國債期貨走高發出的信號
桂浩明
進入10月以來，國債期貨市場表現不俗。作為主力品種的10年期產品，已經連續拉出多條周陽線，目前點位十分接近年內高點，較2022年年底上漲超過4%。一些重點配置國債的固收型基金，也取得不錯的業績。
國債期貨上漲，反映投資者對未來市場利率走低的預期，同時對實體經濟平穩運行充滿信心。今年下半年以來，央行加大了資金投放力度，國債等各類債券的發行也有所加快，市場流動性相對寬松，資金持續流向國債期貨市場。由于一段時期來經濟運行平穩，企業債、地方債等的違約問題得到了有效控制，整個債市有良好的做多氛圍。底層資產是信用等級最高的國債，價格上漲也在情理之中。
另外，最近外資通過北向通等途徑買入境內債券的數量有大幅增加，特別是近3個月，增持中國債券超過3000億元，并且是連續10個月凈買入。雖然外資買入的不全是國債，而且現券也不等于期貨。但是，作為固收產品，投資邏輯是差不多的，就是預期中國市場利率還會進一步下行，另外看好中國宏觀經濟平穩運行的大趨勢。同時，也不排除外資的這種操作具有避險的考慮，畢竟中國通脹水平很低，匯率也逐漸企穩，債券的相對收益率也不算太低，這些都是看多的重要依據。從這個角度出發，當市場上的債券價格不斷走高且其對應的預期收益率開始下行時，國債期貨的價格上行也就有了堅實的基礎。
在一個正常運行的金融市場中，債券與股票在廣義上是呈現某種正相關的關系，因為債市的穩定運行，彰顯出社會經濟大體是處于良性發展狀態。債券價格上升，表明市場利率也許會下行，對于股市來說，就會淡化相應的風險補償，而這也有利于股市上漲。當然，金融市場很復雜，在某種情況下出現資金集中涌向債市時，有可能是投資者風險偏好下降的緣故，提示出實體經濟可能遇到了較大的壓力。但即便發生了這樣的情況，有一點還是明確的，就是在債市向好的背景下，基本上不會出現系統性金融風險，經濟大局是平穩的。
2023年中國實體經濟遇到了不小挑戰，金融市場壓力也很大，國債期貨在三季度一度也遇到不小的拋壓，調整明顯。但自9月起，展開一波上漲，并且持續到現在。市場資金流入債市的趨勢，則幾乎貫穿了全年。盡管現在一些經濟指標可能還不盡如人意，但各方預期政府還會進一步采取穩增長的措施，通過財政政策與貨幣政策共同發力，推動實體經濟平穩運行。股市理應也會及時作出相應的反應，改變眼下陰跌不止的被動格局。國債期貨上漲釋放什么信號，在市場上還有爭議，但隨著時間的推移，情況會越來越明朗。春江水暖鴨先知，也許不久以后投資者會發現，不但債市在向好，股市也慢慢有了起色，整個中國金融市場開始呈現新的面貌。
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