中新經緯1月22日電 題：LPR進一步下調空間收窄，結構性政策工具或發(fā)力
作者 溫彬 中國民生銀行首席經濟學家
中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年1月22日貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%，均與上月持平。
1月LPR報價繼續(xù)“按兵不動”
1月LPR報價未調整主要源于兩方面原因：
一是1月MLF(中期借貸便利)利率維持不變，LPR報價的定價基礎未發(fā)生變化。
LPR報價=MLF利率+加點，MLF利率作為LPR報價的錨定利率，其變動會對LPR產生直接有效的影響。
2024年1月15日，央行超額續(xù)作9950億元MLF，利率維持2.5%不變。在基本面整體向好、財政政策加大發(fā)力、穩(wěn)銀行息差、穩(wěn)匯率運行和防資金空轉等多重因素考量下，開年MLF延續(xù)“量增價平”續(xù)作，市場關于降息的預期落空，使得1月LPR報價調降的概率大幅降低。
二是年初銀行息差面臨較大壓力，主動下調LPR的空間和動力不足。
雖然2023年12月商業(yè)銀行再度下調存款利率，且范圍和幅度較以往更大，在一定程度上有助于負債成本下降。但鑒于當前存款定期化、長期化趨勢加劇，存款重定價周期較長，其利率下降的速度偏慢，效果短期難以顯現(xiàn)。同時，考慮到新發(fā)貸款利率仍處下行通道，未見拐點，2024年年初貸款重定價壓力較大，一季度銀行息差仍將顯著承壓，自發(fā)驅動LPR下調的內在動力較弱。
后續(xù)政策利率仍有下調可能，或帶動LPR適度下調
當前政策利率下調的必要性和緊迫性不高，但從央行表態(tài)、政策環(huán)境和實際需求等方面來看，后續(xù)(3-4月)或仍存降息可能，并有望引導LPR適度下行，進而推動融資成本穩(wěn)中有降，進一步激活生產消費信貸需求，穩(wěn)固經濟運行。
一是從央行表態(tài)看，1月8日，央行表示“將強化逆周期和跨周期調節(jié)，從總量、結構、價格三方面發(fā)力，為經濟高質量發(fā)展營造良好的貨幣金融環(huán)境”?？梢?，在推動經濟發(fā)展動能轉變，助力房地產業(yè)新模式構建，并積極配合房地產風險化解、地方政府化債，堅持“有立有破”的過程中，總量、結構和價格型工具將繼續(xù)協(xié)同發(fā)力，相機抉擇、提升效率?？梢灶A計，在一季度信貸和財政雙發(fā)力后，若相關經濟指標延續(xù)走弱，降息降準等落地的概率將有所上升。
二是從政策環(huán)境看，伴隨美聯(lián)儲加息周期步入尾聲，當下制約寬貨幣的外部掣肘減弱；同時，為促進物價低位回升，支持實體經濟可持續(xù)良性發(fā)展，社會融資規(guī)模全年將保持可持續(xù)較快增長，疊加化債推進、三大風險化解需要適宜的貨幣環(huán)境，降息等工具的使用也不可或缺。
三是從實際需求看，2023年GDP增速5.2%，全年目標超額完成，經濟整體穩(wěn)定向好；但PMI(采購經理指數(shù))、M1(狹義貨幣)、物價等仍在低位運行，地產數(shù)據整體較弱，有效需求不足仍是關鍵，經濟內生動能需進一步增強。與此同時，考慮到通脹延續(xù)低迷，實際利率處于高位，不利于實體有效融資需求的修復，也需要通過降息來提振信心、降低負債成本，擴大融資需求，激發(fā)主體活力。
LPR進一步下調的空間收窄，結構性政策工具發(fā)力
考慮到當前在信貸投放過程中，出現(xiàn)部分貸款利率過度降低、存貸款利率“倒掛”，進而形成資金空轉現(xiàn)象，擾亂了存貸款利率改革成效。為此，央行提出要“維護好存貸款市場秩序，進一步推動金融機構降低實際貸款利率”。結合央行前期提出的維持銀行息差和利潤在合理水平，也意味著監(jiān)管層面不希望出現(xiàn)過低的貸款利率，從而為銀行留存實力應對化債，保持穩(wěn)健可持續(xù)經營，并提升資金運行效率。后續(xù)，LPR和貸款利率進一步下調的空間有望收窄。
同時，中央金融工作會議以來，央行在多個重要場合提及“優(yōu)化資金供給”“提升資金使用效率”，意味著在降息和LPR下調等舉措之外，結構性工具有望發(fā)揮更大作用。特別是在“三大工程”推進之下，2023年12月PSL(抵押補充貸款)已新增投放3500億元，后續(xù)PSL、租賃住房貸款支持計劃、房地產領域的“定向降息”等有望延續(xù)發(fā)力，達到“穩(wěn)總量、調結構、降成本”等多重效果，助力穩(wěn)投資、穩(wěn)增長，并帶動以M1、M2(廣義貨幣)和社融等為代表的信用指標穩(wěn)定向好。
此外，為引導LPR繼續(xù)下調，銀行負債端成本進一步管控仍有必要。預計存款定價自律管理將進一步完善，存款利率仍有下調空間。在存款掛牌利率調降之外，還可能采取壓降MPA(宏觀審慎評估)考核加點上限、對結構性存款和協(xié)議存款等特定高成本主動負債進行約束，以及完善存款利率市場化的定價機制等方式。(中新經緯APP)
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責任編輯：宋亞芬
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