21世紀經濟報道記者 楊志錦 上海報道 央行3月15日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展3870億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標利率為2.5%，與此前持平。當日有4810億元MLF到期，MLF實現縮量平價續做。
記者了解到，當前銀行體系流動性較為充裕，商業銀行對MLF操作的需求減少，MLF因而縮量續做；2月5年期LPR降息后，3月進一步調降政策利率的必要性不大。值得注意的是，這是MLF十六個月來首度縮量續做，再疊加政府工作報告“避免資金沉淀空轉”的表述，引起市場關于央行收緊貨幣的猜測。
但總體看，這一猜測并不成立。一方面，央行沒有主動縮量的意圖，3月MLF縮量主要因為市場需求不足，國股行同業存單發行利率和一年期MLF倒掛，商業銀行更愿意通過發行同業存單補充流動性。另一方面，根據政府工作報告最新定調，年內仍有降準降息的可能。
一位業內權威專家表示，本次操作中有金融機構的操作量是大于到期量的，但肯定也有部分金融機構的需求量較到期量減少的，使得MLF的總操作量少于到期量，央行并沒有主動縮量的意圖。考慮前期降準和春節后現金回籠等因素，當前市場資金面已屬總體寬松，3月15日近4000億元的MLF操作量仍為銀行體系注入足夠的流動性，貨幣政策支持實體經濟發展的力度依然較強。
短期降息迫切性不高
目前我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導機制，以及較為完整的市場化利率體系，主要通過貨幣政策工具調節銀行體系流動性，釋放政策利率調控信號，在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率以政策利率為中樞運行，并通過銀行體系傳導至貸款利率，形成市場化的利率形成和傳導機制，調節資金供求和資源配置，實現貨幣政策目標。
其中政策利率居于核心位置。政策利率包括公開市場操作（OMO）、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）等，并有不同期限。其中1年期MLF利率和7天逆回購利率是最為重要的政策利率，其調整具有風向標的意義，逆回購每個工作日操作，MLF固定在每月中旬操作。
央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，3月15日以利率招標方式開展了130億元7天期逆回購操作，中標利率為1.8%。同時開展3870億元1年期MLF操作，中標利率為2.5%。Wind數據顯示，當日100億元逆回購到期，還有4810億元MLF到期。
從價格看，1年期MLF利率和7天逆回購利率均持平于上次。前述權威業內專家表示，MLF利率不變一定程度上反映了當前銀行體系流動性供求總體處于均衡狀態。MLF是央行向商業銀行提供資金的一種方式，其利率是銀行體系流動性供求關系作用的結果，當前MLF利率保持穩定，意味著銀行體系流動性供求基本均衡。MLF利率平穩，實際上表明了央行有效把握穩健的貨幣政策、保持流動性合理充裕的態度，有利于穩定市場預期。
光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，3月央行政策利率保持穩定，符合市場預期，近期宏觀經濟、物價及實體融資情況整體較好，之前加碼政策效果仍在釋放，短期降息迫切性不高。
光大證券首席固收分析師張旭表示，MLF降息的空間是寶貴的，宜待更需要時使用，而不是當前。事實上，MLF降息的一個重要作用是引導LPR下行，今年2月5年期以上LPR已經大幅下行了25BP，3月再降低MLF利率的意義已不大。
央行下屬《金融時報》今年2月報道稱，當政策利率過低時，貨幣需求迅速擴大，貨幣政策可能失效，也即政策利率存在閾值。當政策利率低于閾值時，貨幣政策作用將大幅衰減，實證研究也發現，發達經濟體利率閾值在1%左右，閾值以下繼續降低利率，對經濟增長的推動作用衰減過半。而當前7天逆回購利率和一年期MLF利率分別為1.8%、2.5%，距1%已不遠。
可通過同業存單融資
從量上看，2月MLF縮量940億元續做，背后是當前銀行體系流動性較為充裕，商業銀行對MLF操作的需求減少。周茂華表示，年初以來宏觀政策靠前發力，季節因素減弱，市場流動性偏寬松，同業存單利率整體低于1年期MLF利率，使得MLF的吸引力有所下降。
前述權威專家稱，2月降準對MLF需求的替代作用較為明顯。今年2月降準一次性釋放了長期流動性超過1萬億元，有效滿足了金融機構一段時期內的流動性需求，金融機構本月MLF需求明顯減少，不少銀行反映實際上相當于降準資金替代了一部分MLF需求。央行公開市場操作近期也明顯減少，3月以來逆回購操作量均未超過100億元，大幅降準后市場資金面均衡偏松。
溫彬表示，當前在資金面穩健寬松、市場收益率下行環境下，部分機構存在明顯的資產配置順周期、拉久期和上杠桿行為，銀行間質押式回購日均成交量維持在7萬億元以上的高位。MLF縮量續做有助于降低部分機構的加杠桿熱情，增強資金市場利率穩定性。
今年政府工作報告提出，暢通貨幣政策傳導機制，避免資金沉淀空轉。溫彬表示，這顯示提升資金運行效率，防空轉和套利仍是政策訴求，近期央行逆回購持續縮量，當前每日逆回購維持在30-100億元的低量操作，也釋放出同樣信號。
值得注意的是，這是MLF自2022年12月以來首次縮量續做。據記者統計，在2022年12月-2023年2月間，MLF連續15個月超額續做，累計通過MLF新增投放中期基礎貨幣2.9萬億，其中2023年12月凈投放8000億元。因為前述變化，一些市場人士認為央行態度可能發生轉變。
不過業內專家也指出，3月MLF縮量主要因為市場需求不足。近期1年期國股行同業存單發行利率在2.28%左右，低于一年期MLF利率22BP，即二者利率出現倒掛，商業銀行更愿意通過同業存單補充流動性。
前述業內權威專家表示，今年以來，貨幣市場利率DR007圍繞1.8%的公開市場操作利率平穩運行，臨近春節和月末等時點也都保持在2%下方，近期1年期同業存單利率和10年期國債收益率分別降至2.25%和2.35%左右，較宣布降準前的1月下降約20個和15個基點，資金面總體寬松。金融機構的結構性資金需求可以更多從市場上融資解決，減少對央行MLF的需求。
此外，根據政府工作報告相關定調，市場認為年內降準降息的概率仍存。今年政府工作報告提出，穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效，保持流動性合理充裕，社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。 周茂華表示，降準、降息、定向工具仍在工具箱，但具體實施需要看宏觀經濟修復、物價回升及房地產復蘇節奏而定。
全國政協經濟委員會副主任尹艷林此前在接受21世紀經濟報道專訪時表示，政府工作報告定調體現社會融資規模、貨幣供應量不僅要和GDP增速相一致，還要和物價水平預期目標相一致的要求，強調了貨幣政策在穩定價格水平預期方面的重要作用，物價水平或成為下一階段判斷貨幣政策是否有效的重要因素。目前我國物價水平偏低，這就決定今年社會融資總量的增速，在名義GDP增速基礎上，要有進一步提升，從而提供足夠有效的流動性。
國債收益率和MLF偏離是正常現象
在3月MLF操作利率保持穩定且2月5年期以上LPR報價大幅下調背景下，市場預計3月兩個期限品種的LPR報價將保持不變。按照安排，下周三（3月20日）將進行3月LPR報價。
近期，市場也高度關注國債收益率和MLF利率倒掛的情況。《2020年二季度貨幣政策執行報告》（下稱“報告”）首度提出，MLF利率作為中期政策利率，與作為短期政策利率的公開市場操作利率共同形成央行政策利率體系，傳達了央行利率調控的信號。報告同時提出，MLF利率作為中期政策利率，是中期市場利率運行的中樞，國債收益率曲線、同業存單等市場利率圍繞中期借貸便利利率波動。
今年以來，隨著10年期國債收益率持續下行，2月以來10年期國債收益率已持續低于一年期MLF利率，3月中旬10年期國債收益率在2.3%左右徘徊，低于一年期MLF利率20BP。此外，30年期國債收益率也一度下行突破2.5%。
前述權威業內專家稱，國債收益率高于或低于MLF利率都屬于正常的市場現象。MLF利率是央行投放中期資金的利率，相對穩定；而國債收益率則是在金融市場交易中形成，交易主體廣泛和多元，波動相對較大，MLF利率相對穩定，兩者出現偏離也很正常。
前述權威專家介紹，2023年下半年，我國國債利率就曾持續高于MLF利率。2023年以來美國10年期和30年期國債收益率多數時間也低于聯邦基金利率，利差可達100個基點以上。近期我國30年國債收益率低于MLF利率，既有年初政府債券發行節奏慢、市場供需失衡的原因，也有市場預期較弱的因素，隨著經濟持續回升向好、政府債券發行加快，國債收益率走勢也會出現變動。
對于后市，張旭認為，此時收益率曲線中長端已進入了階段性的底部區域，年內收益率進一步下行的概率和空間皆有限。在此情況下，市場對經濟走勢、政策取向預期的扭轉較容易反映到利率的定價上，此時投資者宜早做打算、落袋為安。
本文鏈接：MLF十六個月來首度凈回籠，“央行并沒有主動縮量的意圖”http://www.lensthegame.com/show-3-13119-0.html
聲明：本網站為非營利性網站，本網頁內容由互聯網博主自發貢獻，不代表本站觀點，本站不承擔任何法律責任。天上不會到餡餅，請大家謹防詐騙！若有侵權等問題請及時與本網聯系，我們將在第一時間刪除處理。