21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 楊志錦 上海報(bào)道
1月金融數(shù)據(jù)“開門紅”。央行2月9日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月信貸和社融在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上進(jìn)一步增長(zhǎng)，均超出市場(chǎng)預(yù)期。其中，信貸結(jié)構(gòu)明顯改善，票據(jù)同比多減約5600億元，居民部門信貸同比多增7000多億元，信貸數(shù)據(jù)總量好的同時(shí)質(zhì)量也不錯(cuò)。
接近央行的人士稱，2024年GDP增速有望進(jìn)一步向潛在經(jīng)濟(jì)增速靠攏，較過去兩年平均4%的增長(zhǎng)水平明顯回升，但有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和社會(huì)預(yù)期偏弱等問題短期依然存在。新的一年經(jīng)濟(jì)要持續(xù)回升向好，穩(wěn)住開局很重要。1月貸款增長(zhǎng)高于市場(chǎng)預(yù)期，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力增強(qiáng)，企業(yè)提前布局投資生產(chǎn)，助力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)良好開局。
從增速上看，1月末社會(huì)融資規(guī)模、M2分別為9.5%、8.7%，同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，但仍較大幅度高于名義經(jīng)濟(jì)增速，將支持物價(jià)回升以及經(jīng)濟(jì)增速向潛在增速回歸。此外1月狹義貨幣(M1)增速也回升至5.9%。
信貸超預(yù)期且結(jié)構(gòu)改善
去年四季度監(jiān)管部門提出盤活存量及均衡投放后，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)今年1月新增信貸規(guī)模可能低于去年同期。此前，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)1月新增貸款平均約為4.7萬億元，實(shí)際貸款數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期。
央行數(shù)據(jù)顯示，今年1月新增貸款4.92萬億元，比上年同期高162億元，在上年同期高基數(shù)的基礎(chǔ)上，保持了同比多增，說明銀行表內(nèi)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持力度比較穩(wěn)固。其中春節(jié)錯(cuò)位有一定影響，去年春節(jié)在1月份，而今年春節(jié)在2月份，今年1月投放信貸的時(shí)間相比去年同期多了一周。
“新的一年經(jīng)濟(jì)要持續(xù)回升向好，穩(wěn)住開局很重要。1月貸款增長(zhǎng)高于市場(chǎng)預(yù)期，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力增強(qiáng)，企業(yè)提前布局投資生產(chǎn)，助力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)良好開局。較好的金融數(shù)據(jù)也能夠持續(xù)提振信心，改善社會(huì)預(yù)期。”接近央行的人士表示。
前述接近央行的人士表示，各行各業(yè)都有追求“開門紅”的傳統(tǒng)，商業(yè)銀行也習(xí)慣于把貸款投放往前壘，年初貸款增長(zhǎng)往往比較快。今年1月新增貸款與上年基本持平，一定程度上也反映了金融機(jī)構(gòu)平滑信貸投放節(jié)奏的成效。
尤其需要值得注意的是，今年1月信貸結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯改善，1月信貸同比多增是在票據(jù)融資同比多減5600多億元的背景下實(shí)現(xiàn)的，尤為難能可貴。
實(shí)務(wù)中，貼現(xiàn)票據(jù)納入信貸規(guī)模，且二級(jí)市場(chǎng)交易方便，因此衍生出銀行利用票據(jù)調(diào)節(jié)信貸規(guī)模的操作。當(dāng)信貸投放差而銀行需要完成信貸任務(wù)時(shí)，便會(huì)買入貼現(xiàn)票據(jù)，而當(dāng)貸款投放充足時(shí)，又會(huì)賣出票據(jù)資產(chǎn)釋放信貸額度。票據(jù)融資增加較多，顯示信貸需求仍有不足，銀行通過票據(jù)沖量增加了信貸規(guī)模，反之則是信貸需求強(qiáng)勁，今年1月是后一類型。
在票據(jù)融資同比多減的同時(shí)居民短期貸款、居民中長(zhǎng)期貸款分別同比多增3000多億元、4000多億元，是1月新增信貸的主要貢獻(xiàn)量。居民短期貸款主要是消費(fèi)貸，居民中長(zhǎng)期貸款主要是按揭貸款，二者同比多增一定程度上顯示出居民信心有所恢復(fù)，貸款利率下行有效激發(fā)了信貸需求。
央行近日發(fā)布的2024年四季度貨政報(bào)告顯示，2023年12月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.75%，同比下降0.22個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來新低；新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為3.97%，較上年同期低0.29個(gè)百分點(diǎn)。
東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，在當(dāng)前居民消費(fèi)進(jìn)一步修復(fù)，以及上年同期基數(shù)偏低背景下，1月居民短期貸款大幅多增；當(dāng)月居民中長(zhǎng)期貸款也出現(xiàn)逾四千億的多增，除上年同期基數(shù)偏低外，還包括政策面對(duì)居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款和居民經(jīng)營(yíng)貸款的支持力度加大。
前述接近央行的人士提醒，要減少對(duì)月度貨幣信貸高頻數(shù)據(jù)的過度關(guān)注。短期來看，高頻數(shù)據(jù)往往會(huì)受到各種季節(jié)性擾動(dòng)因素的影響，春節(jié)就是最大的擾動(dòng)因素。從往年歷史來看，受春節(jié)錯(cuò)位因素影響，1-2月M2增速、貸款增量會(huì)出現(xiàn)一些波動(dòng)。現(xiàn)在很多統(tǒng)計(jì)因春節(jié)因素將1-2月數(shù)據(jù)合并發(fā)布，對(duì)金融數(shù)據(jù)總體也應(yīng)1-2月合并觀察。
前述接近央行的人士還稱，中長(zhǎng)期看我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正在對(duì)信貸增速和信貸結(jié)構(gòu)帶來深刻影響，房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等債務(wù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式難以持續(xù)，要準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，少看或不看月度貨幣信貸的高頻數(shù)據(jù)，更多關(guān)注利率下降的成效、涵蓋直接融資規(guī)模的社會(huì)融資規(guī)模等，更全面合理評(píng)價(jià)金融支持力度。
社融在高基數(shù)上同比多增
從統(tǒng)計(jì)口徑來看，社融對(duì)金融體系內(nèi)部的資金往來做了扣除，純粹反映金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持，是比較全面反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總量性指標(biāo)。
央行數(shù)據(jù)顯示，1月份社融增量為6.50萬億元，是歷史同期的最高水平，比上年同期多5061億元。“社融在上年同期高基數(shù)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)保持同比多增，說明金融體系為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金支持的力度保持較高水平。”前述接近央行的人士稱。
從分項(xiàng)來看，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票和企業(yè)債券貢獻(xiàn)主要增量。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票是三項(xiàng)表外業(yè)務(wù)中最為神秘的一項(xiàng)，它的波動(dòng)非常大，對(duì)社融的影響也較為顯著。
舉例而言，假設(shè)有一家企業(yè)A，向批發(fā)商預(yù)訂了100萬的貨物，但短期內(nèi)沒辦法立刻給批發(fā)商全款。于是它找到了銀行B，讓銀行B給批發(fā)商寫張期限為6個(gè)月的“欠條”，并讓銀行在6個(gè)月后代替企業(yè)支付100萬的貨款。這里的“欠條”就是銀行承兌匯票。如果過了3個(gè)月，批發(fā)商也缺資金周轉(zhuǎn)，那么它可以把銀行承兌匯票轉(zhuǎn)讓給銀行C來變現(xiàn)。這個(gè)轉(zhuǎn)讓過程被稱為貼現(xiàn)或直貼，而沒有經(jīng)歷這個(gè)過程的銀行承兌匯票，構(gòu)成了“未貼現(xiàn)銀行承兌匯票”。
央行數(shù)據(jù)顯示，1月未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加5635億元，同比多增2672億元，表明社會(huì)貸款需求增加，顯示經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，另一方面，可能意味著企業(yè)流動(dòng)性充裕，不急于將票據(jù)貼現(xiàn)。企業(yè)債券凈融資4835億元，同比多3197億元，主要是企業(yè)通過債券市場(chǎng)融資增加。
此外，1月政府債券同比少增1193億元，是主要下拉項(xiàng)。究其原因，去年元旦后提前批專項(xiàng)債就開始發(fā)行，而今年1月底提前批專項(xiàng)債才開始發(fā)行，今年地方政府債券發(fā)行進(jìn)度較慢。
1月29日，廣東省發(fā)行568億元專項(xiàng)債，拉開專項(xiàng)債發(fā)行的大幕，此后河南、安徽、山東等大省也啟動(dòng)發(fā)行。據(jù)記者了解，前述幾個(gè)省份專項(xiàng)債對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目是存量續(xù)發(fā)項(xiàng)目，這類項(xiàng)目需要同時(shí)滿足以下條件：前兩年一次性通過國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部審核、前兩年連續(xù)兩年已發(fā)行專項(xiàng)債券、項(xiàng)目迫切需要春節(jié)前支付相關(guān)工程款項(xiàng)等。后續(xù)專項(xiàng)債有望放量，支撐社融平穩(wěn)增長(zhǎng)。
M2、社融保持較高增速
去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，和以往的定調(diào)“廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”出現(xiàn)重大變化。究其原因，由于去年物價(jià)較低，名義經(jīng)濟(jì)增速低于實(shí)際GDP增速，導(dǎo)致M2、社融增速和名義GDP增速偏離較大。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023末M2和社融增速分別為9.7%、9.5%，分別高于名義GDP增速5.6、5.4個(gè)百分點(diǎn)。
如果繼續(xù)保持原有定調(diào)，則要求M2和社融增速要有所下降。但“社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”要求下，社融和M2增速仍將保持相對(duì)較高水平，因?yàn)楫?dāng)前中國(guó)潛在增速在5.5%左右，近年價(jià)格預(yù)期目標(biāo)在3%左右，那么社融和M2增速要在8.5%甚至略高。這一新定調(diào)意味著貨幣政策要同時(shí)支持物價(jià)回升以及經(jīng)濟(jì)增速向潛在增速回歸，尤其是支持物價(jià)回升。
中央財(cái)辦有關(guān)負(fù)責(zé)同志解讀時(shí)還表示，把以往的“名義經(jīng)濟(jì)增速”改為“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)”，這樣可以更好統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平的目標(biāo)要求，并強(qiáng)調(diào)價(jià)格水平是貨幣政策的重要調(diào)控目標(biāo)。
央行數(shù)據(jù)顯示，1月末廣義貨幣（M2）余額297.63萬億元，同比增長(zhǎng)8.7%，增速比去年末回落1個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期回落3.9個(gè)百分點(diǎn)。
接近央行的人士表示，M2增速回落，階段性擾動(dòng)的特點(diǎn)較為明顯。財(cái)政一般在春節(jié)前會(huì)出現(xiàn)支出高峰，財(cái)政支出增加會(huì)導(dǎo)致M2增長(zhǎng)加快。去年春節(jié)在1月，今年春節(jié)在2月，財(cái)政支出從1月錯(cuò)位到2月，會(huì)造成M2增速1月下行、2月回升。2021年也出現(xiàn)過類似的春節(jié)錯(cuò)位情況，2021年1月M2增速下行0.7個(gè)百分點(diǎn)至9.4%，而2021年2月又回升到10.1%。大體估算，財(cái)政因素對(duì)今年1月M2下拉影響在0.7個(gè)百分點(diǎn)左右。
接近央行人士還表示，疫情以來貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，金融數(shù)據(jù)總體領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，M2增速也在去年2月達(dá)到近13%的高點(diǎn)，明顯高于名義GDP增速。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好，M2增速穩(wěn)中有降，經(jīng)濟(jì)與金融增速間的缺口也將逐步收斂。
社融方面，1月末，社會(huì)融資規(guī)模存量384.29萬億元，同比增長(zhǎng)9.5%，增速與上月持平。接近央行人士稱，社會(huì)融資規(guī)模、M2、信貸增速總體仍較大幅度高于名義經(jīng)濟(jì)增速，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度是足夠的。
1月末M1增速為5.9%，較上月末大幅反彈4.6個(gè)百分點(diǎn)，在當(dāng)前樓市繼續(xù)處于底部運(yùn)行，以及上年同期基數(shù)不低的背景下，表現(xiàn)超出市場(chǎng)普遍預(yù)期。王青表示，主要原因是春節(jié)前企業(yè)為應(yīng)對(duì)往來支付需求、年終獎(jiǎng)及工資發(fā)放，有大量定期存款轉(zhuǎn)為活期存款，推高M(jìn)1增速。考慮到1月官方制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)四個(gè)月運(yùn)行在收縮區(qū)間，企業(yè)經(jīng)營(yíng)投資活躍度較低，M1增速能否持續(xù)改善有待進(jìn)一步觀察。
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