21世紀經濟報道 記者 崔文靜 北京報道
資本市場迎來重磅部署。
在1月22日召開的國常會上，新一屆政府首次專門聽取了資本市場運行情況相關匯報，并做出明確部署。在業內人士看來，這充分體現了維護資本市場穩定對于經濟社會大局穩定的重大意義。
國常會所做資本市場部署可以細分為四點：第一，通過投融資動態平衡、加大中長期資金入市力度等增強市場內在穩定性；第二，采取更加有力有效措施，著力穩市場、穩信心；第三，加強資本市場監管，對違法違規行為“零容忍”，打造規范透明的市場環境；第四，增強宏觀政策取向一致性，加強政策工具創新的協調配合。
綜合記者調研與業內人士分析，其中第三點嚴查資本市場違法違規行為近年來提升最為明顯。僅2023年，證監會系統即審結案件350余件，處罰責任主體千余人（家）次，罰沒款金額60余億元。
欺詐發行、操縱市場、嚴重內幕交易、財務造假、違規信披、違規占用、擔保等均為監管嚴查方向。懲罰對象上，上市公司“首惡”是重中之重，行政、民事、刑事追責組團而至，罰到“首惡”“人財兩空”。“幫兇”中介機構也是監管嚴查重點。倒逼中介機構敦促上市公司合規守法，成為監管“長牙帶刺”、整治資本市場亂象的新方向。
與此同時，國常會提到的投融資動態平衡，穩市場、穩信心，增強宏觀政策取向一致性，亦是提振市場信心的關鍵所在。如何找到有效措施，真正實現“平衡”、“企穩”和“一致性”，值得重點探討。
投融資動態平衡關鍵在于讓中長期資金“愿意來”
國常會提到，要進一步健全資本市場基礎制度，更加注重投融資動態平衡，大力提升上市公司質量和投資價值，加大中長期資金入市力度，增強市場內在穩定性。
具體來看，要把促進投融資動態平衡放在更加突出位置，統籌一二級市場協調發展。加快推進提升上市公司質量行動，優化完善分紅、回購、股東增持等制度機制，提升上市公司價值源泉。大力推進投資端改革，加大力度引導中長期資金入市。
真正實現投融資動態平衡，無疑需要從融資和投資兩端入手。
首先，從投資端來看，盡管自2023年8月27日證監會明確表示階段性收緊IPO上市節奏后，企業上市速度明顯放緩，但2023年滬深北交易所仍有上市新股313只，融資額高達3564億元人民幣，領跑全球；與之相對，退市企業僅有46家；與此同時，下半年每月定增再融資規模均超過了當月IPO募資規模。
對此，國金證券首席經濟學家趙偉建議，在市場情緒相對低迷階段，適當平衡上市與退市企業數量，保證上市企業數量基本穩定、融資與再融資需求對市場的沖擊可控。
“短期看，通過非常規手段進行一二級市場逆周期調節，是穩定信心必要的手段。”清華大學五道口金融學院副院長田軒如此告訴記者。在他看來，要想夯實信心基礎、使資本市場行穩致遠，關鍵還是堅守“建制度、不干預、零容忍”9字方針，一是要始終沿著市場化方向去發展資本市場，不要倒退；二是要堅持法治化，健全法治保障，提高違法成本，對違法違規行為“零容忍”。三是要著力于強化公司治理，提升上市公司質量，讓我國資本市場高質量完成以融資市場為主到投融資動態平衡市場的轉變，真正讓投資者安心、放心、去投資資本市場。
其次，從投資端來看，吸引中長期資金入市是關鍵。中長期資金入市，又分為“需要來”和“愿意來”兩種情況，前者可以解燃眉之急，后者方為長久之計。
如何讓中長期資金“愿意來”？
在田軒看來，核心在于為中長期資金入市營造愿意來、愿意留下的市場環境；要聚焦預期，而穩預期的關鍵在于優化制度供給，引育并重。從“引”的角度看，應以市場化、法治化為支柱，持續構建“愿意來、留得住”的市場環境。從“育”的角度說，著眼于制度供給的優化，為中長期資金提供能夠扎根發芽生長的土壤。
趙偉認為，一方面，需要加大上市公司分紅力度。另一方面，由于中長期資金通常有穩健保值增值的要求，引導中長期資金入市，也需要考慮到權益類資產短期波動較大的特點。
比如，優化考核機制，鼓勵和引導年金為代表的中長期資金考核周期拉長至3年，采用滾動收益率考核。如此更有利于中長期資金投資框架和交易行為的穩健性，同時有利于資本市場的長期穩定發展。
值得一提的是，根據證監會機構司副司長林曉征介紹，目前，證監會正在研究制定《資本市場投資端改革行動方案》，作為未來一段時期統籌解決資本市場中長期資金供給不足等問題的行動綱要。總的思路是，以加大中長期資金引入力度為重點，以優化資本市場投資生態為基礎，以建設一流投資機構為抓手，全面推進資本市場投資端改革，著力提高投資者長期回報，促進資本市場與實體經濟、居民財富的良性循環。
值得注意的是，與國外相比，我國投資端存在一大特殊國情：散戶投資者占比高。公開數據顯示，我國資本市場散戶約占投資者總數的95%，交易量也達到總交易量的80%以上。
眾所周知，相較于專業機構投資者，散戶投資者更易被“帶情緒”“割韭菜”，對此可以采取哪些針對性措施？
田軒建議，從短期看，應該呵護好資本市場的主力，加強中小投資者保護。一方面，完善我國的集體訴訟制度，降低中小投資者參與集體訴訟的條件和成本。另一方面，在資本市場設立舉報人制度，針對財務造假、欺詐發行、內幕交易等資本市場違法違規行為，鼓勵資本市場內部人舉報。
從長期看，應該著眼于提升投資標的的質量，以法治化為核心，敬畏和尊重市場在資源配置中的核心作用，強化公司內外部治理，提升上市公司的質量。
不過，近年來，我國散戶投資者持倉占比已經形成下降態勢。根據趙偉介紹，2017到2021年初的大市值行情，個人投資者多轉向投資于公募基金、間接投資于A股。
趙偉建議散戶投資者理性入場，長期來看借助專業投資機構間接入市，把專業的事情交給專業的人打理，符合其他資本市場過去數十年發展趨勢；同時，也需要充分考慮到自身的風險承受能力。
穩市場先要穩住經濟預期
“采取更加有力有效措施，著力穩市場、穩信心”，同樣是國常會關于資本市場部署的重點之一。
實際上，自2023年7月24日中央政治局會議明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”以來，證監會已經從投資端、融資端、交易端、改革端等各方面推出了一攬子政策措施。
包括先后推出階段性收緊IPO和再融資節奏、調整融資融券業務保證金比例、從嚴規范股份減持、降低證券交易經手費、健全上市公司分紅、回購和股東增持機制等重要舉措。
特別是有關部門出臺減半征收印花稅、實施國有保險機構長周期考核、調降保險資金權益投資風險因子等關鍵性措施，力度之大近年來罕見。
然而，當前A股依舊反復磨底，市場亟待企穩、信心急需提振。
怎樣才能穩得住？
在趙偉看來，當經濟預期穩住，市場預期自然就會穩住。而經濟預期的企穩，需要加大穩增長支持力度、充分發揮好“火車頭”帶動作用，以更明確的維穩信號（如更大量級的財政金融政策支持等）、更有力的“逆周期”調控力度（如推動一攬子產業扶持政策等），為非金融部門的“休養生息”，提供持續穩定的需求支撐和信心支持。
田軒建議短期采取具有彈性的逆周期調節工具，如加快推出萬億級的平準基金，短期內平抑非理性劇烈波動、穩定市場；長期聚焦于資本市場內功的修煉：以全面推行注冊制為引領加快推動資本市場生態系統的重塑，強化公司治理，提升上市公司的質量。
避免宏觀政策分解誤讀
本次國常會有關資本市場部署，與過去存在較大差異的一點在于，強調宏觀政策取向一致性。
會議指出，要增強宏觀政策取向一致性，加強政策工具創新的協調配合，鞏固和增強經濟回升向好態勢，促進資本市場平穩健康發展。
在相關專家看來，這體現了堅持經濟和金融一盤棋思想。去年中央經濟工作會議就提出，要增強宏觀政策取向一致性，把非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估，強化政策統籌，確保同向發力、形成合力。資本市場運行是基本面、政策面、資金面、情緒面和外部環境變化的鏡像反映。
看待資本市場問題，要堅持系統性思維，跳出資本市場看資本市場。促進資本市場平穩健康發展，需要宏觀管理部門、金融管理部門、地方政府等各方面協同努力，積極營造良好資本市場發展宏觀環境。
如何增強宏觀政策取向一致性？
趙偉認為，需要加強協調配合。對于市場廣泛關注的信息，可以通過新聞發布會或政策指導文件等形式，給予公開回應，提振信心。
田軒則做出了更為具體的分析。他提到，實踐中，應注意避免宏觀政策分解謬誤，降低不確定性對于市場的沖擊。
對此，首先在宏觀政策制定階段，通過建立完善制定者與相關各方的溝通機制，從源頭上杜絕政策曲解的發生。
其次，關注市場主體，重視市場信息，建立政府和企業間長效政策協商反饋機制，提高政策可預見性。
再者，充分利用信息技術和大數據優勢，構建高頻次、多行業的宏觀經濟運行監控系統，提高政策執行的科學性和全局性。
與此同時，重視資本市場參與者在傳遞政策信息中的重要價值。
此外，加強高校等獨立第三方智庫建設，提高政策的公共能見度、共識度和影響力。
本文鏈接：國常會深解讀：投融資動態平衡如何打造，市場預期怎樣提升？http://www.lensthegame.com/show-3-7545-0.html
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