21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者李冰琪 香港報(bào)道
當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不確定性正在加劇，但不少機(jī)構(gòu)分析都認(rèn)為，中國仍然是全球增長的最大引擎。瑞銀高級中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家張寧近日接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，今年中國仍是貢獻(xiàn)全球增長最重要的經(jīng)濟(jì)體。張寧預(yù)測，相比全球3%左右的經(jīng)濟(jì)增速，今年中國的經(jīng)濟(jì)增速將保持相對穩(wěn)健，預(yù)計(jì)增速為4.6%。
在張寧看來，今年中國經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動力應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)方面，分別是房地產(chǎn)、公共投資和基建投資、消費(fèi)和外需的變化。張寧進(jìn)一步解釋，房地產(chǎn)可能在今年二、三季度保持低位企穩(wěn)，不再進(jìn)一步下跌。下半年如果有利好政策出臺，將有機(jī)會得到改善。
去年全國房地產(chǎn)市場在需求端和供應(yīng)端都出現(xiàn)同比下滑。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年，全國商品房銷售面積111735萬平方米，比上年下降8.5%，其中住宅銷售面積下降8.2%。商品房銷售額116622億元，下降6.5%，其中住宅銷售額下降6.0%。房地產(chǎn)開發(fā)投資110913億元，比上年下降9.6%（按可比口徑計(jì)算）；其中，住宅投資83820億元，下降9.3%。
對此，張寧認(rèn)為今年房地產(chǎn)供需兩端跌幅將略微收窄，預(yù)計(jì)今年全國房地產(chǎn)銷售額將下降5%，新開工面積下降10%，房地產(chǎn)全年開發(fā)投資額跌5%。這就意味著房地產(chǎn)下行仍是中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大壓力，但預(yù)計(jì)其對今年經(jīng)濟(jì)活動的拖累會有所減少。
對于房地產(chǎn)市場發(fā)展破局的關(guān)鍵點(diǎn)，張寧指出，房地產(chǎn)的需求不振，居民購房意愿低迷，建議地方政府通過低成本的公共資金，直接購買部分本地房地產(chǎn)庫存。在去庫存的過程中，一方面可以滿足租賃房和公共住房潛在供應(yīng)的問題，另一方面也可化解部分庫存壓力，從而有助于穩(wěn)定房地產(chǎn)需求和價(jià)格，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)平衡發(fā)展。
而在公共投資和基建開支上，中央財(cái)政在2023年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元人民幣，作為特別國債管理。張寧認(rèn)為，今年政策支持將持續(xù)，但公共投資和基建開支增速不一定會提升，將面臨減速壓力。
疫情過后，內(nèi)需不足問題一直困擾中國經(jīng)濟(jì)。張寧表示，收入增長決定了消費(fèi)，修復(fù)收入應(yīng)為重中之重。疫情前全國居民人均可支配收入增速為8%至9%，2023年全國居民人均可支配收入增速則為6.3%。
他指出，政府在過去幾年的政策定調(diào)都傾向于不進(jìn)行大規(guī)模的消費(fèi)和收入補(bǔ)貼，而更傾向于運(yùn)用結(jié)構(gòu)化的政策來釋放消費(fèi)潛力。他建議，短期來看可制定定向和有區(qū)分的消費(fèi)支持計(jì)劃，而長期來看，需要降低居民對未來養(yǎng)老和醫(yī)療的憂慮，完善社會保障體系等。
他預(yù)計(jì)今年消費(fèi)增速會放緩，并可能在不同行業(yè)出現(xiàn)進(jìn)一步分化，如旅行、交通運(yùn)輸和線下娛樂等行業(yè)將受到追捧。
外貿(mào)方面，張寧認(rèn)為，去年三、四季度出現(xiàn)了全球科技周期觸底企穩(wěn)，略有反彈的跡象。若今年該趨勢能夠持續(xù)，相信對中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈和行業(yè)的生產(chǎn)及出口將有所幫助。在他看來，今年出口方面將有所改善，相信對經(jīng)濟(jì)增長有一定的正面支撐和貢獻(xiàn)。
海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，去年電動載人汽車、鋰離子蓄電池和太陽能蓄電池“新三樣”產(chǎn)品合計(jì)出口1.06萬億元人民幣，首次突破萬億元人民幣大關(guān)，增長29.9%。張寧表示，近幾年開始，中國汽車制造商開拓了很多海外市場，如東南亞、歐洲等地。目前雖處于初步階段，但潛力巨大。此外，機(jī)電設(shè)備、電子產(chǎn)品、物流以及電子商務(wù)行業(yè)等，這些行業(yè)在未來都有廣闊的海外市場。
今年中國經(jīng)濟(jì)增速將相對穩(wěn)健
《21世紀(jì)》：目前全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，不確定因素增加，但不少機(jī)構(gòu)和分析都認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)仍將是全球經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，對此您怎么看？
張寧：如果只看經(jīng)濟(jì)增長速度，預(yù)計(jì)今年中國經(jīng)濟(jì)增長4%—5%，相比全球3%左右的增長速度，中國的增長速度是相對穩(wěn)健的。從中國經(jīng)濟(jì)增長對全球增長的貢獻(xiàn)率來講，今年中國占比是25%—30%，依然是全球最重要的增長貢獻(xiàn)國家或經(jīng)濟(jì)體。去年中國也是全球最重要的增長貢獻(xiàn)來源，但占比相比今年更高，接近1/3。
《21世紀(jì)》：瑞銀對于中國明年經(jīng)濟(jì)的增速預(yù)測在4%—5%之間，有哪些方面的數(shù)據(jù)支持？
張寧：今年中國經(jīng)濟(jì)增長速度在4.6%左右，相比去年的5.2%，是溫和的減速，說明發(fā)展進(jìn)程中仍面臨壓力。從增長驅(qū)動力來看，主要靠以下四個(gè)抓手，即房地產(chǎn)、公共投資和基建投資、消費(fèi)改變以及外需變化。
首先，今年房地產(chǎn)活動會在未來兩個(gè)季度絕對量低位止跌企穩(wěn)，下半年如果政策有進(jìn)一步的積極反饋，可能出現(xiàn)溫和改善。但全年房地產(chǎn)活動的銷售、投資、新開工還會進(jìn)一步下跌，但跌幅比去年略微收窄，對經(jīng)濟(jì)活動的拖累略有減少，房地產(chǎn)的銷售可能跌5%，新開工跌10%，投資跌5%，這意味著房地產(chǎn)的下行依然是中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大壓力。但如果房地產(chǎn)活動的跌幅沒有收窄，甚至跌勢比去年還劇烈，那么今年中國經(jīng)濟(jì)的下行壓力會更加顯著，這依然是需要注意和觀察的重要變量。
公共投資和基建開支方面，從現(xiàn)有的政策定調(diào)來看，今年是政策支持的一年，但由于多種主客觀原因，公共投資和基建開支并不一定會明顯加速，甚至可能面臨一定的減速壓力。其中最主要的原因一方面是中央政府在增加政策支持，包括發(fā)行特別國債、顯著增加中央投資對于基建包括公共投資類的資金支持。另一方面，地方政府的土地財(cái)政收入和平臺公司面臨的融資環(huán)境仍然受限。上述壓力將使得基建總體融資來源表現(xiàn)相對偏弱。由此預(yù)計(jì)，基建投資可能依然是穩(wěn)健增長，但存在減速的可能。
消費(fèi)方面，去年消費(fèi)實(shí)現(xiàn)了疫情后的大修復(fù)，但僅僅出現(xiàn)在去年的一季度，而二、三、四季度消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢不盡如人意。今年消費(fèi)最主要有兩方面預(yù)測，一方面是消費(fèi)復(fù)蘇的勢頭還沒有結(jié)束，預(yù)計(jì)溫和消費(fèi)修復(fù)會陸續(xù)出現(xiàn)。但另一方面，疫情防控轉(zhuǎn)段對于消費(fèi)的支撐可能在去年上半年已告一段落，而部分服務(wù)業(yè)仍會有經(jīng)濟(jì)重啟帶來的紅利。
但大部分消費(fèi)的決定因素，往往來自一些長期變量，包括居民的收入、消費(fèi)信心等，這些長期變量依然是挑戰(zhàn)重重，并沒有修復(fù)到理想的狀態(tài)。接下來的幾年，消費(fèi)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢還能夠進(jìn)一步延續(xù)，但不會再出現(xiàn)去年經(jīng)濟(jì)重啟之后立竿見影的大幅反彈，預(yù)計(jì)今年消費(fèi)的增速將放緩。而不同行業(yè)之間的分化也會進(jìn)一步凸顯，包括服務(wù)業(yè)的消費(fèi)可能依然會優(yōu)于商品端的消費(fèi)等。
最后是外需出口的表現(xiàn)，今年預(yù)計(jì)跌幅收窄，甚至略有改善的可能，今年預(yù)測是1%左右的出口增長。
今年的宏觀預(yù)測離不開政策的定調(diào)。我們正處于政策放松的周期，從去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議的定調(diào)來看，今年的政策是積極寬松的取向。
另外，房地產(chǎn)政策還會進(jìn)一步放松，但依然面臨需求不振以及開發(fā)商融資困境等挑戰(zhàn)，當(dāng)前政策仍需進(jìn)一步發(fā)力。
房地產(chǎn)由“保交樓”轉(zhuǎn)向“保主體”
《21世紀(jì)》：現(xiàn)在我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生深刻變化，您如何看待今年樓市的走勢？房地產(chǎn)破局的關(guān)鍵點(diǎn)又在哪里？
張寧：房地產(chǎn)行業(yè)對中國經(jīng)濟(jì)是牽一發(fā)動全身的，它依然是構(gòu)成中國經(jīng)濟(jì)的重要部分。根據(jù)我們之前的估算，房地產(chǎn)活動自身對中國經(jīng)濟(jì)的拉動，以及它的溢出效應(yīng)，對上下游相關(guān)行業(yè)的拉動，在高峰時(shí)期可以超過GDP的25%以上。過去幾年房地產(chǎn)下行對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)已經(jīng)明顯略有下降，但依然在20%—25%之間。
房地產(chǎn)困境是多方面的，需求不振是非常重要的一點(diǎn)。由于房地產(chǎn)的基本面發(fā)生了比較大的變化，很多剛性需求的來源在逐漸走弱，走入了結(jié)構(gòu)性偏弱的格局。
另外，由于疫情之后的經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏溫和，并沒有出現(xiàn)期待已久的收入明顯大幅反彈。因此宏觀層面的情緒，包括對未來的預(yù)期，可能是過去十幾年以來偏弱的水平。而供需關(guān)系的變化，也使得房價(jià)在過去半年內(nèi)承壓，種種因素導(dǎo)致購房意愿被進(jìn)一步壓制。
在這個(gè)過程中，需求端破局力量最主要的抓手來自于地方政府，他們可以通過低成本的公共資金直接購買部分本地的房地產(chǎn)庫存。但這方面最重要的問題是資金來源。從這個(gè)角度來看，需要很明確的政策支持以及自上而下的政策指引，希望政策在未來有一定的突破。
另一個(gè)非常重要的破局點(diǎn)來自于公共資金，譬如說PSL（抵押補(bǔ)充貸款）對于三大項(xiàng)目的支持，包括了保障性住房、城中村改造以及平急兩用的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
中國人民銀行在2023年12月和2024年1月向政策性銀行發(fā)放了5000億規(guī)模的PSL（抵押補(bǔ)充貸款）資金支持三大項(xiàng)目，大部分可能將用于建設(shè)類的資金支持，比如說公租房城中村改造等，但并沒有清晰的指引可以用于購置庫存。
最后一點(diǎn)，是關(guān)于幫助解決開發(fā)商融資。去年對于開發(fā)商融資和整個(gè)房地產(chǎn)供給端，政策的關(guān)注點(diǎn)是保交樓，但進(jìn)展并不盡如人意。目前依然有爛尾樓蔓延的可能性，問題可能來自于開發(fā)商融資及其資金面上的困難，包括償付的負(fù)擔(dān)，這些問題依然不容樂觀。
所以去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)的要“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”，成為今年重要的政策方向。2023年年底出現(xiàn)了積極變化，包括近期中國人民銀行鼓勵(lì)銀行發(fā)放通過商業(yè)地產(chǎn)作為抵押品的經(jīng)營性貸款，使得部分符合資格的開發(fā)商可以使用這部分貸款化解償債負(fù)擔(dān)，這是比較好的進(jìn)展，但并未解決根本性問題，即如何從保交樓切換到保主體。如果這個(gè)方向能加以明確，有進(jìn)一步較顯性、體量較大的開發(fā)商融資得到資金支持，將非常有助于切斷爛尾樓形成的鏈條，也有助于穩(wěn)定購房者的信心和預(yù)期，從而化解現(xiàn)在供需失衡的關(guān)系。
《21世紀(jì)》：您剛才提到了內(nèi)需不足的情況，您認(rèn)為長期和短期的政策可能有哪些側(cè)重？具體的措施有哪些？
張寧：從短期來看，消費(fèi)和投資是兩個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)抓手。消費(fèi)方面，政府在過去幾年的政策定調(diào)都傾向于不進(jìn)行大規(guī)模的消費(fèi)和收入補(bǔ)貼，而希望通過更多結(jié)構(gòu)化的政策來釋放消費(fèi)潛力。因此這方面還需要更多政策支持，如明確針對中低收入人群的收入保護(hù)和支持，包括定向的和有區(qū)分的消費(fèi)支持計(jì)劃，這方面對短期消費(fèi)需求穩(wěn)定是有幫助的。
另一方面，來自房地產(chǎn)及基建的投資需求也十分重要。對于房地產(chǎn)而言，我們需要進(jìn)一步的政策支持來穩(wěn)銷售，從而在一定程度上穩(wěn)房價(jià)，進(jìn)而穩(wěn)定開發(fā)商資金流等方面。而這個(gè)鏈條還沒有完全打破自我下行循環(huán)的困境，今年依舊任重而道遠(yuǎn)。
在公共資金支持基建項(xiàng)目和公共開支方面，中央政府包括政策性銀行的支持在不斷加碼，地方政府因?yàn)楦鞣N各樣的原因限制，導(dǎo)致土地財(cái)政收入收縮。同樣，平臺企業(yè)的融資也是受限的，因此整體基建開支的勢頭雖然比較穩(wěn)健，但可能需要更強(qiáng)的顯性支持，尤其是中央政府的資金支持，這將對短期需求有一定幫助。
另外還有需求端的信心問題，包括居民和企業(yè)的信心。相關(guān)政策的方向是非常正面的，但（企業(yè)）仍存在觀望情緒，需要更強(qiáng)有力的政策信號和政策兌現(xiàn)來修復(fù)信心。
長期來說，應(yīng)如何釋放國內(nèi)需求，這又回到兩個(gè)問題上，即如何釋放消費(fèi)需求和如何釋放投資需求。很多消費(fèi)需求的決定變量來自收入增長，目前來看，居民收入還未恢復(fù)穩(wěn)健而快速的增長勢頭。疫情前中國的居民收入平均名義增長8%—10%，2022、2023年兩年的平均增長只有5%—6%，明顯低于疫情前常態(tài)增長，所以修復(fù)收入增長是重中之重，因?yàn)樗鼪Q定了消費(fèi)增長的中樞。
消費(fèi)信心方面，宏觀的基本面能否迅速企穩(wěn)、消費(fèi)能否進(jìn)一步展現(xiàn)中長期增長潛力等都影響了居民的消費(fèi)信心。其他變量包括居民儲蓄率等。另外，社會保障體系的完善也將有助于中長期消費(fèi)信心改善，尤其是要化解或是降低對未來養(yǎng)老、醫(yī)療支出等的憂慮。這將關(guān)系到如何進(jìn)一步完善社會保障體系，提高社保水平和覆蓋面。我們相信這里有很多的政策空間，且目前已出現(xiàn)一些積極的信號，但是距離理想水平還需要更多的政策推動。
另外，（消費(fèi)潛力的釋放）還要看中國城鎮(zhèn)化和戶口制度改革，這方面如果有進(jìn)一步的快速進(jìn)展，我們相信會有非常重要的幫助。無論是微觀的證據(jù)還是科學(xué)研究，都表明居民取得了戶口資格之后，對消費(fèi)行為的影響是非常積極正面的，可以一次性甚至永久性地提高消費(fèi)傾向。這一點(diǎn)是通過結(jié)構(gòu)性改革的力量去釋放消費(fèi)潛力，我們相信未來推進(jìn)的空間相當(dāng)可觀。目前來看，居民的整體城鎮(zhèn)化進(jìn)展正在減速，但是戶口戶籍城鎮(zhèn)化的空間依然非常可觀，現(xiàn)在只有不到5成左右的居民獲得了（城市）戶口資格。城鎮(zhèn)化的綜合水平依然有明顯空間可以進(jìn)一步釋放。
最后一個(gè)問題是如何增強(qiáng)居民財(cái)富效應(yīng)和非工資收入對于消費(fèi)行為的提振。影響因素主要有兩個(gè)：一個(gè)是房地產(chǎn)價(jià)格，另一個(gè)是資本市場，股票市場以及債券市場的表現(xiàn)。中國居民的財(cái)富分配里有50%—60%是房地產(chǎn)，因此房價(jià)是影響居民的財(cái)富效應(yīng)的，尤其是對于多套房產(chǎn)擁有者而言更是有較大的影響。房地產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定能夠有助于改善消費(fèi)信心，是提振消費(fèi)需求的一個(gè)重要抓手。同時(shí)可以看到中國居民有1/4左右的財(cái)產(chǎn)是配置在金融產(chǎn)品上，因此股票市場的企穩(wěn)，包括整個(gè)理財(cái)產(chǎn)品以及金融產(chǎn)品的回報(bào)上升，也有助于提升居民的財(cái)富效應(yīng)和獲得感，從而有助于釋放長期的消費(fèi)潛力。這一點(diǎn)可參照美國居民財(cái)富分配，美國居民的財(cái)富效應(yīng)里，整個(gè)財(cái)富的配置結(jié)構(gòu)里有60%—70%是金融產(chǎn)品，而房地產(chǎn)的占比就明顯小于中國的占比，儲蓄的占比則更低。
新增長點(diǎn)將集中于科創(chuàng)和綠色行業(yè)等
《21世紀(jì)》：今年在您看來有哪些行業(yè)可以成為經(jīng)濟(jì)的新增長點(diǎn)？哪些數(shù)據(jù)體現(xiàn)這些行業(yè)是新增長點(diǎn)？
張寧：經(jīng)濟(jì)增長的潛在亮點(diǎn)，主要有以下幾個(gè)方面：首先，全球的科技周期，在今年可能有階段性的觸底企穩(wěn)略有修復(fù)，因此相關(guān)的科技周期的產(chǎn)業(yè)鏈、生產(chǎn)、出口等方面相對的表現(xiàn)會有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。
其次，過去幾年中央政府的政策支持方向是非常明確的，（經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)）主要來自創(chuàng)新驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)增長，包括去年的信貸增長里有相當(dāng)大的一部分流向了創(chuàng)新驅(qū)動增長，以及產(chǎn)學(xué)研相關(guān)應(yīng)用等，還有來自于國內(nèi)的工業(yè)和制造業(yè)的產(chǎn)能升級和供應(yīng)鏈提升，如培育專精特新“小巨人”等，可以有效提升投資回報(bào)，以及提升中國的關(guān)鍵部門在全球供應(yīng)鏈上的位置，發(fā)展空間依然很大。另外，也有疫情后的一部分經(jīng)濟(jì)活動需求的釋放，尤其是消費(fèi)類的需求在服務(wù)端的釋放，如旅行、交通運(yùn)輸、線下娛樂等，這方面的需求依然有非常大的空間。
此外，我們可以看到還有一些機(jī)會來自于中國的產(chǎn)品和企業(yè)出海，如去年中國的汽車出口總量超過500萬輛，其中有20%—30%是新能源汽車。所以從前年開始，中國的汽車的制造商開拓了很多的海外市場空間，包括東南亞和歐洲市場。這個(gè)故事還只是處于初步階段，有非常大的想象空間，而且不僅是新能源汽車和中國的汽車出口商，還包括了如機(jī)電設(shè)備、電子產(chǎn)品、物流，還有電子商務(wù)等都有非常重要的海外市場的拓展空間。
《21世紀(jì)》：您怎么看今年人民幣匯率的走向？
張寧：人民幣匯率在過去一年的表現(xiàn)是跌宕起伏的，大的環(huán)境變化是美元的走強(qiáng)和走弱、國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)和最近加速的貨幣政策寬松的變化。人民幣短期之內(nèi)，尤其是未來一至兩個(gè)季度之內(nèi)，依然面臨比較明顯的挑戰(zhàn)，主要來自于兩方面的壓力，一是美國貨幣政策寬松周期尚未開啟，而開啟的時(shí)點(diǎn)和降息的節(jié)奏都有一定的不確定性，影響了美元的走勢和美國的利率水平的變化。短期來看，人民幣來自于外部的壓力依然是比較明顯的。二是內(nèi)部來看，壓力源于上半年的經(jīng)濟(jì)增長動能，短期來看依然偏弱，需要政策大力支持來重塑預(yù)期和提振需求，因此基本面也會有一定的壓力。
下半年美聯(lián)儲開啟降息周期的確定性比較大，預(yù)計(jì)今年下半年情況會略有好轉(zhuǎn)。屆時(shí)美元有可能走弱，美國的利率水平也會走弱，使得中美之間無論是利率偏差還是增長偏差，都會出現(xiàn)縮窄。美國經(jīng)濟(jì)增長會出現(xiàn)預(yù)期中的減弱，中國經(jīng)濟(jì)則會逐漸企穩(wěn)。因此在下半年人民幣的匯率可能會小幅升值，預(yù)計(jì)到年末人民兌美元匯率會接近7左右。
（實(shí)習(xí)生林捷欣、李菁對本文有貢獻(xiàn)）
策劃：于曉娜
記者：李冰琪
監(jiān)制：朱麗娜
編輯：李瑩亮
設(shè)計(jì)：林軍明
視頻制作：袁思杰
出品：南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)
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