中新經緯2月1日電 題：美聯儲模糊降息標準，首次降息節點或具較強主觀性
作者 鐘正生 平安證券首席經濟學家
范城愷 平安證券宏觀分析師
北京時間2月1日凌晨，美聯儲發布2024年1月議息會議聲明，維持聯邦基金利率為5.25%-5.5%目標區間，符合市場預期。同時，美聯儲維持其他政策利率。縮表方面，美聯儲將維持原有計劃。
聲明存多處改動，鋪墊轉向
經濟和政策描述部分，本次會議聲明有多處改動，強調了雙向風險正走向更好的平衡，為年內降息鋪墊，但也強調在降息前美聯儲需要獲得更多信心。
具體來看：在描述經濟增長時，刪除了“經濟活動放緩”的表述，改為“保持穩健的速度擴張”。刪除了有關銀行體系風險及其影響的描述。在描述政策目標時，新增“委員會判斷，實現就業和通脹目標的風險正在走向更好的平衡”。在展望貨幣政策時，刪除了“額外政策鞏固”的表述，改為“調整利率區間”，暗示政策可以開始考慮降息，不過似乎也并未完全排除再加息的選項。在描述貨幣政策的評估框架時，刪除了“貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策對經濟活動和通貨膨脹的滯后影響以及經濟和金融發展”，重新調整為“即將到來的數據，不斷演變的前景以及風險平衡”，表述上更加抽象，但強調了“風險平衡”。新增“委員會預計，在降息前，還需要獲得更多信心，以確認通脹能夠可持續地走向2%目標”。
整體來看，美聯儲主席鮑威爾如期保持模糊言論。首先，關于降息，其并未給出詳細的降息標準，也未表明本輪降息會否是連續的。不過，其提到3月就開始降息不是最可能的情形，暗示貨幣政策會保持一定耐心。其次，關于經濟與通脹判斷，其對于美國經濟“軟著陸”的態度似乎比此前表現得更加謹慎，強調美聯儲還沒有宣布抗擊通脹的勝利，盡管其不太擔心經濟增長對通脹的影響。最后，關于縮表，其預告美聯儲將于3月議息會議深入討論縮表問題，所以本次會議相關討論較為有限。
鮑威爾講話后，市場似乎在交易“衰退”：10年期美債利率進一步下跌，美元指數有所走高，美股三大指數跌幅擴大。
美聯儲選擇不過早降息或是一種“定力博弈”
美聯儲在本次聲明中，新增兩處提到“平衡風險”，認為當前就業和通脹目標邁向更好的平衡，未來考慮降息時也將考慮雙向風險的平衡情況。鮑威爾講話時具體描述，降息過早過快和降息太遲太少都不好。但對于首次降息的條件，美聯儲則用了非常模糊的表述――需要“更大信心”。我們認為，美聯儲首次降息的選擇將具有較強主觀性。
如果僅從通脹走勢看，尤其近六個月的通脹進展，美聯儲很可能已經接近達到降息條件。然而，美聯儲選擇不過早降息、保持耐心，或是一種“定力博弈”。首先，美國經濟增長仍較強，這賦予美聯儲不急于降息的底氣。更何況，經濟韌性仍有可能阻礙后續通脹回落進展。其次，自2023年12月議息會議以來，降息預期發酵令金融條件已經轉松，進一步減弱了2024年3月開啟降息的必要性。最后，美聯儲與市場預期的博弈仍在進行。如果美聯儲3月降息，那么市場很容易猜測美聯儲在之后的會議上會持續降息、全年大幅降息，美聯儲引導市場預期的難度會加大。同時，美聯儲也可能有意推遲降息，以隔離降息與縮表決策，防止市場對“流動性危機”的過度擔憂。此外，美聯儲保持定力，可以傳遞貨幣政策獨立性的信號。
對市場而言，美聯儲年內降息的方向仍然明確，近期博弈點仍在首次降息節點與全年降息幅度。我們傾向認為，當前市場降息預期仍有些“搶跑”，尤其對于全年降息幅度的判斷。后續預期修正方向或是，美聯儲全年降息由5-6次減少至3次左右。
在此背景下，市場“寬松交易”可能經歷一定反復，但也不至于上演“緊縮交易”。若后續降息預期修正，預計10年期美債收益率在4%左右震蕩；美元指數保持相對穩定，但也取決于非美經濟和政策變化，尤其關注日銀會否進一步釋放退出負利率的信號；美股估值環境相對穩定，但4%左右的10年期美債利率，意味著標普500指數風險溢價接近0，美股整體表現將更受盈利驅動。(中新經緯APP)
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責任編輯：宋亞芬
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