中新經緯12月15日電 題：信用債發行利率或穩中有降
作者 應海峰 大公國際資信評估有限公司黨委副書記、總裁
2023年，中國債券市場發展主要呈現出以下特點：
一是地方政府債早發、快用持續發力，地方債務風險總體可控。2023年全國人大審議通過全國地方政府債務限額為42.17萬億元，較2022年增長4.52萬億元。此外，為落實中央防范地方政府債務風險的要求，10月以來，財政部持續擴大建制縣區隱性債務化解試點工作，推動地方特殊再融資債券超預期發行，以置換高息的非標和城投債券，預計未來一段時間，地方政府債務風險將明顯緩釋。
二是信用債發行“量增價降”，政策支持行業增發明顯。2023年信用債發行呈現以下特點：第一，年內央行兩次降準降息，對債市形成支撐，發行規模小幅增加，且政策利率下行引導信用債利率中樞下移。但隨著債券到期規模不斷增加，帶動信用債凈融資減少。第二，發行成本級別分化有所緩解。2023年各級別信用債平均發行利率均呈震蕩下行趨勢，其中AA+和AA級下行幅度明顯高于AAA級，可見AA+和AA級發行人獲得了更大優惠。第三，地產債仍處于修復階段。2023年地產債發行規模基本與2022年持平，凈融資額規模明顯小于2022年，地產行業改善需求還需要時間。第四，政策導向明顯。根據我們的統計，隨著科技創新政策不斷落地，通信、電子行業規模分別增長83%和15%；綠色低碳轉型趨勢下，環保行業增長29%；促消費政策下，食品飲料行業規模增長18%。第五，民營企業凈融資額延續2022年凈流出態勢，但同比有所緩解。
三是信用利差逐步收窄，各行業利差均呈下行趨勢。與年初相比，各行業信用利差震蕩下行，但受行業基本面和復蘇節奏的影響，不同行業信用利差水平和下行幅度有所差異。截至11月底，農林牧漁、家用電器、房地產和紡織服飾行業利差處于高位，機械設備、公用事業、石油石化、建筑材料和汽車行業利差處于低位。在相關政策利好頻出環境下，地產行業利差雖在高位但仍有所收窄。
四是城投債供給持續改善，發行規模明顯增長。第一，2023年城投債發行規模增幅高于信用債。第二，規模呈現向AA+集中傾向。第三，區縣級城投融資需求旺盛。第四，在流動性持續充裕和投資需求修復的大環境下，城投債發行成本與信用債同樣處于下行通道，城投債維持年初以來的“小牛市”。第五，城投板塊利差顯著修復。隨著一攬子化債政策不斷推進，板塊整體信用利差呈現顯著修復。
五是政策供給較為豐富，新券種穩定擴容。2023年，新券種相關政策供給豐富，既包括綠色債券、碳中和、科技創新等發行量較高新券種，也包括轉型債券、民營企業增信等短板弱項。發行方面，2023年新型券種發行數量和規模同比均明顯增長。市場首單方面，2023年債市發行首單近百只，涉及主題類型多樣，新能源、鄉村振興、科技創新表現突出。
六是債券市場違約明顯下降，展期規模顯著增加，主要集中于民營房地產企業。2023年，疫情管控全面放開，經濟運行活力逐漸恢復，市場信用風險狀況有所改善。
展望2024年，中央金融工作會議提出做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融“五篇大文章”，這五大領域為金融服務高質量發展指明了方向，債券市場在服務實體經濟轉型中將進一步起到重要作用。
首先，預計2024年信用債償還規模減少，信用債發行利率可能穩中有降。從滾動發行角度來看，2024年信用債償還規模將小于2023年，償還壓力的減小或將降低發行意愿；同時，結合2024年的經濟形勢，在貸款利率下降、投資需求不足等因素影響下，2024年信用債平均發行利率或將存在下行空間。但當前信用利差已回落至歷史低位，使得信用債存在一定的估值回調風險。
其次，信用利差方面，在經濟基本面持續向好的背景下，信用利差大概率維持低位振蕩走勢。產業債方面，以商品和服務領域為核心的消費行業利差有望下行，通信和計算機行業信用利差將繼續處于低位；科創債、綠色債信用利差，受政策激勵影響大概率繼續保持低位，傳統債有一定回調壓力。
再次，2024年化債將成為城投債主要任務，區域分化或將擴大，投資偏好將出現差異性。第一，隨著“一攬子化債方案”的不斷實施，2024年化債將是重點工作方向。政策影響下，預計資質較低的尾部平臺或將首先面臨轉型壓力，隱形債務將逐步化解。第二，在城投債發行上市審核政策趨嚴的情況下，區域財政情況及平臺資質將成為分類監管的重要指標，重點地區、重點融資平臺將建立清單、分類分級監管，在嚴控新增債務融資背景下，預計2024年城投債或延續向頭部省份集中趨勢。第三，11月央行提出擁有較多資源和手段化解債務，對城投平臺形成良好信用預期，同時投資者偏好由配置高等級城投債轉向AA+級或區縣級城投債，且平均發行利率存在下行空間，城投債可能延續“小牛市”。
最后，我們認為債券市場違約風險將趨于緩和，信用風險整體可控，違約規模、新增違約數量和違約概率或將有所下降。原因包括三點：第一，年底萬億國債及特殊再融資債券等財政政策的發力，在進一步拉動地方基建投資規模和增速的基礎上，有效緩解地方政府化債壓力，尤其是弱資質區域信用風險暴露概率將顯著降低；第二，貨幣政策將與財政政策加強協同，保障貨幣供應量增速同經濟增速基本匹配，為市場提供合理的流動性，有助于債券市場融資需求的提振和信用風險的平穩；第三，中國經濟在經歷疫情沖擊、房地產行業下行和外部環境嚴峻的形勢下，依然表現出了較強韌性，2024年中國宏觀經濟將在財政政策和貨幣政策的聯合發力下，逐步夯實內生增長動能，整體向好和加速復蘇的大趨勢不會變。在上述背景下，中國債券市場信用風險整體可控。(中新經緯APP)
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責任編輯：宋亞芬
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