021年的基數(shù)計(jì)算，其2023年的營業(yè)收入和歸母凈利潤預(yù)測(cè)值上限，較2021年分別下滑69.12%、87.8%。
此次IPO，微策生物選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)是創(chuàng)業(yè)板第一套上市標(biāo)準(zhǔn)（最近兩年凈利潤均為正，且累計(jì)凈利潤不低于5000萬元）。
不過，2024年4月30日，深交所修訂了創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則，提高了上市門檻。其中，第一套上市標(biāo)準(zhǔn)改為：最近兩年凈利潤均為正，累計(jì)凈利潤不低于1億元，且最近一年凈利潤不低于6000萬元。
若按2023年度的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，微策生物最近一年的凈利潤不達(dá)創(chuàng)業(yè)板IPO新規(guī)的上市標(biāo)準(zhǔn)。今年6月9日，深交所官網(wǎng)顯示，微策生物撤回材料，終止創(chuàng)業(yè)板IPO。
值得一提的是，微策生物的同行可比公司中，東方生物、安旭生物、奧泰生物均為2020—2021年上市的科創(chuàng)板企業(yè)，近年業(yè)績(jī)也出現(xiàn)大幅下滑的情況。2023年，東方生物、安旭生物、奧泰生物的營業(yè)收入分別同比下滑90.65%、91.84%、77.73%，歸母凈利潤分別同比下滑119.23%、95.35%、84.76%。
3.2毛利率整體呈下滑趨勢(shì)
最新版招股書顯示，2020—2023年上半年，微策生物的營業(yè)毛利率分別為49.82%、41.74%、36.19%、40.47%，整體呈下滑趨勢(shì)。同期，同行業(yè)可比公司毛利率均值分別為74.41%、62.44%、58.25%、48.38%。
可以看出，雖然微策生物的毛利率變化趨勢(shì)與行業(yè)相一致，但其各期毛利率均遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司毛利率均值。
對(duì)此，微策生物在招股書中稱，公司毛利率低于同行業(yè)上市公司，主要系公司處于市場(chǎng)開拓前期，產(chǎn)品定價(jià)策略較為保守，因此毛利率相較偏低。
最新版招股書還顯示，在費(fèi)用率等其他因素不變的情況下，假設(shè)微策生物主營業(yè)務(wù)毛利率下降1個(gè)百分點(diǎn)，該公司最近一年及一期的利潤總額將分別下降7.06%、6.08%；假設(shè)微策生物主營業(yè)務(wù)毛利率下降5個(gè)百分點(diǎn)，該公司最近一年及一期的利潤總額將分別下降35.31%、30.39%。
3.3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率波動(dòng)大
最新版招股書顯示，2020—2023年上半年，微策生物的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.31次/年、9.3次/年、5.29次/年、0.91次/年；同期，同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.34次/年、9.97次/年、14.85次/年、2.95次/年。
對(duì)比可見，2020—2022年，同行可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值呈逐年上升態(tài)勢(shì)，微策生物的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則先升后降，波動(dòng)較大，尤其是2022年降幅較大。2022年，微策生物的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2021年的9.3次/年跌至5.29次/年，幾乎腰斬，跌破了2020年的水平，而同期可比公司均值卻大幅上升。
3.4短期償債能力不及同行
最新版招股書顯示，2020—2023年上半年，微策生物的流動(dòng)比率分別為1.71倍、1.99倍、2.17倍、2.36倍，速動(dòng)比率分別為1.31倍、1.64倍、1.91倍、2.02倍。
同期末，同行可比公司的流動(dòng)比率均值分別為3.48倍、4.25倍、5.78倍、8.07倍，速動(dòng)比率均值分別為2.97倍、3.83倍、5.39倍、7.47倍。
對(duì)比同行，微策生物的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率雖逐年上升，但上升幅度遠(yuǎn)遜于同行可比公司平均水平，且差距越來越大。
四、風(fēng)險(xiǎn)因素：重點(diǎn)關(guān)注業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化
4.1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化大的風(fēng)險(xiǎn)
2020年以前，微策生物的收入以生物傳感電化學(xué)產(chǎn)品為主。2020—2023年上半年，該公司新冠檢測(cè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占各期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為69.74%、77.11%、64.59%、6.55%。其中，2023年上半年，其新冠檢測(cè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入及占比快速下滑。
微策生物在招股書中表示，新冠檢測(cè)產(chǎn)品收入波動(dòng)是公司報(bào)告期內(nèi)主營業(yè)收入變化的主要原因。2023年以來，隨著產(chǎn)品需求的大幅減少，該公司面臨未來新冠檢測(cè)產(chǎn)品收入大幅下滑從而導(dǎo)致該公司整體經(jīng)營業(yè)績(jī)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
4.2關(guān)聯(lián)方占用資金的風(fēng)險(xiǎn)
據(jù)招股書顯示，杭州微著企業(yè)管理合伙企業(yè)、楊清剛、楊蓉為微策生物的關(guān)聯(lián)方，因資金周轉(zhuǎn)需求，2018—2020年，上述關(guān)聯(lián)方向微策生物合計(jì)拆借資金6694.30萬元。據(jù)微策生物招股書顯示，上述借款構(gòu)成了關(guān)聯(lián)方占用公司資金的情形。
一般而言，關(guān)聯(lián)方占用資金會(huì)影響IPO企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，尤其是當(dāng)占用金額較大時(shí)，可能會(huì)影響企業(yè)的償債能力和營運(yùn)能力。
保薦機(jī)構(gòu)中信證券（600030.SH）和律師在招股書中則表示，微策生物被關(guān)聯(lián)方占用資金的行為已經(jīng)規(guī)范完畢，并已采取有效的整改措施。
4.3產(chǎn)品質(zhì)量責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)
據(jù)招股書顯示，2020年，微策生物在法國召回及在歐盟其他地區(qū)主動(dòng)召回銷售的相關(guān)新冠檢測(cè)試劑盒產(chǎn)品共計(jì)346.11萬人份，召回產(chǎn)品導(dǎo)致該公司退還客戶貨款并賠償運(yùn)保費(fèi)用損失共計(jì)5603.35萬元，該公司2020年度利潤總額因此減少4330.83萬元。
上述產(chǎn)品發(fā)生召回，主要由于微策生物在三個(gè)銷往歐盟地區(qū)的新冠檢測(cè)產(chǎn)品批次生產(chǎn)過程中，存在操作工違反標(biāo)準(zhǔn)操作規(guī)程，未按時(shí)對(duì)切割設(shè)備刀片進(jìn)行清潔的情形，該風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)可能導(dǎo)致相關(guān)批次部分產(chǎn)品的檢測(cè)出現(xiàn)假陽性結(jié)果。
微策生物在招股書還表示，上述召回事件導(dǎo)致公司在法國地區(qū)的新冠檢測(cè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)處于中止?fàn)顟B(tài)，對(duì)公司在法國地區(qū)的企業(yè)信譽(yù)、產(chǎn)品銷售及業(yè)務(wù)關(guān)系造成了直接不利影響。而在歐盟其他地區(qū)，亦存在部分客戶在公司主動(dòng)召回產(chǎn)品后未再與公司發(fā)生交易的情形。
五、募投項(xiàng)目：產(chǎn)能消化存疑
此次IPO，微策生物擬募集7.75億元，用于“年產(chǎn)量10億人份血糖試紙，300萬臺(tái)血糖儀項(xiàng)目”“年產(chǎn)50萬臺(tái)檢測(cè)儀器及2億人份檢測(cè)試劑生產(chǎn)項(xiàng)目”“年產(chǎn)200萬臺(tái)檢測(cè)儀器及6億人份檢測(cè)試劑生產(chǎn)項(xiàng)目（搬遷）”“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”“營銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系升級(jí)項(xiàng)目”。
其中，“年產(chǎn)量10億人份血糖試紙，300萬臺(tái)血糖儀項(xiàng)目”和“年產(chǎn)50萬
臺(tái)檢測(cè)儀器及2億人份檢測(cè)試劑生產(chǎn)項(xiàng)目”兩個(gè)募投項(xiàng)目將建設(shè)自有生產(chǎn)基地，并針對(duì)生物傳感電化學(xué)產(chǎn)品和干式熒光免疫分析儀產(chǎn)品新增較大產(chǎn)能，建成后相關(guān)產(chǎn)品的整體產(chǎn)能較2021年度的實(shí)際產(chǎn)量增長(zhǎng)150%～200%。
不過，隨著近兩年?duì)I業(yè)收入持續(xù)大幅下滑，微策生物募投項(xiàng)目所規(guī)劃的產(chǎn)能消化面臨著較大的不確定性。
招股書顯示，2021—2023上半年，微策生物干式熒光免疫分析儀的產(chǎn)能分別為2000臺(tái)、2000臺(tái)、1000臺(tái)，產(chǎn)能利用率分別為98.95%、54.65%、12.8%；免疫檢測(cè)試劑的產(chǎn)能分別為2億人份、2億人份、2000萬人份，產(chǎn)能利用率分別為96.72%、86.65%、48.53%；血糖儀的產(chǎn)能分別為161.28萬臺(tái)、161.28萬臺(tái)、96.77萬臺(tái)，產(chǎn)能利用率分別為117.46%、93.33%、84.18%；血糖測(cè)試條的產(chǎn)能分別為4.17億人份、4.69億人份、3.52億人份，產(chǎn)能利用率分別為136.25%、121.88%、76.64%。
可以看出，微策生物上述四大類產(chǎn)品在產(chǎn)能大幅削減的情況下，產(chǎn)能利用率依然快速大幅下滑。
微策生物在招股書中亦表示，新增產(chǎn)能中的部分將用于生產(chǎn)目前尚處于研發(fā)階段的新產(chǎn)品，如果未來外部市場(chǎng)環(huán)境、公司內(nèi)部研發(fā)活動(dòng)等方面發(fā)生重大不利變化，導(dǎo)致新產(chǎn)品無法順利完成研發(fā)取得注冊(cè)證，或新產(chǎn)品推出后市場(chǎng)接受度不高導(dǎo)致銷售量不及預(yù)期，則會(huì)面臨部分新增產(chǎn)能無法消化的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?span style="display:none">sq6流量資訊——探索最新科技、每天知道多一點(diǎn)LLSUM.COM
六、估值分析：盈利持續(xù)大幅下滑致合理估值難料
在傳統(tǒng)的估值模型中，企業(yè)的盈利能力是投資者評(píng)估其價(jià)值的關(guān)鍵因素之一。
微策生物在新冠疫情期間憑借新冠檢測(cè)產(chǎn)品迅速崛起，但隨著新冠疫情影響的逐步消退和市場(chǎng)需求的減少，該公司的業(yè)績(jī)下滑明顯。
據(jù)招股書顯示，2021—2022年，微策生物的歸母凈利潤分別為3.28億元、1.02億元，而2023年全年歸母凈利潤預(yù)測(cè)值則不超過4000萬元，下滑幅度巨大。
時(shí)代投研認(rèn)為，業(yè)績(jī)的持續(xù)大幅下滑直接影響了市場(chǎng)對(duì)其未來盈利能力的預(yù)期，導(dǎo)致合理估值變得難以預(yù)測(cè)。同時(shí)，遠(yuǎn)低于同行平均水平的毛利率也限制了其盈利空間，產(chǎn)能利用率的下降則意味著該公司可能面臨生產(chǎn)成本上升，以及資產(chǎn)利用效率降低的問題，對(duì)該公司的長(zhǎng)期發(fā)展和市場(chǎng)估值構(gòu)成了挑戰(zhàn)。因此，投資者會(huì)更加謹(jǐn)慎地審視和評(píng)估其價(jià)值內(nèi)涵與潛在風(fēng)險(xiǎn)。
（全文4892字）
免責(zé)聲明：本報(bào)告僅供時(shí)代商學(xué)院客戶使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為之提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時(shí)代商學(xué)院”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。
本文鏈接：微策生物IPO投研報(bào)告：折戟注冊(cè)關(guān)，業(yè)績(jī)連續(xù)兩年大幅下滑http://www.lensthegame.com/show-3-55638-0.html
聲明：本網(wǎng)站為非營利性網(wǎng)站，本網(wǎng)頁內(nèi)容由互聯(lián)網(wǎng)博主自發(fā)貢獻(xiàn)，不代表本站觀點(diǎn)，本站不承擔(dān)任何法律責(zé)任。天上不會(huì)到餡餅，請(qǐng)大家謹(jǐn)防詐騙！若有侵權(quán)等問題請(qǐng)及時(shí)與本網(wǎng)聯(lián)系，我們將在第一時(shí)間刪除處理。
上一篇： 黃山谷捷背靠黃山市供銷社，未上市已現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉“隱痛”
下一篇： 海金格IPO投研報(bào)告：CRO遇冷為何業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)？北交所兩問真實(shí)合理性