南方財(cái)經(jīng)全媒體記者 吳霜 上海報(bào)道
近日，部分大行和中小行又開(kāi)啟了新一輪的存款利率下調(diào)，對(duì)此，全國(guó)政協(xié)常委、經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任、中國(guó)金融學(xué)會(huì)理事會(huì)會(huì)長(zhǎng)易綱在上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院（高金）成立15周年大會(huì)上表示，“如果看過(guò)去10年國(guó)際貨幣基金組織貨幣籃子中五大貨幣，也就是美元、日元、歐元、英鎊和人民幣的利率，實(shí)際上人民幣的存款利率還是相對(duì)比較高，也比較穩(wěn)定的”。
易綱介紹，貨幣政策的目標(biāo)是保持幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。“其中，幣值的穩(wěn)定有兩個(gè)基本的含義，一個(gè)就是對(duì)內(nèi)要保持物價(jià)的穩(wěn)定，對(duì)外要保持人民幣匯率在國(guó)際金融水平上的基本穩(wěn)定。因此要實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)，我認(rèn)為，利率政策處于貨幣政策的核心”。
利率政策如何制定？
他認(rèn)為，對(duì)于短期內(nèi)利率的制定來(lái)說(shuō)，要考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹等宏觀變量，因此泰勒規(guī)則十分重要。具體來(lái)說(shuō)，計(jì)算短期的政策目標(biāo)利率應(yīng)當(dāng)考慮通貨膨脹率，加上自然利率，并考慮通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口。
而計(jì)算利率水平的長(zhǎng)期最佳軌跡，可以應(yīng)用黃金法則，讓實(shí)際利率與經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率達(dá)到平衡。黃金法則是菲爾普斯在1961年提出，其含義就是實(shí)際利率和實(shí)際的經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率大致相等，從而達(dá)到經(jīng)濟(jì)處于人均消費(fèi)量最大化的穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)軌道，最大限度地滿足人民的福祉。如果實(shí)際利率偏高，會(huì)導(dǎo)致融資成本太高，不利于投資和經(jīng)濟(jì)建設(shè)。如果實(shí)際利率過(guò)低，會(huì)導(dǎo)致過(guò)度投資，帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩、通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫等問(wèn)題。
當(dāng)前我國(guó)的利率體系和利率調(diào)控框架主要包括央行利率和市場(chǎng)利率兩大類。
易綱表示，央行的利率走廊中，超額準(zhǔn)備金率0.35%是利率下限；常備借貸便利（SLF）利率現(xiàn)在大約在2.8%左右，是利率走廊的上限。市場(chǎng)利率中，回購(gòu)利率，特別是隔夜回購(gòu)利率， R001、DR007非常重要的基準(zhǔn)利率。在貸款市場(chǎng)上的貸款報(bào)價(jià)利率，還有國(guó)債收益率也非常重要。
在利率的傳導(dǎo)機(jī)制方面，易綱介紹，主要是在短期通過(guò)7天回購(gòu)利率，在中期通過(guò)每個(gè)月開(kāi)展“麻辣粉”（中期借貸便利MLF利率）的操作，來(lái)影響市場(chǎng)的基本利率。“從短期利率到中期利率一直到國(guó)債收益率，由中央銀行來(lái)引導(dǎo)這些利率最后形成市場(chǎng)利率”。
“我們深刻體會(huì)到，中國(guó)改革開(kāi)放45年，市場(chǎng)配置資源的效率要比計(jì)劃經(jīng)濟(jì)要高得多”。易綱表示。
海外央行對(duì)通貨膨脹預(yù)測(cè)偏差較大
關(guān)于海外的利率水平，易綱說(shuō)到，“我們可以看到，發(fā)達(dá)國(guó)家最近一段時(shí)間利率波動(dòng)非常劇烈，比如美國(guó)的實(shí)際利率，自2000年以來(lái)其最高實(shí)際利率和最低實(shí)際利率相差超過(guò)11個(gè)百分點(diǎn)；而同期實(shí)際的最高和最低 GDP增速只相差3個(gè)多百分點(diǎn)。此外，疫情以來(lái)，美國(guó)的廣義貨幣增速?gòu)?%多最高增長(zhǎng)到將近27%， 2022年又回到-1.3%”。
可以看出，美國(guó)的利率波動(dòng)范圍大，同時(shí)它的貨幣供應(yīng)量波動(dòng)也比較大。此外，發(fā)達(dá)國(guó)家的利率政策對(duì)發(fā)展中國(guó)家，特別是一些小國(guó)，有著巨大的影響。很多的小國(guó)的貨幣政策實(shí)際上是不完全獨(dú)立的，受大國(guó)的影響比較多。
此外，易綱提出在疫情以來(lái)的一個(gè)特別關(guān)注的現(xiàn)象，就是主要的中央銀行對(duì)其通貨膨脹的預(yù)測(cè)發(fā)生了較大的偏差。
這是一種系統(tǒng)性錯(cuò)誤，他進(jìn)一步分析，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通貨膨脹預(yù)期的誤差最嚴(yán)重的時(shí)候在2021年，也就是說(shuō)疫情期間，美國(guó)的通貨膨脹已經(jīng)開(kāi)始上升了，但美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹是暫時(shí)的，會(huì)很快下降。
“但當(dāng)時(shí)疫情造成的對(duì)供給鏈的約束，以及貨物和服務(wù)都不能及時(shí)到位；此外，疫情使得很多人不愿意上班，導(dǎo)致勞動(dòng)力短缺，最終造成商品和服務(wù)價(jià)格的大幅度上漲”，他表示。
在疫情過(guò)程中，2020年美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息基本上降到了0利率，與此對(duì)比，中國(guó)的央行降低了幾次利率，但是整體還是比較平穩(wěn)。
“2022年，美國(guó)發(fā)現(xiàn)通貨膨脹非常嚴(yán)重，因此從2022年到2023年，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)11次加息，共加了超過(guò)500個(gè)基點(diǎn)，而這一階段的中國(guó)人民銀行還小幅的降息了幾次，所以就看出了中國(guó)貨幣政策和美國(guó)貨幣政策的差異。”易綱介紹。
他總結(jié)到，總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)的利率政策制定堅(jiān)持以我為主的宏觀調(diào)控，在收緊和放松兩個(gè)方向都留有余地；同時(shí)，還考慮跨周期和跨區(qū)域因素。
人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性不斷增強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策有進(jìn)有退
匯率在利率政策影響下由市場(chǎng)形成。易綱表示，利率影響匯率的一個(gè)重要渠道是利率平價(jià)公式，即一段時(shí)期內(nèi)兩種貨幣的利差應(yīng)等于市場(chǎng)預(yù)期的匯率變動(dòng)百分比，使得持有兩種貨幣的預(yù)期收益率相等。
“從歷史上回過(guò)頭檢驗(yàn)，利率平價(jià)實(shí)際上在運(yùn)用過(guò)程中，還要看資本流動(dòng)匯率走勢(shì)、利差等因素”。易綱表示，總的來(lái)說(shuō)，匯率要市場(chǎng)穩(wěn)定，人民幣匯率要雙向浮動(dòng)，要不斷的增強(qiáng)彈性。
根據(jù)國(guó)際清算銀行的測(cè)算，人民幣的名義有效匯率和實(shí)際有效匯率，從2005年到現(xiàn)在不到20年，分別升值了42%和37%。人民幣對(duì)美元在不到20年累積升值了16%多。所以總體來(lái)講，人民幣匯率在合理金融水平上基本穩(wěn)定。
易綱還分享了結(jié)構(gòu)性貨幣政策的觀點(diǎn)。到去年年底，各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的工具的余額7.5萬(wàn)億元，占央行總資產(chǎn)比重在15%左右。長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具包括再貸款、再貼現(xiàn)；短期的結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具包括普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具等。
易綱強(qiáng)調(diào)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策要有進(jìn)有退。“結(jié)構(gòu)性政策貨幣工具在短期內(nèi)的正向激勵(lì)作用較為顯著，但隨著時(shí)間的推移，金融機(jī)構(gòu)會(huì)將其視為一種半永久、甚至永久性的補(bǔ)貼，正向激勵(lì)效果會(huì)逐漸減弱。因此，大部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具均設(shè)定了政策實(shí)施期限，政策到期后，在科學(xué)評(píng)價(jià)政策實(shí)施效果和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的基礎(chǔ)上，做出工具是否按期退出，或進(jìn)一步優(yōu)化、延續(xù)的決定。國(guó)內(nèi)外實(shí)踐表明，結(jié)構(gòu)性工具的“有進(jìn)有退”是通行做法”，他表示。
“比如說(shuō)，在疫情過(guò)程中，早期缺乏口罩，還有居民日常生活的米、油，還有蔬菜不夠，因此出了一下結(jié)構(gòu)性貨幣工具鼓勵(lì)企業(yè)生產(chǎn)口罩、呼吸機(jī)、藥品和食品。疫情過(guò)后，這樣的政策馬上就退出，也起到了比較好的效果”，他介紹。
此外，易綱強(qiáng)調(diào)，在考慮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的時(shí)候，一定要堅(jiān)持市場(chǎng)化的原則，讓金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。中央銀行不干預(yù)金融機(jī)構(gòu)的放貸行為，同時(shí)要加強(qiáng)政策工具的審計(jì)和監(jiān)管，一定要建立臺(tái)賬，將來(lái)有案可查，同時(shí)要做好信息披露的工作。
易綱最后總結(jié)到，利率政策和匯率政策都要遵循市場(chǎng)規(guī)律，但是利率政策和匯率政策并不是并列的，利率是核心和綱，匯率在利率政策的影響下，由市場(chǎng)決定。在考慮貨幣政策的時(shí)候，一定要把國(guó)內(nèi)放在首位，要把國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就業(yè)情況放在首位，同時(shí)堅(jiān)持貨幣政策以我為主，注重跨周期和跨區(qū)域的調(diào)節(jié)，在收緊和放松兩個(gè)方向上，都相對(duì)的謹(jǐn)慎留有余地。這樣就能夠以相對(duì)平穩(wěn)，成本更低的貨幣政策來(lái)促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。
本文鏈接：易綱詳解貨幣政策框架：利率是核心，匯率由市場(chǎng)決定，結(jié)構(gòu)性貨幣政策有進(jìn)有退http://www.lensthegame.com/show-3-17617-0.html
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