來源|時代投研
作者|雷映
編輯|鄭少娜
供銷社作為計劃經濟體制時代的產物，近年來在資本市場逐漸嶄露頭角。目前A股有10家上市企業的實控人為各級供銷社，且即將再添新成員。
12月20日，黃山谷捷股份有限公司（下稱“黃山谷捷”，301581.SZ）發布了首次公開發行股票并在創業板上市發行公告。
這意味著，繼永新股份（002014.SZ）之后，安徽省黃山市供銷合作社（下稱“黃山市供銷社”）作為實控人，即將迎來旗下第二家A股上市企業，并成為唯一實控了兩家A股上市企業的地市級供銷社。
相對于對永新股份的持股比例僅7.82%，黃山市供銷社對黃山谷捷的持股比例達到51.87%，對黃山谷捷的凈利潤享有更高的分配比例。不過，2024年前三季度，黃山谷捷的營收、凈利潤均同比下跌超13%，與該公司過去三年的業績高增長對比鮮明。
時代投研還發現，與A股10家供銷社實控的上市公司業務大多仍覆蓋農業領域不同，黃山谷捷主營產品為新能源汽車用的銅針式散熱基板，屬于產業升級方向的新產業。
然而，2024年前三季度，與10家供銷社實控的上市公司對比，黃山谷捷收入的下滑幅度最大。
11月14日和12月24日，就業績下滑、海外市場最新動態、實控人等相關問題，時代投研向黃山谷捷發函、致電詢問。該公司表示相關回復詳見招股書等公開披露信息。
背靠黃山市供銷社
“供銷社”一詞對于很多80后、90后以及00后來說相對比較陌生，但對于曾在鄉村長大的60后、70后而言，供銷社就好比羅大佑《童年》歌詞里那個什么都有的福利社，是一個用布票換取布料做新衣、用糖票換取糖果的地方，承載著計劃經濟體制下農村商品流通與物資供應的重任。
不過，在改革開放和市場經濟洪流的沖擊下，全國供銷社系統曾經在20世紀90年代初期出現嚴重虧損，大量基層網點都隨之撤銷。21世紀初，供銷社系統進行了一場打破大鍋飯、自負盈虧的市場化改革。
2016年，黃山市供銷社組建成立黃山供銷集團，開啟了黃山市供銷社與黃山供銷集團一體化的企業運營管理模式，主營“三農”服務和投資管理。
黃山供銷集團的主營業務中，除了承擔農資配送、農村合作金融服務、農產品電商等為農服務業務，更是在投資管理領域通過注資入股、產業鏈整合布局新能源汽車、綠色軟包裝、高分子材料等工業賽道。
以黃山谷捷為例證。該公司專業從事銅冷鍛散熱器設計和制造，自2012年成立以來連續虧損7年，在黃山供銷集團的支持下，該公司緊抓新能源汽車細分市場，并最終實現了業務突破，成為上汽英飛凌、日立等知名品牌的供應商。
據黃山市人民政府官網信息，2021年9月，深圳市賽格集團有限公司、上汽科技基金與黃山供銷集團、黃山谷捷共同簽訂黃山谷捷增資擴股協議，引進入股資金1.15億元用于擴建產能和推動產業鏈延伸，這為黃山谷捷IPO報告期的業績高增長提供了助力。
而在當時的簽約現場，黃山谷捷還與國元證券有限公司、安徽天禾律師事務所及中審眾環會計師事務所共同簽訂了黃山谷捷上市服務商合作框架協議。
時代投研發現，截至2024年10月底，黃山供銷集團擁有控參股企業116家，其中像黃山谷捷一樣獲得高新技術企業認證的制造企業10家。
Wind數據顯示，2024年上半年，黃山供銷集團的營業收入、凈利潤分別為23.02億元、2.15億元，同期黃山谷捷的營業收入、凈利潤分別為2.79億元、6345.69萬元，分別占黃山供銷集團同期營業收入、凈利潤的比例為12.12%、29.51%。
隨著黃山谷捷首次公開發行股票并在創業板上市發行，黃山市供銷社將擁有旗下第二家上市公司，并且成為A股市場唯一擔任了兩家上市公司實控人的地市級供銷社。
未上市業績已現下滑“隱痛”
不過，與其他供銷社實控的上市公司對比，黃山谷捷的業務并不涉農，且2024年前三季度的收入下滑幅度最大。
與A股10家供銷社實控的上市公司業務大多仍涉及農業領域不同，過去三年黃山谷捷超93%的主營業務收入來自銅針式散熱基板，即超93%的主營業務收入來自于新能源汽車，該公司的產品結構、下游應用領域均相對集中，并不涉及農業領域。
從業務收入的增長情況看，今年前三季度，與A股10家供銷社實控的上市企業對比，黃山谷捷的收入下滑幅度最大。
2024年前三季度，黃山谷捷實現營業收入4.82億元，同比下滑13.80%；凈利潤9390.06萬元，同比下滑17.23%。同期，A股10家供銷社實控的上市企業中營收同比下滑幅度最大，僅為7.54%。
同期，黃山谷捷招股書所列示的三家同業可比上市公司中，豪能股份（603809.SH）營收同比增長26.57%，凈利潤同比增長62.91%，業績實現高增長。不難發現，今年前三季度，黃山谷捷的業績表現不僅弱于同業，也弱于已上市的10家供銷社實控的上市企業。
這與黃山谷捷過去三年的業績持續高增長對比鮮明。2021—2023年，該公司的營業收入從2.55億元增至7.59億元，年復合增速高達72.37%，凈利潤從3427.86萬元增至1.63億元，年復合增速高達118.37%。同期，三家同業可比上市公司營收年復合增速的均值僅為10.19%，凈利潤年復合增速的均值僅為15.11%。
對此，黃山谷捷解釋，2024年上半年公司國外銷量有所下降，且由于新能源汽車市場競爭激烈，公司產品銷售價格有所下滑。
時代投研發現，隨著近年來國內市場新能源汽車銷售放量，黃山谷捷海外市場的收入占比從62.01%下滑至42.18%，也就是過去三年該公司業績增長的主要驅動力并不是海外市場，而是國內市場。
不過，隨著2023年末歐美市場相關產業政策相繼降低新能源汽車補貼，并推遲了燃油車的禁售時間，黃山谷捷海外業務收入出現了大幅縮減。2024年前三季度，該公司海外業務收入為1.11億元，同比下滑48.23%。
2024年上半年，黃山谷捷的三家同業可比上市公司中，除豪能股份未公布2023年海外收入數據不可對比增長情況，正強股份(301119.SZ)、兆豐股份（300695.SZ）的海外收入同比分別增長6.79%、下滑18.64%，均較黃山谷捷表現更為穩健。
時代投研發現，今年前三季度，除了海外業務收入大幅下滑，黃山谷捷在國內市場的收入增長亦有所放緩。2024年前三季度，該公司國內業務收入為3.82億元，同比僅增長4.46%。
而根據中汽協的最新數據，今年前三季度，我國新能源汽車的產銷量分別為831.6萬輛和832萬輛，同比增速均超30%。
在終端市場產銷兩旺的狀態下，黃山谷捷僅因“市場競爭激烈，公司產品銷售價格有所下滑”解釋了其2024年以來國內市場的業績表現，是否符合行業實際情況呢？
2024年上半年，同業可比上市公司中，兆豐股份、正強股份的國內業務收入同比分別增長17.09%、8.16%，亦較黃山谷捷增長幅度更大。
（全文2549字）
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