中新經緯1月4日電 題：央行重啟PSL，如何影響債市？
作者 曾羽 中信建投證券固定收益首席分析師
謝一飛 中信建投固定收益研究員
央行日前披露，2023年12月國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行凈新增抵押補充貸款(PSL)3500億元，期末抵押補充貸款余額為32522億元。如何看待央行時隔一年重啟PSL？
PSL或成央行基礎貨幣投放重要補充
從貨幣政策視角看，2014年以后隨著外匯占款回落等因素，央行持續下調存款準備金率，2023年兩次降準合計0.5個百分點，當前中國準備金率已位于歷史低位水平。
2014年以來，央行連續創設多種貨幣政策工具進行基礎貨幣投放，截至2023年11月末央行資產負債表中“對其他存款性公司債權”余額已達到16.99萬億元，其中PSL余額2.92萬億元；根據央行的結構性貨幣政策工具情況表，截至2023年9月末結構性貨幣政策工具余額4.12萬億元(剔除PSL)，主要增量來自2022年下半年以來創設的普惠小微貸款激勵、碳減排、支持煤炭清潔高效利用、科技創新、設備更新改造再貸款等階段性結構性貨幣政策工具。
隨著中央對貨幣政策精準發力要求提高、更加關注資金空轉問題以及降準空間收窄，央行對結構性貨幣政策工具需求將增大，以實現對流動性和信貸的更精細化調控。相較于MLF(中期借貸便利)投放，PSL具備寬貨幣和寬財政的雙重屬性，且期限更長、成本更低，資金投向與“泛地產”“泛基建”聯系緊密，信貸撬動和投資拉動作用更強，優勢明顯。
PSL重啟如何影響債市？
分析PSL投放對債市的影響主要聚焦貨幣與信用兩個渠道。
貨幣方面，PSL作為央行投放基礎貨幣的重要渠道，能夠在一定程度上彌補流動性缺口。我們注意到，2023年四季度以來，在信貸投放、政府債發行等因素影響下，即便央行不斷增量續作MLF以及加大逆回購投放，但市場流動性一直處于緊平衡狀態。因此，未來PSL若持續投放將有助于彌補資金缺口。
此外，金融監管也同樣重要。2023年11月中國人大網發布的《對金融工作情況報告的意見和建議》，相關會議中出席人員提出，“貨幣供應和信貸增長速度較快，企業部門杠桿率上升并沒有帶來投資增速提升，信貸拉動投資的作用在下降”“建議進一步加強貨幣政策和財政政策、產業政策的協調配合，做到總量適度、節奏平穩，在疏通傳達機制、流通機制上多下功夫，解決好結構性問題”。央行發布的《2023年第三季度中國貨幣政策執行報告》也顯示出，央行短期內對于總量政策的訴求可能有所下降，更多關注存量政策優化和效率提升。在此背景下，PSL作為更加精準有效的結構性工具，在當前房地產內生投資需求不足背景下，能助力將更多信貸資源引導至特定需要的地方。
信用方面，PSL與“三大工程”對房地產市場與宏觀經濟大盤的帶動，對債市的影響更偏向于預期層面。未來應關注三個方面。第一，“三大工程”與PSL未來投放規模與持續性；第二，是否有其他配套政策出臺以穩定房地產市場；第三，未來中國房地產市場，特別是銷售的復蘇進度。目前來看，“三大工程”對地產投資的帶動作用也不宜高估，2024年一季度社融在央行要求信貸投放平滑、2023年高基數以及PSL投放乘數低的背景下預計在同比數據上仍有壓力，寬信用與地產復蘇還需進一步觀察。
總而言之，PSL投放對債市的影響更偏中性。目前利率再度下行到低位附近，債市“搶跑”的行情顯示對2024年1月降息有較強預期。核心關注點是本月央行操作，若屆時降息預期落空，不排除短期行情有所反復。資金面上，上月跨年資金利率明顯超預期寬松，但央行態度調整或許沒有如此迅速，應關注未來央行公開市場投放，在存量逆回購規模偏大背景下，也可能出現短期摩擦性調整。(中新經緯APP)
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責任編輯：張芷菡
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